韩国加密交易所首发代币占比从 85% 跌至 9%，监管重塑上市逻辑，交易所面临新难题。

撰文：@heytranks

编译：AididiaoJP，Foresight news

一、监管落地，韩国「首发」新币大幅缩水

韩国加密交易所的新币上市结构，这几年彻底变了。

先解释一个概念。「首发」指的是：某个币先在 Upbit 或 Bithumb 的韩元市场上线，之后才登陆币安、OKX、Bybit、Coinbase 这四家全球交易所的现货市场；或者它压根就没上过这四家。这类新币在新上币中的占比，2019 年还有 85%，到 2024 年只剩 9%。

这个下滑曲线，和韩国虚拟资产监管框架的成型节奏几乎同步。

转折点是《特定金融交易信息报告及利用法》。2020 年 3 月，国会通过修正案，要求虚拟资产服务商注册并履行反洗钱义务，交易所必须在 2021 年 9 月前完成注册。韩元市场还多了一道硬门槛：必须使用实名银行账户。这意味着交易所要按传统金融业的反洗钱标准来办事。我们估计，这些标准也直接影响了上币决策。数据能说明问题：本土首发数量从每季度 19 个，骤降到 2021 年三季度的 3 个——那正是注册截止的季度。此后，新上币的重心转向了先在海外交易过的资产。

第二步是交易所共同遵守的审查标准。2022 年，五家韩元交易所组建数字资产交易所联盟（DAXA），制定统一审查指南。上市最佳实践于 2024 年 7 月生效。这套规则并不强制要求币先在海外上市，但给了一条捷径：在合格海外交易所交易满两年的资产，可视为满足白皮书和披露要求。

2026 年（截至 10 月），首发上币占比回升到 18%。不过，如果把先在海外期货市场交易的资产也剔出「本土首发」口径，这一比例仍只有 10%。

二、上币总量不降反升，时机跟着行情走

首发占比在跌，上币总数却在涨。Upbit 和 Bithumb 的韩元市场新上币数量，2022 年 43 个，2023 年 116 个，2024 年 125 个，2025 年冲到 238 个。

代币在海外交易多久才来韩国，则看行情脸色。2025 年比特币韩元价格接近高位，有 111 个币在海外上市后 30 天内就登陆韩国，占总数的 47%。到了 2026 年，风向反转：海外交易超过一年的代币成了最大群体，有 52 个（31%）。甚至连 CRV、RSR 这种海外交易已超六年的老币种，也被引进韩国。

韩国的上币实践由此发生位移。「先海外交易」的框架在监管成型中确立下来，而上币时机是提前还是推后，则随市场冷暖摆动。

三、稳定性好转，但交易所的难题在上币之外

「先海外交易」的币多了，上市后的稳定性也好了。上市两年内被指定投资警告或公告退市的比重，2020 年上市的币是 24%，2024 年上市的币降到 10%。

这个比率因上币类型差别很大。2020 年到 2024 年上市的全部资产中，148 个首发代币里有 44 个（30%）在两年内被投资警告或公告退市；而先海外交易的 279 个币里，这个数字是 26 个（9%），不到首发率的三分之一。

海外交易时长还影响上市后的价格。按中位数算，海外上市 30 天内就能上韩国交易所的代币，上市后 30 天跌了 39%；海外交易超过一年的代币，只跌 7%。

一句话总结：先海外交易的币，上市后被警告或退市的概率更低；海外交易时间越长，上市后价格跌得越少。上市最佳实践又减轻了这类资产的审查负担，所以韩国上币的重心大概率还会偏向长期在海外交易的币，只是时机仍会随行情来回摆。

不过，这套「优先看海外交易史」的规则，对交易所来说并不全是好事。原因很简单：在海外交易了很久的币，上市首日往往交易清淡。

交易所的收入主要来自手续费，首日交易清淡，自然拖累业绩。当然，如果市场重新热起来，海外新发的币登陆韩国的情况可能增多，压力能缓一缓。但只靠一个随行情摆动的上币结构，很难支撑起稳定的生意。

监管框架成型后，上币稳定性确实改善了。但韩国交易所现在真正的难题是：上币之外，怎么创造新的交易需求和收入来源。