撰文：潮向研究

上周五美股回落，标普 500跌 0.18%报 7785.76 点，从周四创下的历史高位小幅回撤，全周累涨 0.36%。道指收跌 0.20%报 53732.41 点，全周累跌 0.56%；纳指收跌 0.28%报 26729.16 点，全周累涨 0.14%。VIX 报16.36，跌 0.52%。

拖累大盘的核心变量是美国 7 月零售销售数据意外转负，环比下降 0.6%，创 2025年 5 月以来最大单月跌幅，远低于市场预期的增长 0.1%，汽车购买减少与网络零售回落是主要拖累项。数据一出，9 月加息预期被进一步压低，美元指数一度逼近两个多月低位。但美债收益率反而走高，10 年期美债收益率升至 4.697%，日内升约 5 个基点，全周累升约 4 个基点；两年期美债收益率升至 4.182%，日内升约 3 个基点。零售数据疲软本该推降息预期、压收益率，结果收益率却在上行。

板块层面，存储芯片股继续成为最亮眼的方向，闪迪收涨超 7%、全周累涨 35%，SK 海力士一周涨超 20%。光通信板块反弹，Lumentum 涨超 5%。能源板块全周涨超 7%，受益于油价连续上涨。但 AI 融资担忧集中爆发，博通收跌近 6%，拖累芯片指数止步三连涨。

零售数据意外转负，美联储 RMP 购债意外暂停

7 月零售销售环比下降 0.6%，是 2025年 5 月以来最大单月跌幅，远低于市场预期的增长 0.1%。消费数据是判断美国经济韧性的核心窗口，7 月的超预期走弱让市场对“软着陆”的信心有所动摇。

同一天，美联储意外暂停了准备金管理购买（RMP）计划。美银预计 9月 RMP 仍将是零，今年剩余时间可能恢复到每月 100 亿美元；道明证券则认为暂停不是量化紧缩的前兆，美联储最快可能 11 月恢复每月 50 亿至 100 亿美元的 RMP。

零售数据走弱叠加 RMP 暂停，美联储的政策信号出现了罕见的“分裂”，一方面经济数据在降温，另一方面流动性工具却在收紧。10 年期美债收益率升至 4.697%，并没有因为零售数据走弱而下跌，收益率曲线的形态变化显示债市正在定价“通胀粘性+供给压力”，而不是单纯的经济衰退。

存储板块全周暴涨，SK 海力士董事长直言“价格涨太快”

存储芯片股是上周最强势的板块。闪迪全周累涨 35%，SK 海力士一周涨超 20%，周五闪迪单日再涨超 7%。

SK 海力士董事长崔泰源上周的发言解释了这轮暴涨的逻辑。他表示当前存储芯片市场需求“爆发式”增长，客户要求接近原需求两倍的供货量，但供应完全跟不上，他直言不讳地表示“价格涨得太快了，对此我真的很难过”。他预测明年将是供应缺口最大的一年，AI 时代内存需求呈指数级增长，未来五年产能翻倍仍难满足，存储芯片短缺正从产业端向消费端蔓延。

SK 海力士还透露，过去一个多月内已在美国密集考察前端内存晶圆厂的潜在选址，直接回应美国 AI 芯片客户对供应链本地化的迫切需求。

闪迪在投资者日提出长期高增长目标后，股价一周内从市场质疑中走出独立行情。存储板块的强势建立在“供需缺口无法短期弥合”的基本面逻辑上，与 AI 融资担忧驱动的博通下跌形成了鲜明对比，同样是 AI 赛道，资金在存储上选择追涨，在博通上选择离场。

AI 融资担忧集中爆发，博通收跌近 6%

博通是上周五 AI 板块最大的拖累。美银估算，博通的芯片融资项目到 2029 年中可能形成约 3700 亿美元高级债务，为 20GW 算力提供资金，单 2027 年就可能新增约 1500 亿美元债务。

美银并未否定博通的经营基本面，但市场开始意识到，如果未来 AI 算力需求需要依靠越来越庞大的融资平台才能持续，AI 产业链的估值逻辑也必须同时考虑资产残值、客户违约率、债务成本以及供应商担保责任。

博通的下跌与英伟达此前缩减 OpenAI 数据中心担保规模的消息形成呼应。据报道，英伟达与 OpenAI 正接近签署俄亥俄州数据中心融资协议，但英伟达的财务担保规模已从 2500 亿美元压缩至不足 1200 亿美元。AI 融资的“杠杆叙事”正在被市场重新审视。

霍尔木兹海峡“各说各话”，油价连续上涨

地缘政治继续支撑油价。特朗普称击败伊朗后会宣布霍尔木兹海峡为美国领土，伊朗方面强硬回应称这一言论“完全源于其个人幻觉”。伊朗外长阿拉格齐表示，伊方尚未就是否与美国重启谈判做出决定，恢复海峡通行须待条件成熟。美财长还威胁对伊朗采取经济打击，进一步推高了原油的风险溢价。

WTI 原油上周五收涨 1.42%报 82.4 美元/桶，全周累涨约 6%；布伦特原油收涨 1.67%报 88.52 美元/桶，全周累涨约 7%。

美伊双方在霍尔木兹问题上的立场差距没有收窄迹象，油价短期内的地缘溢价难以消除。

黄金连涨两周，比特币小幅反弹

黄金连续第二周上涨。COMEX 黄金期货上周五收涨 0.39%报 4380.4 美元/盎司，全周累涨 0.91%。零售数据走弱、美元走弱对黄金构成支撑，但美债收益率上行限制了涨幅。周一亚洲时段，现货黄金开盘报 4384 美元/盎司，日涨幅 0.2%。

比特币周末一度站上 64000 美元，周一亚洲时段回落至 63047 美元附近，24 小时基本持平。数字资产仍在等待更明确的宏观信号。

本周关注

本周市场的核心变量有三个方向。

一是美联储会议纪要。北京时间周四凌晨，美联储将公布 7月 FOMC 政策会议纪要。美联储在 7月 29 日的会议上连续第五次“按兵不动”，但三位成员投下反对票，倾向于加息 25 个基点。纪要将揭示决策者内部对通胀、就业和利率路径的分歧程度，市场将从中寻找关于 RMP 暂停的更多线索。

二是零售巨头与中概股财报。本周家得宝、劳氏、塔吉特等零售巨头将公布业绩。7 月零售销售已经率先“爆冷”，这些身处商品供应链末端的零售商的财报和指引，将帮助市场判断消费降温的真实程度。中概股方面，阿里巴巴、百度等热门公司也将发布财报，在金龙指数连续跑输的背景下，这些财报将检验全球资金对中概股的态度是否会出现边际变化。

三是存储板块的持续性。闪迪一周涨 35%后，股价已经处于超买状态。SK 海力士董事长“价格涨太快”的直言，某种程度上也是在提醒市场，涨速已经超出了正常范围。本周如果出现获利了结，将是检验存储板块基本面成色的机会。

标普 500 在历史高位附近遇到了零售数据转负和 RMP 暂停的双重阻力。目前约 85%的标普成分股公司盈利超预期，强劲的企业业绩帮助市场控制了波动性。但新高之后需要新的催化剂，本周的会议纪要和零售财报将决定市场是消化完这些利空后继续向上，还是迎来一波更深的修正。