作者：J.A.E, PANews

美国传统金融市场正在加速上链。9月6月，美国SEC（证券交易委员会）和CFTC（商品期货交易委员会）提议传统金融市场“24/7”全天候开放交易。仅隔两天，纳斯达克便果断出手，宣布已向SEC提交了一份规则变更申请，计划促进其市场上的代币化证券交易。区块链技术作为一种提升效率、提高透明度的工具，将被融入纳斯达克的金融基础设施。

核心在于交易后的清结算环节

纳斯达克代币化证券提案的核心目标是允许其会员企业与投资者将股票和ETP以代币化形式在市场内交易。同时，纳斯达克也秉持着一贯的合规准则，其提案要求代币化股票必须具有与底层证券完全一致的权利，包括相同的CUSIP（美国证券识别码）与股东权利，如分红和投票权。

纳斯达克代币化证券提案的创新点在于交易后的清结算环节。根据其运作机制，交易本身仍在市场内发生，并遵循其现行的订单执行和撮合规则。一旦交易完成，参与者可选择以传统数字化形式或代币形式清结算。若选择代币化方式，清结算的后台工作将由TradFi体系的核心清算机构——存管信托公司（DTC）来完成，其负责将所有权记录为基于区块链的代币。

纳斯达克通过区块链技术赋能DTC以升级现行体系，该运作模式揭示了其防御性战略：借用区块链技术升级其传统中心化体系，形成技术更先进、控制更彻底的“交易市场”，进而提前应对加密原生代币化股票市场对其主导地位的挑战。纳斯达克通过纳入代币化资产，将继续巩固其在资本市场中的核心地位。

其实，纳斯达克在区块链方面的研究和投入已有10年之久，其在2015年就已经使用区块链技术，先后开发基于区块链技术的股权交易平台Linq，联合花旗推出区块链支付处理平台ChainCore；2018年，纳斯达克采用Azure区块链技术推出 Nasdaq Financial Framework 系统，为全球超100家市场运营者提供区块链服务；2021年推出“市场服务平台”，帮助客户发行代币化资产。

监管态度的微妙转变

纳斯达克代币化证券提案的递交时机正值美国监管态度出现明显转向的关键时期。在前任主席Gary Gensler任期内，SEC倾向于将大多数加密货币认定为证券，态度以严格的监管执法为主，在业内引发了“监管过度”的广泛担忧。

然而，2025年9月2日，SEC与CFTC发布了一份联合声明，表示在现行法律下，受监管的交易所允许提供部分加密资产现货产品的交易。该联合声明是SEC”Project Crypto”与CFTC”Crypto Sprint”的一部分，致力于为合规的区块链创新提供清晰路径，并鼓励美国本土的金融科技发展。

纳斯达克选择在此时间点提交申请，既是对监管态度变化的响应，也是顺应技术进步应对链上交易冲击的主动应战。

作为一家受到高度监管的传统金融机构，纳斯达克的代币化证券提案也为监管机构提供了一块理想的“试验田”，以证明区块链技术可被合规、安全地整合到现行体系中。

代币化的“双面”效应

代币化倡议者认为，区块链技术将在TradFi市场引发一场效率革命，其核心优势包括：1）全天候交易：代币化证券可实现24/7无间断交易，摆脱传统交易所的常规时间限制，允许投资者在任何消息发生后即时反应；2）更高的清结算效率：代币化能够将清结算周期从T+1甚至更长，大幅缩短至T+0（接近即时结算），进而显著提高资本效率并降低交易对手风险；3）降低准入门槛：理论上，通过资产碎片化，代币化可降低投资门槛，允许散户以更低金额参与高价值资产的投资；4）DeFi可组合性：代币化证券可作为DeFi生态中的“乐高积木”，如将其用作借贷协议的抵押品，解锁新的金融应用场景。

需要注意的是，纳斯达克代币化证券提案的创新点在于通过整合技术，并兼容现行监管框架的前提下，理论性地提高交易和清结算效率，并不代表将完全实现上述的全部优势。

然而，市场中也有不同的声音指出，针对个人投资者，代币化的实际价值相当有限。首先，目前主流线上券商的股票交易已普遍实行零佣金，T+1的结算周期对多数散户而言已足够高效。其次，代币化股票交易隐含不可逆转的风险，且其法律保护仍处灰色地带。智能合约也存在局限性和被黑客攻击的可能性，可能无法应对所有突发情况。

另外，已有案例显示，部分代币化股票价格与底层证券价格曾出现巨大偏差。例如，追踪亚马逊的代币化股票AMZNX曾在7月5日一度暴涨至891.58美元，约为亚马逊上一交易日收盘价的四倍，引发了投资者对市场操纵与内幕交易的担忧。

从业务性质而言，纳斯达克作为一家面向机构客户为主的B2B平台，其提案的真正受众也许并非个人投资者。对传统金融巨头而言，更快的清结算周期意味着更高的资本效率与更低的风险敞口。该提案的幕后价值更可能是通过优化底层基础设施服务其机构客户，而针对散户的“效率革命”更多是一种营销手段。

纳斯达克递交提案的深层动机之一，是在代币化浪潮中夺得先机，防止出现一个与传统市场隔离且无监管的代币化生态。通过提供一个整合区块链技术但又严格遵守合规的交易平台，其或将成为代币化资产的主要入口与流通枢纽。

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