撰文：Tanay Ved

编译：Chopper，Foresight News

TL;DR

• 在宏观经济与地缘政治环境动荡的背景下，加密市场持续承压，但本季度 ETF 需求逐步改善，为比特币当前价位提供了支撑。
• 链上交易平台与资产代币化进一步推动传统资产进入 7×24 小时全天候交易市场，Hyperliquid 等平台推出的股票及指数永续合约，以及主流交易所新增的股票永续产品，推动未平仓合约量稳步增长。
• 稳定币总供应量稳定在 3000 亿美元附近，2026 年一季度调整后转账规模攀升至约 21.5 万亿美元；稳定币收益与发行相关的监管政策逐步清晰，持续影响行业发展。

2026 年第一季度已落下帷幕，正是复盘加密市场发展动态与核心主题的关键节点。本季度，地缘政治与宏观经济不确定性交织，市场整体呈现避险、高波动特征。尽管加密市场遭遇挑战，总市值下跌约 22%，但代币化股票、传统资产链上交易等领域成为行业亮点，行业基础设施实现实质性进展。本文将复盘 2026 年第一季度，解析塑造该季度市场的趋势与核心主题。

市场表现

比特币 2 月份价格从约 9.5 万美元下跌超过 30%，年初至今跌幅达 22%。除宏观经济压力外，风险资产的普遍抛售和衍生品市场清算也加剧了下跌行情，重新引发了关于比特币避险属性与价值存储功能的讨论。

不过，自 2 月 28 日伊朗冲突爆发以来，比特币相较股票与黄金更为强势，体现出一定韧性与需求回升迹象。

数据来源：Coin Metrics 和 谷歌财经

加密资产内部表现分化明显，仅少数具备强劲叙事与真实使用增长的山寨币跑赢市场。

表现突出的代币包括 Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和 Morpho（MORPHO），季度涨幅均超 30%。Hyperliquid 受益于 HIP-3 市场（尤其是大宗商品与股票指数品类）的增长，业务版图从加密资产拓展至更多资产类别；Bittensor 与 Morpho 则分别依托人工智能基础设施与去中心化金融信贷领域的增长，机构对去中心化 AI 与金库管理业务的关注度持续提升。

数据来源：Coin Metrics

比特币需求逐步企稳

本季度初期的避险情绪在 3 月出现逆转。尽管市场仍有疲软迹象，比特币现货 ETF 需求显著改善，扭转了 2025 年 11 月以来持续资金流出的态势。30 日滚动数据显示，ETF 资金净流入超 3 万枚比特币，支撑比特币在 70000 美元附近盘整。

数据来源：Coin Metrics Network

这一需求能否持续并加速，很大程度上取决于宏观环境与政策走向。地缘风险缓和、通胀放缓、降息预期回归，以及 ETF 与加密资产财库（DAT）配置需求持续增长（包括 Strategy 等机构 420 亿美元比特币募资计划），均有望进一步巩固资金流入。

全天候链上市场与代币化股票

Hyperliquid 与传统资产赛道

今年的核心趋势之一，是传统金融市场与链上基础设施通过资产代币化发行与全天候交易加速融合。传统资产类永续合约的增长，是这一趋势最直观的体现。

Hyperliquid 推出覆盖股票、指数、大宗商品等品类的 HIP-3 市场后，本季度非加密资产交易量占比大幅提升至约 45%。在地缘冲突影响下，交易者寻求对金属、原油等资产的全天候敞口，平台整体交易量与未平仓合约量显著增长；其中 HIP-3 传统资产未平仓合约量占平台总量约 28%。

数据来源：Coin Metrics

股票永续合约的崛起

在这一细分领域，随着交易平台不断拓展业务，主流股票与指数标的成为增长最快的品类。Kraken 于 2 月推出 xStocks 股票永续合约，Coinbase 国际站上线股票永续产品，为投资者提供美股杠杆敞口。与此同时，Hyperliquid 最大的 HIP-3 部署方 [XYZ] 与标普道琼斯指数公司合作，推出首支官方标普 500 永续合约，进一步丰富全球股票敞口交易市场。

数据来源：Coin Metrics

Hyperliquid 股票及指数永续合约未平仓量稳步攀升，XYZ100（纳斯达克 100）、标普 500 等核心指数已跻身平台未平仓量最大的交易品类，英伟达（NVDA）、美光科技（MU）等个股也形成可观流动性。

与此同时，代币化股票与基金发行同步增长，从 xStocks 框架，到 Ondo 等机构在以太坊与 Solana 上发行的代币化货币市场基金、股票基金，均呈现增长态势。

代币化股票与现实世界资产（RWA）永续合约的增长，印证了一个趋势：链上平台正逐步成为传统市场的全天候延伸，而非单纯的加密原生交易场所。

稳定币：供应稳定，实用性不断提升

稳定币持续扮演链上流动性基石的角色。尽管市场整体下跌，2026 年一季度稳定币总供应量稳定在 3000 亿美元附近，2 月 30 日供应量增速小幅回升。

稳定币中增长最突出的是 USDS，这是由 Sky Protocol（原 MakerDAO）发行、以加密资产与现实世界资产为抵押的美元锚定稳定币，供应量增长 43% 至约 80 亿美元；Circle 发行的 USDC 规模达 770 亿美元，USDT 则稳定在 1840 亿美元左右。

数据来源：Coin Metrics

供应保持稳定的同时，稳定币流通速度与使用规模大幅提升。一季度稳定币调整后转账总额达 21.5 万亿美元，约为 2025 年同期的 3 倍。其中超 80% 的交易量来自 USDC，其交易使用占比相较 USDT 持续扩大。这一活跃度主要由 Base 链上的 USDC 驱动，仅该链一季度转账规模便达 13 万亿美元。

正如我们在近期报告中分析，此类资金流动很大一部分来自流动性提供者再平衡、闪电贷等 DeFi 基础设施行为，而非终端用户支付或结算，不过后者场景也在同步增长。

数据来源：Coin Metrics

未来，稳定币行业走向可能取决于收益机制与发行规则。最新《CLARITY 法案》草案提出，禁止稳定币余额产生被动收益，但允许与支付、平台使用挂钩的活动型奖励。这一条款可能改变核心参与方的商业模式。

对于稳定币收入已占总收入 25% 以上的 Coinbase 而言，限制 USDC 收益可能削弱其吸引与留存资金的能力；而 Circle 受影响相对较小，如果高利率环境持续、监管规则明确，其支付与交易相关收入有望受益。随着法案推进，其对 DeFi 借贷、收益型稳定币、代币化国债等领域的影响值得持续关注。

美国 SEC 发布数字资产分类框架

本季度监管层面迎来重要明确信号。美国 SEC 与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布解释文件，推出五大类数字资产分类框架，并明确各类资产在现有证券与商品法规下的定位：

• 数字商品：核心网络原生代币，价值主要依托加密系统功能与市场供需（如主流公链代币），归类为商品而非证券。
• 数字收藏品与工具：NFT、游戏内资产、Gas 费代币、访问权限类代币，一般不适用证券规则，除非被碎片化拆分或主要作为投资品营销。
• 支付型稳定币：法币与现实世界资产抵押的支付稳定币被视为类货币工具，但带收益或不合规设计的品种仍需接受证券认定审核。
• 数字证券：通证化股票、债券、信贷类现实世界资产等工具，无论是否上链，均完全属于证券范畴。
• 质押、挖矿、封装：原生质押、挖矿、空投与封装行为不属于证券交易，但集合质押、收益封装 / 结构化代币，如果向投资者作出收益承诺，则可能被认定为投资合同。

如需深入了解新代币分类框架、《CLARITY 法案》谈判进展与全球监管动态，可参阅 Talos 最新发布的《监管综述》。

结语

尽管加密资产价格仍受宏观与地缘因素显著影响，但行业底层基础设施持续迭代。比特币在当前价位逐步获得支撑，链上平台进一步切入股票、大宗商品、现实世界资产的全天候交易市场。与此同时，纽交所、纳斯达克等传统巨头积极布局代币化，推动股票交易体系现代化。《CLARITY 法案》进展与稳定币收益相关监管政策，将成为行业核心变量；如果宏观环境改善，加密资产的风险偏好有望逐步回升。