编译：白话区块链

几天前我参加了一场LP（有限合伙人）晚宴，在座嘉宾代表的资金规模高达150亿美元。当晚最热门的话题，莫过于资本从加密货币向前沿科技（Frontier Tech）的突然转向。大家都在试图弄明白这背后的原因、加密行业是否仍具投资价值，甚至有些人对行业头部玩家转型速度之快感到措手不及。

以下是本次讨论的几点核心收获，以及我个人的一些思考。

从历史上看，早期顶尖人才总是流向新兴行业。想想Chris Dixon笔下那些在“夜晚和周末”搞研发的典型创始人——他们愿意承担10倍的职业风险去探索未知领域。正是这类创始人创造了全新的市场，而这里也往往是诞生最高投资回报倍数的地方。

加密行业也不例外。过去十年间我们见证了成千上万次实验，那些找到PMF（产品市场契合度）的项目已经各自开辟了市场。但如今的机会版图已经改变。现在，链上行业的大部分精力都越来越集中在华尔街、传统金融（TradFi）、支付和金融科技（Fintech）上。这些都是拥有巨大TAM（潜在市场总额）的庞大市场，但与2020/2021年大家对加密货币的宏大想象相比，如今的赛道显得更加垂直和聚焦。

我们还必须记住，加密货币的大部分增长都发生在零利率政策（ZIRP）时代。当时每一个新公链、新Token和新叙事的推出，都让我们产生一种错觉，以为自己完全看清了未来的方向。Token价格飙升，我们就理所当然地认为投资逻辑正在兑现。但事实证明，事情并没有完全按照那个剧本发展。

与此同时，多个新兴行业开始势头强劲——AI、机器人、具身智能（Physical AI）等。像Alex Atallah这样敏锐的早期捕捉者早早洞察到了这一转变并果断转向AI，事实证明这在当时是完全正确的决定。

如果我们把2020年代看作是“前沿科技十年”，它无疑是由加密货币拉开序幕的，紧接着是AI、机器人和具身智能，而到这十年末期，生物科技和材料科学很可能会获得更多关注。最终，所有这些行业都将以某种形式交织融合。

有趣的是，我们正看到历史重演。纯AI研究小组、AI白皮书研读群、机器人白皮书研读群纷纷涌现，创始人们正利用夜晚和周末探索这些即将爆发的赛道。如果你还记得，我们在加密货币的早期也见过一模一样的景象。在我看来，从加密早期学到的经验是：所有新锐人才之所以被这个领域吸引，恰恰因为它新鲜且令人兴奋。而现在我看到的局面是，多个新赛道正在同时爆发，我相信它们在未来终将走向融合。

加密货币目前正同时应对多重挑战：与新兴赛道争夺人才密度、从零利率时代（ZIRP）的泡沫中恢复、剥离宽泛的Web3宏大叙事以更加聚焦华尔街和金融科技，以及应对AI或量子计算等新技术的冲击。

我们还看到了一个与AI领域类似的现象：大型传统巨头很容易利用现有的分销渠道采用稳定币和其他链上基础设施，这使得初创公司更难与之竞争。因此，我们看到许多初创公司被收购、合并或转型到其他领域——这表面上看起来像是利空，但实际上是健康的行业洗牌。

那么，当下最核心的问题是：机会究竟在哪里？

席间一位LP很自然地问道：“我们还需要专门的加密VC吗？”

经过一番来回辩论，大家的普遍共识是：需要，但可能不会太久了。在加密货币完全融入更广泛的前沿科技市场之前，我们大概还有一到两个周期的时间。

有些人可能会对此持悲观态度，但我认为这极其积极。这表明加密货币作为一个行业正在走向成熟，且更广泛的科技市场实际上已经验证了我们一直在构建的许多东西。许多纯金融科技公司、纯AI公司以及新晋创始人仍然需要深厚的加密专业知识，而这些专业知识大多集中在加密原生人才和加密VC手中。我也认为，我们正处于另一场重大变革的风口浪尖。

加密货币是众多前沿科技赛道中最早起步的，但随后陷入了一段停滞期。接着，它通过稳定币、资产Token化（Tokenization）和链上基础设施，帮助金融科技找到了新机遇。现在随着AI的成熟，我们开始看到前沿AI公司通过AI代理支付（Agentic Payments）、钱包和AI代理交易（Agentic Trading）来采用加密基础设施。

我们很可能尚未发掘出该领域的新机遇，因为还有太多前沿科技赛道尚未完全浮出水面，而每一个赛道都可能成为下一波加密货币普及的隐形催化剂。

而且我认为，我们低估了加密货币未来的增长在多大程度上将来自那些尚未成熟的领域。我们还没有看到DeFi或AI代理券商（Agentic Brokerages）触达数百万用户，也没有看到Token化股票渗透到新兴市场。

我曾多次说过，如果一个典型的新技术范式大约需要30年才能成熟，我会将其分为三个阶段：前1/3阶段诞生最高的回报倍数，中间1/3阶段赚取最多的绝对收益，最后1/3阶段则是行业围绕赢家进行整合。我认为我们正处于这一转变的第二个阶段。

那么，为什么大型加密VC会突然大举进军前沿科技呢？

除了上述所有原因外，从基金运作（Fund Perspective）的角度来看，答案其实非常直白。如今加密货币领域的机会范围比我们在2020年想象的要窄。你今天根本无法将10亿到30亿美元的资金有效地全部部署到纯加密领域，并指望获得同样的回报。

从基金数学逻辑来看，一只20亿美元的基金如果目标回报是3倍，就需要返还60亿美元，这意味着你需要投出多个估值在100亿至500亿美元之间的成功项目，并且拥有可观的持股比例，这笔账才算得过来。

从历史上看，少数几个能够支撑起这种体量投资逻辑的品类之一，就是Layer 1公链和其他基础设施类项目。但随着行业成熟，越来越多的价值流向了拥有分销渠道的应用或现有巨头，人们就很难再为那些只专注于加密货币的超大规模基金找到合理性了。

因此，这些机构将触角延伸至机器人、具身智能、算力及其他前沿科技是完全合情合理的。他们需要更广阔的机会版图来部署资本，并创造风投级别的回报。在这些领域，他们可以获得可观的持股比例，而且当前风投轮次的估值提升也拥有切实可行的IPO路径——看看如今一些AI和机器人公司就知道了。

那么，垂直领域的专注型VC（Domain-specific VCs）将会如何？他们将继续保有独特优势，就像其他行业中的金融科技VC或垂直领域VC一样，但随着时间的推移，市场根本不需要那么多数量了。我们现在只是在出清前几个周期留下的过剩产能，而留下来的机构要么在原本的专注领域加倍下注，要么拓宽视野将前沿科技纳入版图。

此外，还有人才问题。

我们确实感受到了年轻技术人才向AI和机器人领域的迁移。从历史上看，这批人才原本会去研读Dan Boneh的密码学白皮书，然后投身于构建底层协议，但现在这股人才流向了别处。但这并不意味着我们正在经历“人才流失（Brain Drain）”。仅从Alliance的数据来看，我们看到大量现有的加密行业资深人才正离开大公司，出来独立创办初创企业，其比例甚至高于年轻人才。

那么，这一切归根结底意味着什么？

加密货币和链上生态将永远作为一个独立行业存在，但它正变得更加聚焦于金融、支付和金融基础设施。这些产品距离真正成熟并触达数十亿人还有很长的路要走，我们今天还远未达到那个阶段。这次晚宴上最让我觉得有意思的是，LP们并没有看空加密货币。相反，他们对加密货币的“长大成人”感到兴奋——看着它与新兴赛道交织融合，从而带来全新的机遇，并实际上正在对那些在加密领域拥有长期视野的机构加倍下注。

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