来源：Four Pillars 与 GLC Research

编译：Felix, PANews

近日，由 GLC Research、Four Pillars 共同发布 Hyperliquid 三季度报告，总结了该协议在市场表现、业务收入、基础设施升级等方面的最新进展。报告指出，Hyperliquid 在本季度日均交易用户数再创新高，且其原生衍生品业务持续占据主导地位，未平仓合约规模更是创下历史记录。 

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三季度 Hyperliquid 经历 7 月的周期低点后强劲回升，9 月创下 2026 年单月最高业绩。全季度的总体表现如下：

协议总收入 1.9087 亿美元，环比增长 21.7%，同比下降 36.5%。这包含了自 8 月 27 日起计提的全新 AQAv2 USDC 储备收益 1726 万美元。其中 8 月最后 5 天计提 240 万美元，9 月计提 1490 万美元。在一个多月的时间里，该部分收益就贡献了 1730 万美元，约占本季度收入增量的一半。

交易与网络收入 1.74 亿美元，环比增长 10.7%。持币者收益 1.64 亿美元，环比增长 11.3%，同比下降 43.1%。该数据涵盖援助基金（Assistance Fund）回购及各类代币销毁。援助基金在全季度的全部 92 天中均执行了回购，累计支出 1.49 亿美元，环比增长 5.7%。但由于 HYPE 代币价格平均回购成本从二季度的 50.79 美元上升 43.6% 至 72.93 美元，实际回购销毁的代币数量环比减少 26.4%，为 204 万枚 HYPE。季末援助基金持有的 HYPE 总量达 4760 万枚，环比增长 4.5%。

成交量达 7306 亿美元，环比增长 9.3%，同比下降 30.5%。其中，原生永续合约 4544 亿美元，环比增长 3.4%，同比下降 54.4%；HIP-3 交易量 2620 亿美元，环比增长 23%，占永续总交易量比例升至 36.6%（环比提升 3.9 个百分点）。现货交易量 142 亿美元，环比下降 12.8%，同比下降 73.9%。HIP-4 交易量 1.63 亿美元，环比下降 22.9%。

双边未平仓合约（OI）总额创下 168 亿美元的纪录，环比增长 79.9%，同比增加 31%；其单边 OI 占全网前八大中心化交易所总 OI 的比例在季末达到 11.7%（二季度末为 9.6%），季度日均占比达 10.4%。季度内，Hyperliquid 的 OI 先后在 8 月 12 日超越 Bybit 和 Kraken，并在 9 月 17 日超越 OKX；季末相当于 Bitget 单边 OI 的 93%，币安的 27%。

日均活跃交易者达到 65,161 人，连续第三个季度刷新纪录，环比增长 20%，同比增长 53.1%；三季度新增交易者达 362,611 人，累计交易者总数突破 187 万人。

代币表现方面，HYPE 季末收于 90.94 美元，季度内上涨 39.9%，同比上涨 101%，并在 9 月 23 日触及 98 美元的历史新高。三季度末流通市值达到 271 亿美元，FDV 达 909 亿美元。

9月份收入创新高，永续合约仍是主要收入来源

交易与网络收入在 7 月、8 月和 9 月分别为 4380 万美元、6120 万美元和 6860 万美元。9 月份协议总收入为 8350 万美元，创下自 2025 年 10 月以来的月度新高。

原生永续衍生品仍是主要的收入来源，占交易与网络收入的 81.7%（第二季度为 85.7%），净收入为 1.419 亿美元，环比增长 5.6%。主流币种（BTC/ETH/SOL）贡献了 69.8% 的原生费用；其他山寨币费用环比反弹 45.6% 至 2970 万美元，Meme 币费用增长 86.6% 至 500 万美元。

股票成HIP-3最大的资产类别，HIP-4交易量达1.63亿美元

HIP-3 季度成交量为 2620 亿美元。7 月该层成交量达 1145 亿美元，占 Hyperliquid 当月总交易量的 51.1%，并在 7 月 30 日创下单日 75.2% 的份额顶峰；随着 8、9 月原生加密合约复苏，9 月 HIP-3 成交量回落至 610 亿美元，份额降至 24.5%。

其中，股票类衍生品以 58.8% 的比重超越大宗商品，成为 HIP-3 最大的资产类别。trade.xyz 依然维持统治地位，季度成交 2592 亿美元，占 HIP-3 总量的 98.9%，涵盖 110 个活跃市场（占全层市场总数的 72%）。

8 月 29 日 HIP-4 开启无许可部署，验证节点已批准 28 个模板，由质押 50 万枚 HYPE 的部署者自主创建市场。季度总交易量为 1.63 亿美元，9 月单月成交 5790 万美元，为 8 月的 3 倍。

Kalshi 成交量 1419 亿美元（市占率 78.45%），Polymarket 成交量 344 亿美元（市占率 19.01%），HIP-4 整体规模占比目前仅为 0.13%，尚处于生态孵化阶段。

单季销毁约209万枚HYPE，机构ETF持仓持续增加

全季度新增流通代币约 379 万枚 HYPE，包括约 247 万枚质押网络释放，以及团队领取的 132 万枚归属代币。全季度通过援助基金公开回购 204 万枚，加上各类交易销毁，共计销毁约 209 万枚 HYPE。

净流通方面，三季度市场净流通量增加了约 170 万枚 HYPE（占流通盘的 0.6%），较二季度的 90 万枚有所增加。季末 HYPE 实际流通供应量为 2.985 亿枚。

此外，受强制性或程序化积累指令约束的机构与实体，在季末合计锁定了 HYPE 供应总量的 9.3%（合计 9269 万枚 HYPE），较二季度末的 8.2% 进一步提升：

援助基金（Assistance Fund）持有 4760 万枚 HYPE（占总供应量 4.8%），通过协议收入进行每日不间断自动回购。美股上市公司 Hyperliquid Strategies（代码 PURR）持有 3704 万枚 HYPE（占总供应量 3.7%）。PURR 全年通过股权增发筹集 6.47 亿美元，累计以 46.77 美元均价买入 1650 万枚 HYPE；仅第三季度其持仓就大增 776 万枚，成为三季度全市场最大的买方。美股上市公司 Hyperion DeFi（代码 HYPD）持有 185 万枚 HYPE（占总供应量 0.2%）。

三只现货 ETF 累计净流入 3.529 亿美元（三季度新增净流入 4420 万美元），合计持有 550 万枚 HYPE（占总供应量的 0.6%）。其中 Bitwise（BHYP）与 Grayscale（HYPG）将其持仓的 70.0% 和 88.7% 进行了链上质押。欧洲 ETP 基金持有 70 万枚 HYPE（占总供应量 0.1%）。

此外，全网另有 4.37 亿枚 HYPE 处于网络质押锁定状态，占代币总供应量的 43.7%。

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