作者：Nancy，PANews

预测市场的头部玩家，正将战火烧向更大的衍生品舞台。

4月22日，Polymarket和Kalshi几乎同时传出重磅消息，两大预测市场巨头均计划进军永续合约领域，产品覆盖加密、美股及大宗商品等。

转向永续合约开打，Polymarket抢先开局

4月14日，Kalshi率先放出信号，宣布将在4月27日发布新产品。预告视频中，展示了绿色螺旋形成永续环形，并最终出现Timeless的字样。当时社区猜测，此次更新或为引入无到期日的永续预测市场。

而在4月22日，据The Information独家透露，Kalshi计划推出永续期货产品，预计先从加密挂钩的永续合约起步，未来可能将该模式扩展至大宗商品和其他资产类别。初期以美元作为抵押资产，后续将引入稳定币支持。

但几乎在同一时间，Polymarket抢先按下了启动键。Polymarket也在4月22日直接宣布推出与加密货币、美国股票和大宗商品挂钩的永续期货，并表示注册可获取早期访问权限。

这个时间点，很难说是巧合。作为彼此最直接的竞争对手，Polymarket明显有意在Kalshi产品正式发布前，抢占市场叙事和用户注意力，试图建立先发优势。

尽管双方均持有CFTC批准的合约市场（DCM）牌照，但各自路径存在较大差异。

Polymarket的核心用户群是加密原生交易者，他们对永续合约的机制已非常熟悉，迁移的成本较低。同时，由于Polymarket的主要业务仍以离岸结构运作，产品设计与上新节奏将更灵活，可以快速覆盖多种资产标的，服务全球用户。

不过，Polymarket的美国本土合规业务刚刚起步，在监管适应与用户体验上仍处早期阶段，不确定性依然较高。

相比之下，作为合规起家的平台，Kalshi不仅持有DCM牌照，更在近期获批提供保证金交易，已具备正式进入衍生品市场的条件。这使得Kalshi可以在美国本土合法提供相关服务，更容易吸引机构资金、合规散户以及风险偏好更低的用户群体。尤其在美国监管层面对永续合约业务逐渐转向宽松的窗口期，这一合规护城河可能成为Kalshi的竞争利器。

但Kalshi对美国本土市场的依赖，也会在一定程度上限制其扩张速度。

百亿估值后，两大巨头为何集体拥抱衍生品？

预测市场的两大龙头同时转战永续合约，背后原因或许并非偶然。

一是估值与增长压力。站在百亿美元估值门槛上，Polymarket和Kalshi都需要更强的营收能力来支撑不断抬升的市场预期。

短短一年间，Polymarket的估值从10亿美元跃升至150亿美元，暴涨约15倍；Kalshi 同期估值更是从约11亿美元翻倍至220亿美元，涨幅近20倍。

身价暴涨背后，是资本对预测市场交易量爆炸式扩张、赛道叙事以及未来增长潜力的重新定价。Dune数据显示，2026年4月的月度名义交易量已达169.6亿美元， 较2025年同期（18.2亿美元）增长超9.3倍。

然而，这类高成长企业的估值往往基于前瞻性定价，对未来持续高增长抱有乐观预期。如果实际营收和盈利能力无法快速跟上交易量扩张的步伐，估值就存在显著回调风险。投资者除了看当前规模，更看重商业模式的可持续性和抗周期能力。

目前，预测市场的核心流动性仍高度依赖体育板块。Dune数据显示，截至4月22日，体育板块的周交易量占比高达73.7%，远超加密货币、政治、娱乐等其他类别。这种对单一板块的结构性依赖，使得平台收入易受赛事季节性波动和重大事件热度周期的影响。

而单纯依赖事件驱动的预测市场增长存在明显天花板，收入预测难度大且波动性强，难以支撑持续的高估值预期。其中，Polymarket近期才调整收费模式以实现收入变现。而永续合约有着更大市场空间，对其布局有望为Polymarket和Kalshi带来更高的交易量、更高的用户黏性以及更稳定的手续费收入，从而实现业务多元化，进一步强化估值支撑。

二是监管风向的变化。美国监管层对永续合约的态度改变，为Kalshi和Polymarket等平台推出Perps提供了重要的监管窗口期。

就在不久前，CFTC主席Michael Selig就表示，推动真正意义上的加密货币永续合约业务回流美国，是CFTC创新政策议程的核心组成部分。他指出，过去由于监管滞后，相关流动性大量流向海外，CFTC正加速制定框架，力争在数周内为真正的永续期货提供清晰路径，以重塑美国在衍生品市场的竞争力。

相比之下，预测市场仍面临着监管的不确定性。就在最近，美国纽约州还起诉Coinbase和Gemini，指控其运营非法预测市场。

据彭博社报道，目前预测市场正加大在华盛顿的游说力度，以应对日益增长的监管压力。Kalshi等公司正聘请游说团队，以应对国会可能对该行业的打击。2026年第一季度，该行业游说支出至少达184万美元，创历史新高，同比增长超60%。Kalshi已新注册两家游说公司，并聘请了前奥巴马顾问Stephanie Cutter以扩大在民主党中的影响力。

三是竞争格局的快速升温。随着预测市场走红，更多潜在对手正在加速入场，包括摩根大通、嘉信理财、城堡证券等传统公司，以及币安、OKX、Hyperliquid、Paradigm、Coinbase等加密机构均已或计划布局相关业务。面对赛道拥挤，Kalshi与Polymarket不得不走出原有舒适区，寻找新的增长曲线。

此外还有现有用户流量的转化。除了体育，加密板块是预测市场中其增长最快的类别之一，现有加密用户流量可以顺势转化到衍生品市场。Dune数据显示，截至4月22日，Dune数据显示，截至4月22日，Kalshi上的加密周度名义交易量占比达10.8%，Polymarket则达21.8%，均仅次于体育板块。

然而，这两位跨界的衍生品新玩家，能否将永续合约打造为可持续的增长引擎，仍需时间检验。

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