撰文：潮向研究

半导体板块中位数个股较高点跌去 53%,费城半导体指数自 6 月中旬以来跌了约 40%。摩根士丹利(Morgan Stanley)11 月 8 日发布 93 页全球主题策略报告,标题直白:「逢跌买入」(Buy the Drop)。报告认为市场对美国中期选举结果的反应过度,AI 资本开支总量并未下调,只是约 20% 的美国项目(占全球项目 10%)从 2028 年推迟到了 2029 年。

选举冲击的是节奏,不是总量

2026 年中期选举中,民主党拿下参众两院,并在州级赢得得克萨斯、俄亥俄和佐治亚州长。得州候任州长 Gina Hinojosa 提出暂停新数据中心审批,俄亥俄候任州长 Dr. Amy Acton 提出有条件暂停。市场恐慌随之蔓延到整个 AI 产业链。报告认为,已在建项目不会被打断,2027 年产能预测维持不变。影响集中在 2028 年:约 5GW 的 IT 容量(占美国总规划的 4%)从得州和俄亥俄推迟到 2029 年投运。换句话说,选举改变的是建设节奏,不是 AI 需求本身。报告维持超大规模云厂商 2027/28 年合计 $1.6 万亿/$1.8 万亿的资本开支预测。

推迟反而拉长了 AI 投资周期

报告算了笔账:美国数据中心 2028 年新增容量从此前预测的 24.9GW 下调到 19.9GW,同比增速从正增长变成-4%。但延后的产能并没有消失,而是堆到 2029 年,使当年新增从 22.7GW 跳升至 27.6GW,同比增速达到 38%。

报告认为这种「推迟而非取消」的格局有三个附带好处:数据中心供应链的供需再平衡更平滑,信用市场前景改善,以及算力租赁价格走高。在美国电力供给受限的背景下,能拿到电的项目更稀缺,超大规模云厂商会优先获得资源。

全球层面,2028 年总容量从此前的 224GW 下调至 219GW,2029 年及以后保持 271GW 不变。电力缺口从 38GW 扩大至 44GW,占所需电力的 38%。

大摩把「逢跌买入」分成三个篮子

报告框架清晰:三类标的,各有逻辑。

第一篮:超大规模云厂商。 报告看好规模、资本获取能力和 LLM 技术迭代能力兼备的公司。Brian Nowak 对 META、GOOGL、AMZN 给出增持评级,Adam Wood 增持 MSFT。理由是这些公司地理布局分散,不依赖单一州,且资本开支指引未调整。

第二篮:精选数据中心供应链。 报告推荐在回调中买入已经跌出价值的电力和基础设施公司,同时警惕 2028 年可能出现的供应链库存堆积风险。高确信标的包括 BE(Bloom Energy)、SEI(Solaris)、VST(Vistra)、TLN(Talen Energy)和 CEG(Constellation Energy),报告认为即使数据中心增长低于预期,这些公司的风险收益仍然有利。托管数据中心方面,EQIX(Equinix)得州敞口有限(9 座运营中心仅占全球 280 座的约 3%),反而可能受益于更高定价。

第三篮:软件赋能者和 AI 采纳者。 报告预计价值创造正从半导体和基础设施向软件和应用层转移。网络安全和基础设施软件是首选切入点,增持标的包括 PANW(Palo Alto Networks)和 CRWD(CrowdStrike)。SaaS 方面增持 SNOW(Snowflake)、DDOG(Datadog)和 MDB(MongoDB)。

半导体跌幅够深,报告说可以捡了

报告用了一张图说明问题:截至 11 月 6 日,大摩覆盖的半导体个股中位数较 52 周高点下跌 53%,平均跌幅 48%。报告认为这是买入机会,因为 AI 支出的核心支柱(需求)并未受损,token 使用量仍在指数级增长。

计算芯片(compute)是报告最高确信子板块。NVDA 和 AVGO 均约 9 倍 CY28 P/E,NVDA 是首选,理由有三:客户基础比 AMD/ASIC 更广,在电力受限环境下仍可通过提升每瓦收入来增长(下一代 Feynman 架构每 GW 收入预计从 Rubin 的约 400 亿美元升至 500 亿美元以上),以及在 tokens/watt 指标上的领先地位。

存储方面偏好 MU 和 SNDK。报告特别提到 SanDisk,按 11 月 6 日收盘价 835 美元计算,如果回购规模在收入的 50% 左右,到 2028 年底可回购超过 50% 的流通股。

AI 采纳已从实验走向可量化回报

报告引用了 AlphaWise 对约 18,000 份财报和会议纪要的分析。S&P 500 中 44% 的公司在过去 12 个月提到了至少一项可量化的 AI 收益,一年前这个数字是 32%。提及成本节约或 AI 驱动收入增长的公司占比从 16% 上升至 26%。

金融行业走在最前面:67% 的金融公司提及 AI 带来的有形改善,一年前仅 42%。报告建议拓宽投资视野,从 AI 建设者转向 AI 采纳者,包括银行、保险和消费类公司。

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