9月5日，去中心化交易所Hyperliquid宣布计划推出其原生稳定币USDH，并通过链上治理投票选举发行方。
目前，已有六家主要稳定币发行商提交了提案参与竞争，包括Sky（前身为MakerDAO）、Paxos、Frax、Ethena、Agora和Native Markets。Sky提出提供4.85%的年化收益率，该利率高于国库券，且收益将专门用于HYPE回购及援助基金；Paxos则强调合规性，计划整合PayPal和Venmo进行USDH交易；Ethena承诺将95%的收益返还给Hyperliquid生态系统；Native Markets提出的竞争亮点则是将USDH与BlackRock管理的现金和美国国债储备挂钩。
截至9月11日，Native Markets在投票中领先，获得了30.8%的委托股份，但仍有57%的股份未分配。治理投票将于9月14日进行，获胜者将获得USDH的发行权。
在去中心化金融（DeFi）领域，Hyperliquid已成为重要玩家。作为建立在自有Layer1区块链上的去中心化交易所（DEX），Hyperliquid将中心化交易所的高性能特点与去中心化系统的自我托管优势结合在一起。该平台目前约占去中心化永续合约市场的70%，月度衍生品交易量接近4000亿美元，月度收入超过1亿美元。
然而，这一成功背后也存在重大依赖风险。Hyperliquid的流动性几乎完全依赖外部稳定币，总存款约为56亿美元，其中95%为Circle发行的USDC。这种依赖带来了三个战略性挑战。
首先是价值外流问题。Hyperliquid上的巨额USDC存款由发行方Circle投资于国债等生息资产，而产生的收益完全流向Circle，Hyperliquid生态系统几乎没有获得任何经济利益。
其次是主权与风险问题。依赖像USDC这样的中心化、受限资产，一旦资产被发行方冻结，Hyperliquid可能面临潜在的审查风险，这与其打造无许可、去中心化金融系统的目标存在矛盾。
第三是跨链稳定币的桥接安全风险。虽然USDC已通过在Hyperliquid上发行原生USDC并支持CCTP跨链转账来缓解部分风险，但依然存在桥接潜在安全隐患。
而通过发行自有稳定币，Hyperliquid希望将生态系统创造的价值内部化，使平台从单纯的资本交易场所，转变为拥有自身货币体系的经济体，生态系统产生的利润能够直接支持平台的持续发展。
根据CoinMarketCap的数据，目前全球稳定币市场总市值接近3000亿美元，其中Tether（USDT）和USD Coin（USDC）占据约80%的市场份额，分别为1690亿美元和720亿美元。除此之外，众多传统金融机构也在尝试在稳定币市场分一杯羹。比如，PayPal也在2023年推出了PYUSD，并且已经在以太坊、索拉纳（Solana）和Arbitrum等区块链上部署，并计划在Stellar网络上推出。
在监管方面，美国《GENIUS法案》在7月刚刚签署生效，要求稳定币发行方必须持有全额准备金，并接受定期审计。这一法规为市场带来更高的透明度和合规性，但也增加了新发行方的合规成本。
在这种竞争激烈且监管趋严的环境下，Hyperliquid推出USDH稳定币的挑战虽然不容小觑，但其在市场中仍具备明显竞争力。其中最重要的一点，就是USDH可以依托Hyperliquid自身成熟的去中心化交易平台和跨链流动性网络而在不同区块链间实现高效、低成本的流通，这一点是区别于传统法币担保型稳定币依赖单一链条。
此外，若USDH成功落地，每年数亿美元的利息收益将直接归属于社区，而非外部发行商，这种模式如果被其他头部协议效仿，将从根本上重塑稳定币的价值分配机制，推动利润从发行商的资产负债表回流到真正创造价值的DeFi生态系统中。
USDH的推出或许能为Hyperliquid的发展锦上添花，但同时也伴随着诸多风险。例如，将平台原生货币的发行集中在单一实体可能带来单点失效风险。另外，将数十亿美元的流动性从已建立的资产（如USDC）迁移到新的USDH，面临技术和采纳方面的挑战，可能导致流动性分散、用户体验受影响以及交易者抵触。
更值得考虑的是尽管许多提案都旨在符合新兴监管框架，如美国《GENIUS法案》和欧盟MiCA法规，全球稳定币监管环境仍在不断变化。未来的立法可能对储备资产构成、收益分配机制或发行方资质提出新要求，这都可能影响USDH模型的可行性。
USDH的推出对Hyperliquid而言既是机遇也是挑战。通过自有稳定币，平台有望将生态系统创造的价值内部化，让利息收益直接回流社区，减少对USDC等外部稳定币的依赖，实现更自主和可持续的经济模式。 然而，集中化风险、流动性迁移难题以及不断变化的监管环境仍可能对USDH的落地和运营构成考验。
整体来看，USDH不仅是Hyperliquid迈向经济自主的重要一步，也为整个DeFi行业提供了关于稳定币发行、价值分配和跨链创新的参考。
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