胖胖的胖胖
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事实证明，胖胖的女神莉佐和美国霸权的经济失衡有很多共同点。不要搞错了，无论你是否认为大量的人肉卷是美观的，这都无关紧要。然而，由肥胖引起的代谢功能障碍有时是美丽的，但总是致命的。同样，美国经济对某些人更有利，但最终，激烈的社会不和谐会导致革命。
美国的腰围和经济状况并不总是如此扭曲。在20世纪中叶，美国人并没有过于肥胖，他们的经济也没有灾难性的不平衡。但随着时间的推移，这种病态蔓延开来。
食品系统被大型农业劫持，他们创造了虚假的营养指南，以推销他们的加工、可口、实验室制造的产品，但这些食品在营养上是无效的。随着美国人变得越来越胖和慢性生病，消费缺乏营养的食物，大药厂也随之而来，创造了无数药物来治疗症状，而不是代谢疾病（如糖尿病）的根本原因。由于不愿限制控制食品供应的企业的影响，叙事转向了“胖积极”/“大就是美”的叙述，告诉生病的胖人这不是一个腐败系统喂养他们垃圾食品的错，而是他们是应该为自己的肉垫感到骄傲的光辉存在。这个系统崇拜像莉佐这样的明星，毫无疑问她是一位杰出的歌手，但她是一位宣扬接受一种必然导致可预防的、早期的、痛苦的、充满处方药死亡的生活方式的艺术家。莉佐代表了肥胖的现状，而现状对一小部分企业杀手来说是非常有利可图的。
美国经济被印刷货币劫持。在1913年联邦储备系统成立之前，当信贷的扩张速度与支持现金流的速度不成比例时，金融恐慌随之而来。糟糕的企业和一些好的企业都倒闭了，经济重置。信贷被消灭，系统再次生长出绿芽。然而，自从杰基尔岛的生物诞生以来，每一个充满信贷的泡沫都伴随着大量印刷货币的涌入，自1930年代大萧条以来，美国经济的不平衡从未真正缓解。这是美国霸权下严重的贸易和金融资本不平衡的根本原因，而不是关税的税率。[1] 当现状将不平等、绝望、上瘾等施加在那些没有拥有从帝国的货币水龙头涌出的印刷货币中受益的金融资产的平民身上时，它却向那些拥有股票、债券和房地产的少数宇宙主宰们倾洒着人类文明史上从未见过的财富。
一切并未失去；改变向好的方向是可能的；然而，这可以通过艰难或简单的方式实现。
药理学的江湖骗子们几十年来一直在兜售能融化脂肪的神奇药丸。还记得芬-芬吗？没有任何药物有效；因此，只有复杂、不受欢迎、昂贵且无利可图的解决方案可用。去健身房、从饮食中去除廉价加工卡路里，以及食用有机种植或饲养的昂贵新鲜农产品是对抗肥胖的复杂方法。但即使这些解决方案也不够好，因为一旦被锁定在肥胖的状态中，你的身体会调整你的饥饿感和新陈代谢，以确保你保持肥胖。一些科学家表示，可能需要长达七年的时间来改变你身体的新陈代谢，以支持更苗条的你。然后，简单的解决方案出现在丹麦。
GLP-1激动剂是一类为治疗糖尿病而创造的药物，已被证明可以减少对食物和酒精、尼古丁等成瘾物质的渴望。Ozempic、Wegovy、Monjaro等是流行的药物，服用后在短时间内会导致显著的体重减轻。到目前为止，这些药物已被证明足够安全，以至于一些人认为，曾经肥胖的人群中的一大部分将终生服用它们。多亏了现代医学，假设你能负担得起，肥胖有了简单的关闭开关，形式是注射或药丸。即使莉佐最终也决定不再因可预防的代谢疾病而死，给自己注射了神奇的减肥药。你做得很好。不过，她可能不会被邀请在2028年为卡马拉·哈里斯助选……哦，好吧 ;)。
解决美国的贸易不平衡有痛苦和无痛的解决方案。对于美国政治家来说，追求对中位选民施加痛苦或不适的政策是被投票罢免的可靠方法。此前，特朗普政府寻求艰难而痛苦的选择。然而，他们很快发现，中位选民对可能在十年内出现的高价美国商品没有胃口。他们也无法接受在美国制造商能够生产出中国曾经供应的大量商品之前，货架上空空如也的情况。这种不满情绪传达给了国会议员和参议员，尤其是在共和党选区，特朗普团队退缩了，现在必须找到另一种方式来实现同样的再平衡。从极端关税的回撤正在进行中，最近宣布的美中关税在双方大约降至10%的90天减免就是证据。
一位成功的将军可以从错误的战略中退回，并仍然取得胜利。
重新平衡美国贸易的另一种政治上可接受的简单方法是通过各种形式的资本管制来攻击资本账户盈余。这些资本管制将对购买和持有美国金融资产的外国人征税。如果外国人由于高税收而不再购买美国金融资产，他们也必须停止向美国出售廉价商品。如果外国人仍然出售廉价商品并购买资产，那么税收收入可以通过刺激支票或降低所得税的方式转移给中位选民。通过这种方式，特朗普可以宣称他打击了那些邪恶的外国人，并为美国公众提供了更低的税收。这一策略赢得了中期和总统选举，并实现了同样的目标，即减少廉价外国商品涌入美国消费市场，并将制造能力带回美国。
特朗普从追求艰难解决方案转向简单解决方案的最终结果是，外国资本将缓慢然后突然地逃离美国股票、债券和房地产。随后，美元相对于盈余国家的货币将贬值。对于美国，特别是美国财政部长贝森（Bessent）来说，问题在于如果外国人从净买家转变为卖家，谁将为以指数级增长的狗屎美国国债融资。对于盈余国家的政府和企业来说，问题在于如果他们继续保持盈余，应该把盈余“存”在哪里。前者的答案是印钞，后者的答案是购买黄金和比特币。
这篇文章的核心将集中在贸易的数学恒等式上，资本管制将如何运作——煮青蛙理论，这些税收如何影响来自盈余国家的资本流动，贝森可以如何公开和隐秘地印钞以融资美国国债市场，以及最终为什么比特币将在这一全球货币转型期间成为表现最佳的资产。
贸易会计恒等式与地缘政治问题
让我们通过这个讽刺性的例子来玩得开心，说明贸易与资本账户之间的关系。
现在是2025年，特朗普的选举重申了小男孩再次玩动作玩具的权利。美泰（Mattel）正在重新推出配有AR-15塑料步枪的希曼（He-Man）动作玩具。毒性男性气概回来了，宝贝……这个玩具的代言人是安德鲁·泰特（Andrew Tate）！美泰需要快速以最低价格生产一百万个单位。由于美国制造业基础几乎不存在，美泰必须从中国工厂购买这些玩具。
周在广东省拥有一家生产廉价塑料玩具的制造公司。周同意美泰的条款，其中之一是他以美元支付。美泰向周汇款，玩具将在一个月内到达。哇，真快。
周的利润率是1%。中国的竞争非常激烈。由于他处理的订单量很大，来自美泰及其他类似公司的总收入为10亿美元。
周必须决定如何处理他的美元。他不想通过将其兑换为人民币带回中国，因为考虑到政府和企业债券的低利率，人民币没有生产性用途。此外，银行对存款几乎没有利息支付。
周对所有这些反华言论并不感冒，因为他上次在美国时并没有感到受欢迎。他的女儿在加州大学洛杉矶分校（UCLA）就读，而她因为开着最新款的幻影敞篷车而受到异样的目光，而美国的普通人则乘坐洛杉矶地铁，咳，咳，我是说打车（Uber）上课。因此，尽管美国国债收益率是世界上最高的政府债券收益率之一，但如果可以的话，他宁愿不购买这些债券。周对日本持有好感，长期政府债券收益率也比以前高得多。他请他的银行家帮他购买日本国债（JGB）。银行家告诉他，日本政府不希望外国人大量购买他们的债务，因为这会推高日元的价值，他们希望保持出口竞争力。如果周将美元出售以获取日元购买JGB，日元将会升值。
JGB市场是唯一一个足够大以吸收他的盈余的市场，而日本不希望外国人推高他们货币的价值。周接受现实，勉强地用他的美元出口收入购买美国国债。
这对美国的贸易和资本账户有什么影响？
美国贸易账户：
$10亿赤字
周的银行账户：
$10亿现金
购买
$10亿国债
因为这笔盈余并没有回流到中国、日本或其他地方，而是被回收到美国国债中：
美国资本账户：
$10亿盈余
这个故事的道德是，如果没有其他国家愿意让他们的货币升值，贸易账户赤字就会创造资本账户盈余。这就是目前的局势：除了美国，没有其他市场足够大或愿意吸收全球贸易失衡。这就是为什么尽管美国每年发行数万亿债务来融资政府，美元仍然强劲。顺便提一下，多年前，中国问日本是否可以购买JGB。日本说，不可以，除非你让我们购买中国国债（CGB）。中国说，不可以，你不能购买CGB。因此，两国继续将他们的盈余资本倾倒到美国金融资产中。在当前的全球贸易格局下，任何关于人民币、日元或欧元取代美元作为全球储备货币的讨论都是无稽之谈，除非中国、日本或欧盟都愿意开放他们的资本账户，并且他们的金融市场足够大以吸收盈余国家的收益。
接下来，特朗普宣布美国必须恢复制造业并扭转贸易账户赤字。他目前选择的工具是关税。让我们来看看为什么从政治角度来看，关税不会奏效。
美泰向小男孩们出售廉价玩具。中位数小男孩的父母穷得叮当响。普通美国家庭没有$1,000的应急储蓄。因此，如果希曼玩具的价格是20美元而不是10美元，小约翰就不会玩任何东西。在没有关税的情况下，美泰可以以10美元的价格出售玩具，因为它在中国生产成本低。但现在特朗普对中国商品征收100%的关税。周无法承担关税的成本，因此他将其转嫁给美泰。美泰将这笔成本转嫁给消费者，因为它的利润率只有10%。中国商品可能便宜，但通过TikTok、Instagram和Google AdWords进行玩具营销的成本很高，因为转化率非常低。
玩具的价格跳升至20美元。这对大多数家庭来说太贵了，他们选择不买。小约翰是个任性的孩子，不明白为什么爸爸妈妈不买他最喜欢的拿着枪的动作玩偶。爸爸妈妈辛苦地开着Uber和送DoorDash，勉强维持家庭生计，而现在他们的小孩因为特朗普决定让玩具变得更贵而发脾气。爸爸妈妈在下次选举中会投票给共和党还是民主党？……在选举之前，他们会给小孩诊断为多动症，然后给他塞满处方药，让他闭嘴。民主党的新平台是通过回归“自由贸易”政策，使玩具和其他商品再次变得可负担，这样中国就可以将廉价商品倾销到美国市场。民主党说，所有聪明的经济学家都同意“自由贸易”给美国带来了廉价商品，并维持了国家的生活方式；潜台词是特朗普和他的顾问们是一群愚蠢的无知家伙。我认为，如果情况如此，民主党将在2026年中期选举中东山再起。
周能否通过将玩具的生产从中国转移到关税较低的国家来避免支付关税？当然可以。
自2000年代初以来，周变得非常富有，他开始在墨西哥、越南、泰国等地投资工厂。周开始在这些地方生产希曼玩具，然后将其运送到美国。有效关税下降，他能够以12美元的价格出售玩具，而不是20美元。爸爸妈妈可以负担得起额外的2美元来让他们的孩子安静下来，避免让小孩过早上瘾于处方药。
因为特朗普并没有对所有市场提出统一的关税，而是采取零散的双边交易，像周这样的精明制造商将能够找到进入美国的途径，面临的关税低于对中国征收的主要关税。特朗普团队意识到了这一点，但出于地缘政治的考虑，比如一个国家是否有美国军事基地，是否向美国出售关键商品，或者是否派年轻人和美国一起参加永恒的战争，特朗普团队不愿意完全将盟友的经济征税到死，以免他们决定不再与美国世界警察团队合作。没有统一的关税，总会有一个或多个国家充当转运套利点。例如，允许中国从台积电和NVIDIA获得先进半导体和人工智能芯片的确切套利机制，将使中国商品或最终由中国国籍人士拥有的制造品能够避免直接从中国运送到美国时征收的高额关税。
最终，关税无法实现有效减少美国贸易赤字的目标。美国公众不会耐心等待五到十年，以便将制造业产出重新带回到足够的程度，使廉价、丰富的商品重新回到货架上。此外，假设在接下来的十二个月内，贸易赤字没有显著缩小。那么，特朗普将显得很傻，因为他的政策让破产的民众承受了商品通胀，而对“美利坚”没有任何明显的好处。
重申一下，问题不在于关税本身；而在于为了让关税真正有效，每个国家必须面临相同的税率。应该没有交易。只有一个关税率；接受它。显然，当盈余国家不仅仅是“邪恶”的中国，而是像日本和德国这样的坚定盟友时，这种做法是行不通的。指望日本继续从海军角度限制中国和俄罗斯，容纳数万名肮脏的外籍美国军队在大约120个军事基地上，并让他们的制造业被征税到死，这简直是荒谬。
这就是为什么90天的暂停将变为永久。
给我征税，宝贝
如果攻击贸易账户赤字因国内政治和地缘政治原因而存在问题，那么关注资本账户盈余呢？有没有办法劝阻人们积累美国金融资产？有的，对于那些受过自由市场光辉教育的富人来说，这种方法肮脏而卑鄙……这被称为资本管制。具体来说，我并不是在谈论美国禁止或严重限制外国对金融资产的拥有权，像全球大多数国家那样，而是对外国人的持有资产征税。外国人将被允许以任何规模拥有大多数美国金融资产，但其价值将持续按某个税率征税。这笔税收将通过减少所得税和其他政府补贴流回美国平民，以确保他们的支持。结果是，外国人继续通过向美国销售商品产生盈余，并面临对其收益的征税，他们减少对美国的出口以避免缴税，或者购买其他无国籍的金融资产，如黄金或比特币。
对外国资本征税有多种方式，但为了简单起见，为了说明税收的影响，假设每年对所有外国资本的价值征收2%的税率。我主要关注的是外国投资组合资产，即流动的股票、债券和房地产。我并不是在谈论外国汽车制造商在俄亥俄州拥有的非流动性财产、工厂和设备。
外国投资组合资产总计约33万亿美元。让我们假设在价格不变且没有资本因税收而决定离开的情况下，来看看每年的收益。
我强调最后一行，因为美国收入最低的90%的人在2022年支付了大约6000亿美元的所得税。因此，特朗普可以通过对股票、债券和房地产征收2%的外国资本税，来消除绝大多数选民的所得税。如果我见过的政治策略中有一个是成功的，那就是这个。
让我们从两个方面来考察这一政策的有效性与使用关税的比较。
征收能力：
美国财政部对银行系统和金融市场拥有完全控制权。他们可能不知道确切的谁拥有什么，但他们知道这些实体是美国的还是外国的。因此，金融机构或市政当局对拥有股票、债券和房地产的非美国实体征收这项税是微不足道的。
使用关税时，很难确切知道每一件物品的来源或在供应链中价值的增加。这就是为什么很容易作弊的原因。
统一税率：
这项税收旨在帮助消除净资本账户盈余。只有一个税率。如果外国人不想支付税，就不要购买美国金融资产。他们可以将出口收益在国内再投资。这并不一定会阻止出口商向美国销售廉价商品，因此对交易商品数量的影响不会立即显现。
资本管制能够增加可用于减少所得税的收入，这很好，但它是否有助于将制造业带回美国？
假设出口商不想每年支付2%来持有美国金融资产。他们决定在国内有更好的投资机会，考虑到税后净预期收益。他们出售自己的资产并获得美元。然后将美元出售并获得当地货币。净效果是美元贬值，而当地盈余国家的货币升值。最终，美元将在多年内贬值，而像日元这样的盈余国家货币将大幅升值。到那时，卖给美国的日本生产的产品在美元计价上将会显著更贵，即使没有关税。这就是问题所在。
美国生产的商品随着时间的推移变得便宜，而外国商品则变得昂贵。这个过程可能需要几十年。但这无关紧要，因为美国选民无论如何都会受益。要么外国资本留下，支付税款，税收用于消除绝大多数选民的所得税，要么外国资本离开，美国制造业增长，雇佣更多人以更好的工资，绝大多数选民拥有更高薪的工作。但无论哪种方式，货架不会立即空荡荡的，商品通货膨胀也不会飙升。
四拍节奏
我是一名全球宏观DJ。我借用他人的想法，然后通过添加我自己的语言和风格进行重新混音。标准的踢鼓、军鼓、拍手和偏拍的帽子，加上一点切分和摇摆，产生出动感的节奏，这在每一首浩室音乐中都能找到。我的鼓线伴随着Brrr按钮的压抑节拍。希望我能叠加一个有趣的低音线、和声和特效，最终在我的书面作品中形成类似Solomun的有趣分解，伴随着令人惊叹的高潮。
我这样说是为了强调，使用资本管制而不是关税来缩小美国贸易和资本账户失衡的这个想法并不是一个新想法，也不是我自己的。在布雷顿森林会议上，关于战后全球经济将如何构建，经济学家梅纳德·凯恩斯主张对盈余国家的资本征收“使用费”，这些资本被回收到赤字国家的资本市场，以平衡贸易和资本流动。最近，斯蒂芬·米兰在他在哈德逊湾资本时发表的文章《全球贸易体系重组的用户指南》中提到，可以对外国拥有和交易美国金融资产的某些类型的费用进行添加，以迫使资本流动重新平衡。[2] 另一位要求匿名的非常有影响力的宏观分析师在过去的十二个月中发表了许多文章，认为资本管制是必要的，想要成为美国盟友的人将必须为此付费。米歇尔·佩蒂斯在最近的一次网络研讨会上推测，关税不会实质性地减少美国与世界的贸易赤字和资本账户盈余，他的结论是，随着政府意识到这是实际改变流动的唯一方法，资本管制即将到来。
我提到这些人的名字是为了证明，贝森特等人所借鉴的金融智囊团都在倡导资本管制，而不是关税。我们投资者的好处在于实时观察由霍华德·卢特尼克领导的强硬关税阵营，现任商务部长，他目前在特朗普身边，如何号召执行减少美国失衡的措施。看起来，由于在四月初金融市场崩溃后迅速执行的关税转向，内部斗争已经结束。由贝森特领导的资本管制游说团现在准备出击。
我对资本管制有效性的描绘就像我们最喜欢的假素食骗子白人小子山姆·班克曼-弗里德为FTX / Alameda的财务状况所绘制的投资报告一样美好。这在美国的金融市场实施资本管制可能会产生严重后果。我对金融精英和政策制定者如何应对资本管制实施后果的预测，使我相信比特币的法币价格将从现在开始加速上升。这是我“煮青蛙理论”的核心。由于资本管制对美国金融资产的负面影响，它们将逐步实施。全球金融市场将慢慢接受美国的资本管制作为常态，而不是某种异端思想。就像一只在沸水中的青蛙不知道自己即将被活煮一样，水温缓慢上升。
未发生的崩溃
手握美元的外国人通过向美国人出售商品获得了大量美元，他们别无选择，只能将这些美元回流到美国的股票、债券和房地产市场。以下是一些图表，展示了外国资本涌入时美国金融市场的优异表现。
下面的图表是我所有分析的基础。如果你是发行储备货币的国家，贸易赤字会导致资本账户盈余，因为你必须开放资本账户。
对于接下来的三张图表，我使用的是2002年至2025年初的时期，因为中国在2002年加入了世界贸易组织，而2025年1月初是“特朗普将修复世界”这一乐观情绪在美国市场的巅峰。
自2022年以来，MSCI美国指数（白色）比MSCI世界指数（黄金）超出148%：美国股市的例外主义。
美国可交易国债总额（黄金）上升了1000%，但10年期美国国债的收益率略微下降：美国债券市场的例外主义。
美国15-64岁劳动年龄人口（黄金）仅增长了14%，但现金-希勒国家房价指数（白色）上升了177%：美国房地产市场的例外主义。这是相当惊人的，因为2008年全球金融危机包含在这个数据集中。
如果对外国资本征税，并且在边际上他们决定投资美国不划算，那么从数学上讲，股票、债券和房地产价格必须下跌。这是一个问题，原因有几个。如果股票下跌，资本利得税也会下降，而这些税收是政府的边际收入驱动因素。如果债券价格下跌而收益率上升，政府的利息支出将上升，因为它必须继续发行新债券以资助巨额赤字并滚动36万亿美元的现有债务。如果房价下跌，中产阶级和富有的婴儿潮一代美国人拥有大部分房地产，他们的净资产将在他们需要这些财富来资助数十年的退休时崩溃。这些人将在2026年11月的中期选举中投票罢免现任执政党，即共和党。
美国的霸权依赖于外国资本，如果外国资本离开，正如资本管制实施后将会发生的那样，那么经济将面临坏消息。政治家、联邦储备委员会和财政部能做些什么来替代外国资本并保持金融市场的稳定？
记住那四拍的踢鼓，Brrr按钮。你们都知道答案是什么。这和往常一样。如果外国人不提供美元，政府将通过使用印刷机来提供。
这些是美联储、财政部和共和党立法者将采取的政策，以替代外国资本：
美联储：
- 停止对抵押贷款支持证券（MBS）和国债的量化紧缩（QT）。
- 重新启动对MBS和国债的量化宽松（QE）。
- 将MBS和国债从补充杠杆比率（SLR）中豁免。
财政部：
- 每季度增加国债回购的金额。
- 继续发行大量短期票据（1年到期）而非长期债券（超过10年到期）。
共和党立法者：
- 结束房利美和房地美的接管。
想象财政部和共和党立法者听从特朗普的命令并不需要太多思考，但美联储为什么会听从特朗普的要求呢？这个问题的答案是，这个问题本身就是错误的。美联储已经在幕后做了特朗普和贝森特所要求的事情。看看卢克·格罗门标记的这张美丽图表：
美联储正在减少其资产负债表。然而，它在如何做到这一点上有自由裁量权，特别是因为政策任务是净减少，而不是在所有到期类别中均匀减少。耶伦和现在的贝森特需要为政府庞大的臭债务筹集资金。外国人和美国私营部门喜欢购买国库券，因为它们是短期债券并支付收益。这意味着它们是高收益的现金替代品，优于低收益的银行存款。但没有人想要长期的，即10年及以上的国债。美联储为了帮助耶伦和现在的贝森特为政府筹集资金，通过进行10年期国债的量化宽松（QE）来支持他们。鲍威尔引用政府赤字作为问题，但又继续通过让收益率保持在政治上可接受的低水平来支持这些支出，这实在是非常不诚实，因为美联储正在运行印刷机来压制10年期收益率。
鉴于鲍威尔已经在进行隐形的国债量化宽松，他也将同意BBC和强大的商业银行（如摩根大通首席执行官杰米·戴蒙）的要求，停止量化紧缩（QT），恢复量化宽松（QE），并授予补充杠杆比率（SLR）豁免。我不在乎他在新闻发布会上对特朗普要求放宽货币条件时听起来多么固执。鲍威尔的屁股牢牢坐在“傻瓜椅”上，他不会离开。现在，给点润滑剂吧。
这些措施将通过各种渠道提供印刷货币，以替代因资本管制而流失的外国资本，并以以下方式影响股票、债券和房地产价格：
债券价格将上涨，收益率将崩溃。美联储将因其量化宽松政策而购买债券。银行将购买债券，因为它们可以用无限的杠杆进行操作，并且它们将抢先于美联储的购买。
由于对未来收益应用了更低的折现率，股市整体将上涨；某些行业将受益更多。制造公司将受益最大，因为信贷成本下降，信贷可用性上升。这是政府债券收益率下降的直接结果，银行有更多的资产负债表可以向实体经济放贷。
房价将上涨，因为抵押贷款利率将下降。美联储对抵押贷款支持证券（MBS）的量化宽松购买将降低抵押贷款利率。随着房利美和房地美急速重返使用其隐含政府担保的贷款承保业务，可用信贷的数量将增加。
不要指望这些政策会在一夜之间实施。这是一个多年的过程，但必须发生；否则，美国金融市场将崩溃。考虑到政治家们在解放日后无法应对一周的金融困境，他们总会以某种方式按下Brr按钮。
他们会离开吗？
在我结束比特币价格预测之前，必须问的一个主要问题是，外国资本是否会离开。如果会，今天是否有任何迹象确认这一说法？
我的假设，与许多其他分析师的看法一致，是某些亚洲出口国货币（例如台湾和韩国）在过去几周的快速升值表明资本流动的逆转。因此，这增强了资本管制即将到来的信念，具有前瞻性的市场参与者正在提前撤出。此外，负责制定货币政策的财政部长们正在允许他们的货币升值，因为这一特定的套利交易正在解除。
亚洲企业、保险公司和养老金的私人资本顺应潮流。自从亚洲出口国在1997-1998年亚洲金融危机后贬值其货币，并实施了一项使其货币相对于美元被操控贬值的政策以来，亚洲私人资本一直在做以下事情：
- 在国外赚取的资本留在国外
- 国内资本被转移到海外，以在主要的美国金融市场赚取更高的利率
本质上，正在进行一场巨大的套利交易。最终，要么资本必须以其本国亚洲货币的形式回流给当地股东，要么必须满足国内亚洲货币的负债。因此，亚洲私人资本在其本国货币上是做空的。在某些情况下，他们在国内借款，因为由于中央银行创造的大量本国货币银行存款，利率非常低，以保持货币疲软。亚洲私人资本则在高收益的美元资产上做多，如股票、债券和房地产。他们不对冲其美元多头头寸，因为国家支持的政策是向下操控货币价格。
如果美国和国内金融资产之间的收益差距缩小，和/或亚洲货币开始相对于美元升值，这一套利交易将被解除。
资本管制降低了美国金融资产的净回报。如果净回报降低，或者市场预期由于不断增加的外国资本税收而趋势将继续，那么亚洲私营部门资本将开始解除其套利交易。他们将出售股票、债券和房地产，然后将美元兑换为本国亚洲货币。在边际上，这将导致某些美国金融资产价格下跌，亚洲货币相对于美元升值。
美国资产方面的第一场也是最关键的战斗将在美国国债市场进行，特别是10年期及以上的债券市场。这个市场最容易受到外国抛售的影响，因为没有人想拥有这些垃圾债券。货币市场的相应战斗将在某些亚洲出口国货币中进行。
在过去几周，我们对未来有了一瞥，因为新台币（TWD）和韩元（KRW）相对于美元以波动和戏剧性的方式升值。这两个货币是风向标，因为这两个国家故意低估其货币以向美国出口更多商品。他们都依赖美国的安全保护伞来维持作为一个国家的存在。正如我将展示的，这两个国家的财政部在没有干预的情况下允许其货币升值。他们这样做是因为特朗普对盟友的讯息是，你们必须付出代价。如果台湾和韩国想要美国的军事支持，他们别无选择。
韩元 USDKRW（黄金）与新台币（USDTWD）当价格下跌时，KRW和TWD相对于美元升值。
有许多主权和私人外国资本池进行类似的套利交易。如果亚洲私人资本流动正在逆转，那么它们也必须解除。因此，即使在美国资本管制的规模和范围上没有一个连贯的计划，持有美国资产和国内货币负债的外国人也必须开始出售他们的股票、债券和房地产，并回购他们的国内报告货币。
最终迫使美联储、财政部和政治家们实施之前描述的某些或全部货币印刷措施的，将是10年期国债收益率的缓慢而不可逆转的上升。随着资本回流的势头加大，收益率将会上升。由于系统中嵌入的疯狂杠杆，金融失调的收益率行使价格在10年期国债上介于4.5%和5%之间。随着收益率的上升，债券市场的波动性将上升，我们可以通过MOVE指数观察到这一点。请记住，当该指数超过140时，政策行动是立即且有保障的。因此，即使上升的收益率对股市反弹形成制约，比特币仍将透过这种弱点看到货币印刷的最终加速。
彭博亚洲美元指数（黄金）与美国10年期国债收益率（白色）。当美元指数上升时，亚洲本地货币在升值，我们看到10年期收益率相应上升。
救生艇
随着中美离婚的缓慢进展，这将导致全球金融市场的碎片化。以国家为先的货币政策将需要资本管制，这一政策处方将在各地实施，包括美国。无论你是谁，你的资本能否投资于法定金融体系中全球最高收益、最低风险的资产都不再是理所当然的。在过去，黄金是不同金融体系之间唯一的流动联系，但现在，主宰者中本聪赐予了信徒们，比特币！
只要有互联网，你就能够将法定货币兑换为比特币。即使集中交易所被禁止，或银行被禁止处理与比特币相关的交易，你仍然可以将法定货币兑换为比特币。我对此充满信心，因为中国的运作方式。自2017年以来，中国实际上禁止了集中交易所运营中央限价现货订单簿。然而，如果个人希望在银行系统内互相发送法定货币以换取银行系统外的比特币，国家无能为力阻止这一行为。中国大陆的场外（OTC）比特币市场仍然极为活跃。甚至连中国都没有禁止私人拥有比特币，因为它知道这既无效又不可能。对于你们这些欧洲人，政府实施的共产主义形式不如中国有效，不要指望欧洲中央银行（ECB）在没有尝试的情况下学到这个教训。因此，赶快把你的钱拿出来！请听我在今年早些时候的加密金融会议上的演讲，了解为什么资本管制即将到来欧盟。
大问题是特朗普团队是否会试图沉没黄金和比特币的全球资本救生艇。我认为不会，因为他和他的副手们相信1971年之后的安排，即美国国债是全球储备资产，并没有使将他们推向权力的那部分美国受益。他们认为美国的金融化导致了军事准备、制造能力和社会和谐的下降。为了解决这个问题，黄金和/或比特币将被提升为中立的全球储备资产。主权失衡将通过黄金得到平衡，私人失衡将通过比特币得到平衡。
我们知道特朗普团队对黄金持积极态度，因为在一开始它就被豁免于关税。我们知道特朗普团队对比特币持积极态度，因为在各个监管机构发起的变化。我相信这些可能并不是在美利坚霸权下真正和公平扩展比特币所需的，但你不能否认，字母机构的武装小组的撤退是朝着正确方向迈出的巨大一步。
鉴于我们知道外国投资组合资产的总额为33万亿美元，那么如何将其中多少资本从美国撤出并流入比特币就成了一种精神自慰的练习。你希望多快完成这一过程，决定了这些资产中有多少百分比会逃向比特币。
如果这些资产中有10%（3.3万亿美元）在未来几年流入比特币会怎样？以当前市场价格计算，交易所大约持有3000亿美元的比特币。如果试图进入市场的资本是这个数量的10倍，那么价格将会大幅超过10倍的上涨。这是因为最后的价格是在边际上设定的。当然，如果价格飙升至100万美元，长期持有者会纷纷出手将他们的比特币兑换为法定货币，但随着这些投资组合资产迁移到比特币，史诗般的短期挤压将随之而来。
比特币之所以是一个更优越的资本流动工具，是因为它是一种数字持有资产。存储和转移财富不需要中介。黄金虽然有着10000年的无国界资本历史，但只能以纸质形式在数字上流通。这意味着必须信任一个金融中介来保管你的实物黄金，而你则交易一张数字收据。这些中介在金融监管的约束下，能做和不能做的事情受到限制，目的是为了在国内隔离资本，以便征税以支付国家优先的工业政策。因此，除非你是国家或准国家行为者，黄金作为实物持有资产无法在全球数字经济中快速流动。比特币是全球资本必须离开美国和其他地方的完美且唯一的救生艇。
额外的牛市动力将来自美国对其庞大无用的国债的实际违约。一张面值1000美元的债券在到期时将收到1000美元，这意味着名义上你将收回本金。但未来的这1000美元将购买更少的能源单位。美国在2008年全球金融危机后开始认真违约国债的实际价值，当时他们决定通过印钞来摆脱困境。但在COVID之后，违约的速度加快了。随着特朗普团队通过贬值国债相对于黄金和比特币等硬通货来重新充实美国经济，这一趋势将再次加速。这是解放日关税戏剧的真正启示。名义增长将激增，因为企业在岸上重建得更好；然而，高个位数的名义GDP增长不会与国债或银行存款的高个位数收益率相匹配。这种通货膨胀将在未来以黄金和比特币的价格表现出来，就像过去一样。
这是长期美国国债ETF TLT US以黄金计价（黄金）与同一ETF以比特币计价（红色）的图表，自2009年起以100为基准。正如你所看到的，从2021年至今，国债相对于黄金和比特币分别损失了64%和84%的价值。
外国资本回流和美国国债庞大存量的贬值将是推动比特币在2028年之前达到100万美元的两个催化剂。我说2028年，因为那是下次美国总统选举的时间，谁知道会赢得什么样的政治家以及他们将实施什么政策。也许在某种神圣的干预下，美国公众准备接受过去一个世纪挥霍的货币后遗症，并消灭摧毁他们社会的腐烂信用。也许，我不敢打赌，但也许。因此，现在是趁着太阳王对比特币青睐时大展宏图的时机。
交易策略
从宏观层面来看，作为Maelstrom的首席投资官，我已经完成了我的工作。我在1月底降低了风险，增加了法定货币。然后，从3月底到4月初，我逐渐将资金重新投入市场。在解放日为期一周的金融市场崩溃期间，我们在加密货币的直接敞口方面达到了最大多头。现在是决定哪些优质山寨币能够在牛市的下一轮中超越比特币的时候了。
我相信这次市场将奖励那些拥有真实用户的山寨币，这些用户为产品或服务支付真实货币，并且协议将部分利润返还给代币持有者。有两个项目脱颖而出，Maelstrom在低点时购买了它们，它们是$PENDLE和$ETHFI。Pendle将主导加密固定收益交易，在我看来，这是加密资本市场中最大的未开发机会。Ether.fi将成为加密货币的美国运通，即一个面向富有持有者的原型加密金融机构。我将在即将发布的文章中进一步评论这些山寨币。
仅仅因为我相信比特币会达到100万美元，并不意味着不会有机会采取战术性空头头寸。资本管制和印钞即将到来，但从这里到那里的一路坎坷。特朗普团队并不完全支持资本管制，因此，预计那些认为特朗普应该将帝国引向不同方向的人会重新主张自己的立场。特朗普没有固定的意识形态；他会对约束做出反应，并在实现目标的过程中曲折前行。因此，趋势是你的朋友，直到它不再是。
[1] Daniel Oliver 写了一篇关于为何过剩信贷是贸易失衡原因的优秀文章，并指出关税是一个红鲱鱼。
[2] Miran现在是经济顾问委员会的主席
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