撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

编译：Luffy，Foresight News

在通常的首席投资官备忘录中，我会尝试对市场动态发表看法。例如，上周我写了为什么现在是 「Solana 季」，并预测以太坊的主要竞争对手将在年底强势发力。从那以后，SOL 上涨了 7.72%，这相当不错。

但如今观察加密货币市场，就像观看超级碗的赛前节目。由于降息、ETP（ETP）资金流入激增、对美元的担忧加剧，以及代币化和稳定币的强劲势头，市场为年底的大幅反弹做好了准备。然而，作为投资者，我们却大多处于观望状态，为什么呢？

首先，从历史上看，8 月和 9 月是加密货币一年中表现最差的两个月。但更重要的原因是，重大进展 —— 比如最近主要经纪公司对比特币 ETP 的批准，或者国会新立法的进展 —— 往往需要时间才能取得成果。

所以，在我们等待的时候，我想向你透露一下美国证券交易委员会（SEC）在加密货币 ETP 批准方面的情况。在我看来，SEC 正准备彻底放开这个市场。

通用上市标准

现货加密货币 ETP 目前由 SEC 逐案审批。如果你想在美国推出基于新资产的现货加密货币 ETP（比如 Solana ETP 或 Chainlink ETP）你必须向 SEC 提交特别申请，请求获得这样做的权利。

在你的申请中，你必须证明市场的某些情况：市场有足够的流动性来支持 ETP，市场不受操纵等等。

毫不夸张地说，这需要时间。SEC 对每份申请的审查过程最长需要 240 天，而且即便如此，也不能保证获得批准。第一份现货比特币 ETP 的申请于 2013 年提交，但直到 2024 年 SEC 才批准相关产品。申请一直是一项成本高昂且风险重重的事情。

但就在我们说话的时候，SEC 正在努力为加密货币 ETP 制定 「通用上市标准」。其理念是：在通用上市标准下，只要一份申请满足某些明确阐述的要求，SEC 几乎肯定会批准。而且速度也会很快：申请将在 75 天或更短的时间内得到批准。

有什么要求？

SEC 仍在研究这个问题，并听取加密行业的意见。目前，大多数提案认为，只要基础资产有在美国受监管的期货交易所交易的期货合约，发行人就应该能够推出现货加密货币 ETP。符合条件的期货交易所包括芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（Cboe）等巨头，但也可能包括 Coinbase 衍生品交易所和 Bitnomial 等不太知名的衍生品平台。假设更广泛的名单获得通过，可能很快就会获批 ETP 的加密资产包括 Solana、XRP、Chainlink、Cardano、Avalanche、Polkadot、Hedera、狗狗币、柴犬币、莱特币和比特币现金等。随着更多期货合约的推出，这个名单大概还会增加。

历史告诉我们什么

通用上市标准最早可能在 10 月通过，其采用可能会带来大量新的加密货币 ETP。这是可以直观想象的，而且 ETF 的历史也印证了这一点。

直到 2019 年底，所有的 ETF 都遵循加密货币 ETP 目前所遵循的逐个审批的监管方式。但在 2019 年，SEC 通过了 「ETF 规则」，为股票和债券 ETP 制定了通用上市标准。随后，ETF 的发行数量大幅激增。

下面这张来自 ETFGI 的图表显示了美国每年上市的 ETF 数量。在 ETF 规则通过之前，每年平均有 117 只新的 ETF 进入市场。自 ETF 规则生效以来，这个数字增加了两倍多，达到每年 370 只。

来源：Bitwise、ETFGI

随着 ETF 数量的增加，ETF 发行人的数量也大幅增加，因为对公司来说，推出 ETF 变得非常容易。

我预计加密货币领域也会发生同样的事情。我们应该会看到数十种单一资产的加密货币 ETP 以及基于指数的加密货币 ETP 的兴起，而且我们会看到许多传统资产管理者也会推出现货加密货币 ETP。

这对加密资产价格意味着什么

投资者可能很容易误解这对市场的影响。仅仅存在加密货币 ETP 并不能保证大量资金流入。你需要对基础资产有根本的兴趣。

例如，现货以太坊 ETP 于 2024 年 6 月推出，但直到 2025 年 4 月，当对稳定币的兴趣开始上升时，才真正开始吸引资金。同样，我怀疑基于比特币现金等资产的 ETP 将很难吸引资金流入，除非该资产本身有新的起色。

然而，ETP 的意义在于，如果基本面开始好转，资产更有可能大幅上涨。世界上的大部分资金由传统投资者控制，当有 ETP 存在时，这些投资者将资金配置到加密货币领域要容易得多。

还有一个更大、也许更难以量化的点：ETP 降低了加密货币的神秘感。它们让加密货币对普通投资者来说不再那么令人生畏，更易于看到，也更容易获得。对拥有十几个钱包地址的加密货币原住民来说，Chainlink、Avalanche、Polkadot 不再是听起来很奇怪的代币；它们是任何人都可以在经纪账户中获取的股票代码。这让人们在现实生活中更多地关注加密货币及其众多用例。他们更有可能注意到关于 Chainlink 与万事达卡合作进行支付、怀俄明州使用 Avalanche 发行稳定币，或者渣打银行探索使用瑞波币技术进行跨境支付的文章。

SEC 采用通用上市标准是加密货币的一个 「成熟」 时刻，是一个我们已经进入主流的信号，但这也只是一个开始。

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