Strategy 暴雷倒计时？优先股利息导致进入财务危机？很可惜，这是错的！ 写在开篇，通过详细的数据计算，我在增加了利息支出 3% 的情况下 Strategy 仍然可以近乎无风险的支撑四年。 正文开始 看到小伙伴 @Airdrop_Guard 聊 Strategy 的暴雷可能性，总体来说写的非常认真，数据统计的也挺到位的，确实 Strategy 的账上只有 11 亿美元，但实际上 Strategy 的优先股并不是四支，而是五支，小伙伴少算了欧元优先股 STRE 。 确实按照小伙伴说的这五支需要支付的 17.11 亿美元的利息，按照目前的美元存款来说只能覆盖约 235 天，也就是大概 7.7 个月，这个数据是完全正确的。 那为什么我会说，数据是正确的，但结论是错误的呢？ 重点在于小伙伴忽略了非常重要的关键，Strategy 旗下的利息支付主要来源是 ATM ，而不是现金储备和卖 bitcoin:native ，这才是最关键的，而且知道目前 Strategy 可以 ATM 的金额按照目前来说是多少钱吗？ 答案是接近 510 亿美元！其中： MSTR 剩余 ATM 额度 257.4 亿美元 STRC 剩余 ATM 额度 175.1 亿美元 STRD 剩余 ATM 额度 40 亿美元 STRK 剩余 ATM 额度 21 亿美元 STRF 剩余 ATM 额度 16.2 亿美元 那么有趣的来了，如果把所有的 510 亿美元 ATM 剩余额度简单全加进去，那么 Strategy 能够支撑的时间大概是 30.4 年。 （这还没有算账上的 11 亿美元现金） 当然 30.4 年 参考意义很低，因为优先股 ATM 一旦发行会新增股息义务。普通股 ATM 没有固定股息，属于最干净的融资，优先股 ATM 本质上是用新的固定收益证券换现金，会把未来的现金支出继续抬高。 所以如果把剩余优先股 ATM 也全部发行，并按提升股息率粗算，STRC 是 14.5%，STRF 是 13%，STRD 是 13%，STRK 是 11%，STRE 是 13% ，这五个优先股剩余 ATM 全部发行以后，每年新增优先股股息大约是 35 亿美元左右。 Strategy 当前的年化股息和债务利息支付压力，会从 17.11 亿美元提高到大约 21.8 亿美元左右。所以最终总年化支付大概是 56.8 亿美元。 所以稍微严谨一点计算，把 Strategy 的所有 ATM 都用完，那么大概可以覆盖 Strategy 旗下五支优先股利息大概是 9 年的时间。 当然既然要计算，就要更严谨一些，不能只考虑债务利息，还需要考虑 Strategy 的债务本金到期偿还，这里要先分清楚 17.11 亿美元已经包括债务利息，但不包括债务本金。也就是说，债务利息已经在年化支付压力里了，不能重复加一次。没算进去的是未来可转债到期、回售、赎回，或者不能转股时需要偿还的本金。 按照 Strategy 最新披露，完成 15 亿美元 2029 可转债回购以后，Strategy 的可转债本金从 82 亿美元降到了 67 亿美元左右。 再加上刚才说的提升股息测试，那么最终年化支付压力大概会来到 56.8 亿美元。用扣除债务本金后的 453.9 亿美元去覆盖 56.8 亿美元，覆盖时间大概是 8 年左右。 仍然要强调这不是说 Strategy 一定能撑 8 年，也不是说 8 年后一定出问题。因为债务本金不是今天一次性到期，很多可转债还存在转股、回购、再融资或者用普通股 ATM 解决的可能。但只要 MSTR 普通股 ATM 能持续卖出去，Strategy 的现金压力就可控。 等一下，其实 8 年还没有完，因为 Strategy ATM 的资金不仅仅是用来还债和现金储备，还需要购买 Bitcoin 的现货，按照目前一半用来储备或者付利息，一半用来购买 bitcoin:native 现货来看，实际上能支撑的时间是 4 年。 （粗略计算，实际大概是 3.7 年左右） 说白了，只要 MSTR 普通股 ATM 还能卖，Strategy 就还有比较舒服的钱可以用，因为卖普通股不会带来固定利息压力。 如果普通股 ATM 卖不动，只能继续卖优先股 ATM，也不代表马上出事，因为优先股 ATM 还是能换来现金。问题在于，这种钱越来越贵，每多卖一笔优先股，未来每年要付的股息就会继续增加。 真正危险的是普通股 ATM 卖不出去，优先股 ATM 也卖不出去，可转债也没办法再融资。到了那个时候，Strategy 才会真正同时面对两个压力一边要还债务本金，一边还要继续付优先股股息。 总的来说只要 Bitcoin 不深跌（小幅跌没啥问题） Strategy 按照目前的局面来看，再支撑 4 年，也就是到 2030 年基本上是没问题的。 （并且还会继续买将近226 亿美元的 Bitcoin） 结束。(Phyrex)