真正的牛市或许还未到来。

撰文：NingNing

Glassnode 最新一期周报的比特币链上 Tx Volume 图表很有迷惑性，23 年 10 月至今的 Tx Volume 30 天 SMA 结构，与 20 年 10 月至 21 年 9 月的有很强的相似性，会让市场一些人得出「我们已经身处超级大牛市且牛市已经过半」的结论。

这张图表的迷惑性在于，其用于对比的 Tx Volume 的结构已经发生了巨变，与铭文和符文相关的 Taproot Witness TX 自 23 年至今飞速成长，高峰期能占到 Tx Volume 的 41.8%，这是上一轮周期所没有的。

这点也可以从比特币矿工费的变化图表中得到验证，去掉铭文 / 符文繁荣期的影响，23 年至今的矿工费基底规模完全无法与 20 年 3 月～21 年 7 月牛市相比，只比 22 年熊市期间高一些。

所以说，我们所经历 23 年 10 月～24 年 3 月所谓「牛市」行情，并不是真正的超级大牛市，而是两个季节性行情（一个秋季行情 + 一个春季行情）与新资产发行热潮叠加组成的行情。

22 年 11 月至今的交易所现货交易量变化趋势也证明了这一点，如图所示，只有季节性波动，并没有趋势性上涨。

总结一下，「减半带来牛市，4 年一轮牛市」的神话在今年已经被证伪，产生这种神话的原因是因为比特币减半周期与美联储货币周期一直以来的高度重合，这是因为比特币诞生于次贷危机时代，每 4 年减产时恰好处于美联储降息周期的末端、美林时钟的复苏期。

但这一轮由于美联储货币周期延迟了一年，导致了 24 年虽然是减半年，但只有季节性行情没有超级大牛市。不过，对此没有必要悲观，24 年没有超级大牛市意味着超级大牛市将在 25 年～26 年到来。