机构行情之后，BTCFi 的新命题，Core 的实践提供了一种典型样本。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

2025 年，比特币的主线叙事出现了明显拐点。传统金融渠道对比特币的接纳程度持续上升，托管、披露、风控与合规流程被系统化之后，比特币更像一类可配置资产。2025 年全年美国比特币现货 ETF 净流入超过 210 亿美元，除此之外，美国加密市场还在 2025 年形成了加密 ETF 期权市场，允许 401（k）养老金计划投资包括加密货币在内的另类资产，美国财务会计准则委员会通过比特币的公允价值会计规则。

资金性质更成熟，也会带来更现实的经营问题。机构买入 BTC 以后，市场不再只关心价格上涨带来的账面收益，更关心收益从哪里来，现金流能否解释，风险边界能否量化，审计与披露能否完成。

链上的资金变化也在放大这个矛盾。DeFiLlama 数据显示，DeFi 总 TVL 在 2025 年 10 月初一度接近 1720 亿美元，基本修复了 2022 年以来的低谷。资金重新衡量链上收益与资本效率的阶段，比特币长期存在的短板更容易被放大。它的储值属性足够强，可持续收益与可解释现金流仍偏弱。

BTCFi 的出现，把短板转化为机会。它希望让 BTC 进入抵押融资、资管组合与支付分发体系，让比特币从静态持有逻辑向生产性资产逻辑演进。只要比特币继续成为机构资产负债表的重要组成部分，如何在可控风险下提升 BTC 的资本效率，就会长期存在真实需求。

早期 BTCFi 更多依赖补贴与激励驱动的年化叙事，阶段性利差与套利机会可以快速聚拢流动性，但难以长期稳定。进入 2026 年，竞争焦点也在变化。机构化推进以后，市场对现金流的偏好更接近费用与服务驱动的收入结构，收益（Yield）可以吸引注意力，收入（Revenue）决定可持续性与估值锚点。

Yield 在链上更常见的来源包括激励补贴、通胀释放、利差与短周期机会，波动更强，可持续性更依赖市场与激励政策。Revenue 更接近费用与服务收入，来自资管协议的管理费、企业级服务收费、支付分发、交易与清算等可持续现金流，结构更容易披露与审计，也更贴近机构的估值框架。

如此来看，2026 年的胜负手很难只靠更高年化来决定，核心变量更接近从 Yield 走向 Revenue 的能力，也就是从收益走向收入。

「电灯泡时刻」vs「电网时刻」

DeFi 发展史中，不乏诸多「电灯泡时刻」。某些技术或协议凭借惊人的年化收益率点亮市场，吸引海量资金。但这类高收益常依赖代币激励、协议补贴或短暂的利差窗口，如同耀眼的白炽灯泡，虽证明了技术的可行性，却因其高昂的能耗与短暂的寿命，难以形成持久的商业价值。Yield 正是 BTCFi 早期的电灯泡，其高波动性与不确定性，使追求风险可控的机构投资者保持审慎。

很多 BTCFi 产品在过去两年完成了电灯泡时刻，证明了 BTC 可以产生链上收益，参与借贷与交易，围绕 BTC 可以搭建链上金融活动。但电灯泡点亮并不等同于产业规模。以 BTCFi 生态发展为主轴的 Core 基金会贡献者 Rich Rines 在 2025 年 12 月的分析里，用电灯泡作类比，强调早期创新证明了价值，却仍缺少能带来广泛采用与持续经济影响的分发系统。

Revenue 则是 BTCFi 的「电网」形态。它代表着一个成熟、稳定、可规模化的基础设施体系，其价值源于实体经济活动产生的可持续费用，例如资产管理费、交易手续费、企业级服务费与支付网络分润。电网时刻到来之前，高收益叙事往往随周期涨落；电网时刻到来之后，费用、交易、资管与支付活动形成稳定负载，收入与安全性才会形成闭环。

BTCFi 在 2026 年走向「电网时刻」的趋势，根植于机构资金的根本需求。当管理万亿资产的金融巨头将比特币整合进其产品时，它们主要关注几大核心要素。包括风控可解释性，机构需要机制透明、风险边界清晰的系统，以向客户和监管方阐明收益来源与风险敞口；其次是合规的载体，BTCFi 的产品形态需能被传统金融体系购买、托管和财报披露，如在主流交易所上市的 ETP；最后是足够的链上性能与稳定性，工业级的金融活动要求底层网络具备高效的交易终局性、低廉的交易成本和持续的在线运行能力。

电网时刻的竞争也因此更像基础设施之争，单点突破的模式已不足以支撑 BTCFi 的下一阶段。未来的行业领导者，必然是能够构建「电网」的基础设施型项目，它们能同时提供强大的安全性、收益引擎、繁荣的应用生态及通往传统金融的合规通道。Core DAO 构建的「比特币电网」模型，正是对这一方向的实践。

Core 的「比特币电网」模型：它试图解决什么？

Core 的 L1 公链生态从诞生之初，便将自身定位为 BTCFi 的电网。其核心逻辑是通过一个多层次的基础设施，将比特币自身的安全性和价值，传导、放大并分配至广阔的金融场景，再通过 Gas 消耗、收益需求、价值回购等机制，将经济价值回流至网络本身，形成正向循环。

一个强大的电网，需要可靠的发电厂与广泛的输电网络。Core 在这方面展示了独特的行业优势。网络的安全性通过创新的 Satoshi Plus 共识机制，与比特币本身紧密相连，在全盛时期，有超过 90% 的比特币矿工算力共同参与维护 Core 网络的安全性，为链上金融活动提供了高级别的安全保障。这种深度绑定带来了强大的网络效应，在 2024 年推出非托管比特币质押后，一度吸引了超过 9000 个比特币参与。

截至 2025 年，基于 Core 的 BTC DeFi 生态 TVL 一度超过 9 亿美元，足以其生态的吸引力，更代表了一个已形成规模、拥有真实用户和交易活动的可持续经济体。

机构化最直观的落地载体来自收益型 ETP。Valour 在 2025 年 9 月 18 日宣布推出比特币质押 ETP，并在伦敦证券交易所挂牌，产品强调 1 比 1 实物比特币支持与冷存储托管，并给出约 1.4% 的年化质押收益估计；在 2026 年 1 月甚至进一步对英国地区散户开放交易。该产品收益由基于 Core 区块链的质押机制产生，收益会通过提升净值的方式分配。这是 BTCFi 迈向传统金融可配置资产形态的一个标志性事件，证明 Core 的基础设施在技术与合规结构上，满足了主流金融市场的标准，为 BTCFi 进入资产管理与财富渠道打开入口。

根据 Core 基金会发布的 2026 路线图，明确了收入驱动 CORE 回购的核心目标，其战略正从要求所有活动都发生在 Core 链上的推动模式，转向通过精巧机制从整个比特币生态中吸引价值流向 Core 的模式。该模式将在用户既有活跃场景中创造价值，极大扩展其可触达的 BTC 规模，并最终将外部活动产生的价值拉回 Core 生态。

三大模块把 Yield 推向 Revenue

为了把收益推向可持续收入，Core 构建了多个核心模块构成的可组合系统。这些模块协同工作，共同将一次性的、不稳定的收益转化为可持续、可预测的收入。

第一个模块是收益产品矩阵。它作为 Core 电网的「发电机组」，负责将比特币的静态价值转化为动态的、可组合的收益流，核心围绕资产管理协议（AMP）、流动性质押代币（LST）与双重质押（Dual Staking）的组合展开。

AMP 是封装 CORE 与比特币收益产品的简化路径。用户存入 CORE、BTC 或两者，协议将资金分配至透明策略中，目标在创造回报的同时形成手续费收入，并把这部分收入进一步转化为 CORE 回购。

在 AMP 的上层，LST 负责把收益能力资产化并提升资本效率。Core 将具备收益属性的流动 BTC 视为 BTCFi 的重要方向，并提出基于 Core 的 LST 模型。当 LST 进入借贷市场、DEX 等应用场景，活跃度与交易量会带来更多 Gas 与费用回流，进一步强化收入闭环。Core 也把 LST 与收益型 BTC ETF、结构化产品与储蓄账户的可能性联系在一起，试图把 LST 作为更大规模资金进入 BTCFi 的底层资产形态。

双重质押市场试图解决 BTC-only 参与者长期存在的摩擦。大量 BTC 持有者愿意质押 BTC，却缺乏持有 CORE 的意愿，导致双重质押难以扩大参与面。Core 提出的市场化配对逻辑，是由 BTC 质押者向 CORE 持有者支付费用，后者代为获取并质押 CORE，从而让 BTC-only 参与者也能获取更高的综合收益，CORE 持有者获得费用与更高收益率。

例如单独持有时，10 万美元 BTC 按 0.05% 计算收益为 50 美元，2 万美元 CORE 按 6.5% 计算收益为 1300 美元，组合后形成 12 万美元规模按 5% 计算可达 6000 美元，并给出 BTC 持有者 3%、CORE 持有者 15% 的分配方案。收益提升与通胀脱钩，CORE 年增发率约为流通量的 2.5%，额外收益来自市场机制优化与 BTC 与 CORE 的协同规模。

第二个模块是新型银行业务。其代表产品 SatPay 将 BTCFi 接入了现实消费与支付场景。 如果说收益产品是「发电」，SatPay 就是将「电力」输送到千家万户的「配电网」。

Core 将 SatPay 定位为比特币新银行，目标把 CORE 的 Gas 使用与比特币收益转化为消费级金融体验，并进一步转化为 CORE 的持续需求与收入。SatPay 预计在 2026 年第一季度上线，Core 披露其与银行基础设施提供商 Mobilum 合作开发，并强调 Mobilum 具备数千万美元年收入规模。

SatPay 的核心体验围绕收益型 BTC 抵押借贷展开：用户以具备收益的 BTC 或 LST 抵押借入稳定币，充值借记卡并消费，同时 BTC 持续产生收益用于逐步偿还贷款，形成自我偿还型 BTC 贷款。支付场景的价值在于高频使用带来的持续活跃度，存款、LST 铸造、贷款、还款、交易与策略执行都会形成 Gas 消耗与协议费用，从而持续推高 CORE 的使用与回购压力。

第三个模块是企业级解决方案。它作为 Core 电网的「高压输电网络」，直接服务于大型机构和企业客户。企业与机构端则决定电网能否承载更大的长期负载。机构持币的下一阶段往往要回答同一个问题，托管 BTC 之后，如何在不增加额外托管风险的前提下获得可审计收益。Core 把自己类比为可插拔的比特币资本效率栈，试图以验证节点、收益策略、AMP、LST 与企业工具的组合，为机构提供标准化收益路径。

在数字资产金库方向，Core 提到欧洲最大的数字资产金库之一 BTCS S.A. 已集成 Core 并运行验证节点，在企业资产负债表上获取收益，作为早期样本。若这类模式持续扩散，BTCFi 的收入来源会更接近传统资管与企业金融服务，规模上限也会随机构资金池扩大而提高。

小结

回到问题本身，2025 年机构化行情把 BTC 推进了可配置资产时代，2026 年 BTCFi 生态更关键的任务，是把收益能力规模化并沉淀为持续收入。「电灯泡」的故事在每一个加密周期都会反复上演，它们用短暂的光芒吸引眼球，但最终往往因无法持续而熄灭。「电网」的故事，则关乎产业的底层格局和长期价值。它着眼于构建一个能够让成千上万个应用、机构和用户，都能安全、高效、低成本地使用「电力」（比特币价值）的系统。

Core DAO 的实践提供了一种典型样本，以非托管质押建立安全基础，以 AMP 与 LST 把收益资产化并收费化，再以 SatPay 把收益能力带入支付分发端，最后在企业解决方案与数字资产金库方向建立机构通道。

当更多产品与用户依赖同一套可组合基础设施，费用、收入、回购与安全性的循环才有机会持续运转。BTCFi 的下一阶段，将由谁能把电灯泡点亮后的能力接入电网，并让电网长期稳定运行来决定。

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