美国上市的现货比特币 BTC$93,047.95 交易所交易基金（ETF）在最近几周经历了数十亿美元的资金流出，价格从125,000美元暴跌35%至低80,000美元，引发了机构撤资的讨论。
然而，Amberdata的数据显示 展示了一个更为复杂的情况：资金集中赎回源于“基差交易”或套利交易的平仓，而非ETF的广泛恐慌，总持有量仍保持在143万BTC的强劲水平。
“自10月中旬以来，比特币ETF流出近40亿美元。价格从125,000美元崩溃至低80,000美元——35%的回撤抹去了六个月的收益。普遍的解读是：机构已经到来，见识了足够的情况，正在撤离，”Amberdata的研究主管Michael Marshall在一份报告中表示。
“然而，卖出行为高度集中在少数发行者之间，与广泛的投资者恐惧无关，而是与机械性的基差交易平仓有关，”Marshall补充道。
什么是撤资？
金融市场中的撤资发生在卖方在长期下跌后耗尽自己，通常以恐慌性抛售、高交易量和极端恐惧指标为标志。
在ETF的背景下，真正的撤资将涉及发行者之间的广泛抛售和大规模赎回。但在过去两个月中并非如此。
Marshall指出，尽管BlackRock仅持有48-51%的管理资产，但其在最近几周的流出中占据了97%-99%的主导地位，而Fidelity FBTC则出现了资金流入，其他小型ETF则保持稳定。
与此同时，在从10月1日到11月26日的53天时间内，Grayscale流出9.23亿美元，占总流出的53.2%，其次是21Shares和Grayscale Mini。这三者合计占流出的89.1%。相比之下，BlackRock和Fidelity则出现了资金流入。
这种双重框架强调了一个观点：没有广泛的撤资，而是有针对性的平仓。ETF资金流动的日常波动非常不稳定，标准差为3.72亿美元，而平均每日流动为2700万美元。
由套利交易驱动的有针对性的平仓
罪魁祸首？现货-期货套利交易中基差的崩溃，也称为基差交易，基金购买ETF份额并卖出期货以捕捉顺差收益——方向中立，而不是对BTC价格的看法。
根据Marshall的说法，年化30天基差，即期货与现货价格之间的差距，从6.63%压缩至4.46%，最近93%的日子低于5%的盈亏平衡阈值。
这迫使套利交易者平仓——卖出现货并回购期货。ETF流出与永续期货未平仓合约的下降相互印证。
根据Marshall追踪的数据，比特币永续合约未平仓合约下降了37.7%（从峰值到谷底为42.3亿美元），“与基差变动的相关性为0.878”，几乎是ETF销售和期货空头回补同时发生的证据。
接下来会怎样？
随着基差交易者的撤出，剩余的ETF持有量代表着押注于长期价格上涨的稳定机构资本。换句话说，市场变得更加干净，为更大的反弹重置。
“随着套利的压力消除，剩余的资金流动越来越反映真实的配置，而不是收益收割。出现的市场杠杆更少，信念驱动更强，结构上比进入10月时更为干净，”Marshall表示。
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