本周，比特币的强势表现持续，几乎触及83000美元，然后遇阻并稳定在心理价位80000美元。以太坊和Solana紧随其后略有上涨，而一些特定的山寨币，特别是Zcash（ZEC），也吸引了一些期待已久的关注。

股市恢复了卡通般的抛物线式增长，标准普尔500指数在周二、周三和周四创下历史新高。纳斯达克和罗素也同样如此，纽约道琼斯指数也逐步靠近新的历史高点。贵金属恢复反弹，黄金和白银本周均以上涨的方式结束。铜价也在6.30美元附近创下最高周收盘价。

加密市场并不完全呈现广泛的反弹。更像是一台分类机器，资本和信心再次上升，但流入的幅度在缩小，集中于特定领域。

稳定币作为目前数字资产中最强的应用案例之一，变得如此庞大和突出，以至于可以说它们不再是“加密”了，而仅仅是全球金融体系的新组成部分。基本上，稳定币变得越有用，看起来就越不异域。他们不再被视为代币，而是开始感受到作为金融通道的存在。

A16z认为， “稳定币”这个术语会因为这个原因逐渐消失。

其他新闻支持了这一论点。Coinbase推出了 USDC与黄金和白银期货的交易对。Kraken据报收购了稳定币基础设施公司 Reap，交易额为6亿美元。 Polygon Wallet推出了 私有稳定币发送 功能。而哈西布·库雷希提出了更为哲学的观点，尽管主要的稳定币是可以被冻结的，但它们仍然 足够具备加密朋克精神 ，让哈尔·芬尼不会感到失望。

Chainalysis现在预计到2035年，稳定币的交易量将达到 735万亿 美元。而Tether在这个时代的一种超现实征兆中，现在持有 200亿美元的黄金 ，实际上在硬资产积累游戏中与中央银行竞争。目前，稳定币的市值为3210亿美元。

加密货币的重心可能正向这里移动。远离投机性的抽象，更加向货币的实际结构和更贴近实体经济的资产移动。

随着可冻结稳定币在加密时代精神中逐渐占据主导地位，隐私论述也随之再次兴起。Zcash（ZEC）在过去30天上涨超过72%，而在过去一年中则上涨了1300%。门罗币的价格走势几乎同样乐观。Multicoin Capital的管理合伙人Tushar Jain表示，自2月以来，该公司一直在建立ZEC头寸，认为“Zcash是对加密货币最初创立时的加密朋克理想的回归。” 对于巴西央行禁止稳定币和加密货币在跨境支付中结算的新闻，ZEC的看涨者以及数字货币集团（DCG）首席执行官巴里·西尔伯特表示：“难以禁止你无法看到的事物。Zcash是自由之钱。”梅特·穆姆塔兹也表示同意。

比特币表现强劲，但买盘正在改变。杰米·库茨认为，主要的边际买盘不再是ETF，而是 企业财 treasury 。如果这是对的，可能会非常重要。ETF的流动帮助比特币合法化，但企业财 treasury的需求将代表更具反身性和更具战略性的东西：运营公司选择比特币作为资产负债表敞口，而不是投资者选择它作为投资组合敞口。

DonAlt指出，即使在迈克尔·塞勒暗示他可能出售后，比特币仍然继续上涨，这一点牛市参与者喜闻乐见。较弱的资产在这种头条新闻下会摇摆不定。

这也发生在巴菲特手握创纪录现金、卢克·格罗门暗示崩溃、汤姆·李的标准普尔目标已经实现，接下来他预测将出现10-15%的回调的背景下。换句话说，周围充满了宏观不适。

显然，如今比特币可能不需要完美的宏观背景。

以太坊的估值更多是基于基础设施，而不是意识形态。本周，劳尔·佩尔提出了一个有趣的估值框架，他表示思考以太坊的正确方式是 反转问题：如果你关闭它，稳定币、DeFi、L2和NFT大多会跌至零，而这个总损失就是以太坊的价值。

Lookonchain表示汤姆·李现在几乎已经 将所有 的ETH进行了质押，按照当前价格每年应能获得约3.3亿美元的奖励。同时，Lookonchain也报告称维塔利克和以太坊基金会在过去三个月里已售出 超过1亿 美元的ETH。Solana联合创始人安纳托利·雅科文科表示以太坊的L2 不具量子安全性 ，并称“放弃一切希望”。

这种分裂正是经典的以太坊现象。嵌入的巨大经济价值，实质性的基础设施主导，但时间线可能随时变得心理上不可投资。

加密不再是一个市场，而是一系列基于区块链的金融技术。最清晰的论述来自Cred，Cred表示加密的现状是 “有点糟糕” ，而广泛的山寨季属于过去。本周对此予以了支持。

有人跟踪了2025年每次在Binance上市的情况，发现 92%上涨 ，大多数上涨幅度非常大。Pentoshi认为，加密货币的 表现平淡 可能因为人工智能正在吸引所有的投资者关注。Coinbase正在裁减 14%的员工 ，明确提到人工智能和市场低迷。说到Coinbase，美国最大的加密交易所 因为AWS故障 在周五早上宕机超过6小时。

下一轮加密军备竞赛可能是传统金融定价。本周的一个大主题是传统金融以传统的低价策略进入加密市场。

彭博社的ETF专家埃里克·巴尔楚纳斯强调，摩根士丹利通过ETrade推出加密交易，费用 低于富达，而富达已经低价了Coinbase。这显然是消费者的胜利。但这也是一个提醒：一旦加密达到足够大的规模，现有企业将带来他们一贯的武器。“枪声已响，”巴尔楚纳斯说道。

这给整条产业链上带来了压力。它给交易所费用、叙事溢价和加密原生公司因早期进入而理应享受更高手续费率的观念施加了压力。

KelpDAO和LayerZero的事件本周继续渗透到市场的新角落。

巴尔特克·基普谢夫斯基的直率总结是 完全避免使用多重签名桥 ，并坚持使用规范资产和意图协议。无论如何，这可能是行业的发展方向：对复杂桥梁交互的信任减少，更倾向于最简单可信的路径。

同时，朝鲜民主主义人民共和国受害者的律师们据报正在试图获得也由Arbitrum管理的 被冻结的ETH，这表明一旦某条链或生态系统证明自己在压力下能够冻结资金，法律和政治的要求只会越来越大。

加密长期以来一直想象着代码与法律之间的清晰界限。但一旦资金可以被冻结，这种区分就变得复杂了。

在核心的比特币-以太坊-稳定币轴之外，本周同样展示了相邻市场结构成长的速度。

Kalshi目前的估值为 220亿美元，这说明市场对于事件交易作为持久金融类别的胃口很大。 Bullish正在以42亿美元收购转让代理商Equiniti，作为向代币化股票推动的一部分。Erik Voorhees正在回答关于 DIEM、威尼斯和VVV的问题，这又是市场仍在积极探寻新的金融互联网基础设施模型的一个迹象。

这些故事是同一转变的一部分：加密的一部分正在逐渐变成每个市场表面逐步代币化的过程，人们愿意交易。

当然，这一切都不是在一个平静的世界中发生的。石油的交易像某种 阴谋主导的山寨币，存在着可笑的波动性和不断翻转的头条新闻。布伦特·多纳利 指出原油的图表与德国两年期收益率几乎一模一样。同时，关于霍尔木兹海峡的关闭是否在伤害美国还是实际上利好美国的辩论也在积极进行，因为 美国的石油出口 已达到创纪录高位。一场 伊朗无人机袭击点燃了阿联酋的石油综合体。汉坦病毒突然将 封锁式的恐惧 重新注入了时间线。

这通常是市场开始像对谣言敏感的神经系统一样行为的背景。这能解释为什么加密的关注感觉如此分散。当外部世界变得更加不稳定时，市场变得更加机会主义，同时也更加防守。

对于可能的 LINK超级走势仍然存在热情。Algod认为TAO将直接突破历史高点并表示 最大痛苦已经提高，现在每个人都转向了股票。关于计算作为没有合适 期货曲线的可测商品的有趣理论正在流传，这一想法在人工智能基础设施开始像能源基础设施交易时可能会变得非常重要。

在背后，Samourai的开发者Keonne Rodriguez正在 请求捐款，这提醒我们，即使机构加密逐渐成熟，构建旧的加密朋克层的人们仍在进行非常不同的斗争。

-亚历克斯·理查德森

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