作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：SK 海力士美股 ADR7 月 27 日盘中最低跌至 139.01 美元，收报 143.02 美元，跌破 149 美元发行价，距离 7 月 10 日挂牌只有 17 天，这是史上最大规模外国公司赴美 IPO。同一时段，Hyperliquid 上的 xyz:SKHX 股票永续 24 小时跌 8.47% 至 1086.5 美元，首尔开盘前后一度插针至约 1007 美元，24 小时成交 9.06 亿美元。前一天，中国长鑫科技在科创板首日暴涨 466%。

7 月 9 日定价、7 月 10 日挂牌、7 月 27 日破发。SK 海力士这笔 265 亿美元的融资，从「史上最大外国公司赴美 IPO」到跌穿发行价，中间隔了 17 天。

据彭博社 7 月 27 日报道，SK 海力士 ADR 当日盘中一度下跌 10%，最低触及 139.01 美元，收盘报 143.02 美元，较 149 美元的发行价低 4%。这是该股上市以来首次收在发行价下方，也让它与马斯克旗下 SpaceX 一道，成为今年美股最大规模新股中率先破发的名字。

链上的反应更早，也更剧烈。

上市 17 天，265 亿美元的最大外企 IPO 跌破发行价

SK 海力士在 7 月 9 日以每份 ADR149 美元的价格发行 1.779 亿份，募资约 265 亿美元，规模超过阿里巴巴 2014 年赴美上市，创下外国公司在美国首次公开发行的历史纪录。每份 ADR 对应首尔上市普通股的十分之一。

7 月 10 日首日开盘 170 美元，收报 168.01 美元，涨 12.76%，按收盘价计算总市值约 1.22 万亿美元。

之后是一条完整的过山车。7 月 13 日，首尔股价单日暴跌超 15%，创近二十年最大单日跌幅，KOSPI 跌 9%并触发 20 分钟熔断；7 月 14 日，ADR 反而冲到 193.92 美元的阶段高位；7 月 20 日回落至 151.16 美元；7 月 27 日直接跌穿发行价。

同一天，费城半导体指数收在 5 月 19 日以来最低。英伟达当日跌约 5%，Innio 等年内新股也跌破发行价。

对 7 月 10 日在二级市场追进去的人来说，从 168.01 美元到 143.02 美元是 15%的账面亏损；对在 193.92 美元接盘的人，回撤已经到 26%。

Hyperliquid 链上永续同步跳水，盘中插针至约 1007 美元

Hyperliquid 上有一份跟踪 SK 海力士的股票永续合约，代码 xyz:SKHX（前端显示为 SKHYNIX-USDC），由 Trade.xyz 通过 HIP-3 框架部署，USDC 结算，最高 10 倍杠杆。

截至 7 月 28 日 10:09（UTC+8），该合约标记价 1086.5 美元，预言机价 1084.3 美元，24 小时下跌 100.6 美元、跌幅 8.47%，24 小时成交额 9.06 亿美元，未平仓合约 3.80 亿美元，资金费率 0.0062%。第三方数据平台 OAK Research 同一时段给出的读数为 1086.1 美元、跌 8.51%、成交 9.14 亿美元、未平仓 3.88 亿美元，未平仓上限 10 亿美元，两组数据基本吻合。

从 K 线上看，7 月 28 日 UTC+8 早间出现一根极长下影线，最低触及约 1007 美元，随后迅速拉回 1080 美元一线。这个时间点接近首尔股市开盘。

插针的成因需要链上成交记录才能确认，但结构性风险是清楚的：这类合约的强平按标记价格计算，10 倍杠杆叠加订单簿深度有限，标记价格被短时打穿的那一秒不会等交易者反应。做多的仓位就算在几分钟后价格回来了，头寸也已经不在了。

长鑫科技首日暴涨 466%，砸盘压力从 AI 融资和中国对手两头来

7 月 27 日，国产 DRAM 龙头长鑫科技（688825.SH）登陆科创板。发行价 8.66 元，开盘 49.50 元涨 471.59%，盘中最高 55.03 元，收报 49.00 元涨 465.82%，总市值 3.28 万亿元，超越工商银行登顶 A 股市值第一。全天成交额 1411 亿元，换手率超 66%，均创 A 股个股纪录。野村证券当日首次覆盖给出买入评级，目标价 116 元，对应市值约 7.76 万亿元。

长鑫的全球 DRAM 份额约 7.7%，一年前还只有约 3%。

据路透社 7 月 28 日报道，韩国芯片股当日大跌，三星电子和 SK 海力士盘中分别下跌 9.5%和 11.1%，KOSPI 在格林尼治时间 01:20 下跌约 8%。报道给出的两个原因是：市场对 AI 基建支出背后的融资风险担忧升温，以及来自中国的竞争加剧。

存储周期的多头逻辑没变，SK 海力士 CEO 郭鲁正此前对路透社表示，存储行业将在 2027 年迎来最严重的供应短缺。但供给端多了一个市值 3.28 万亿元、还要拿募来的 579 亿元继续扩产的对手，这件事本身就会改变市场给周期高点的估值倍数。

链上永续跟的是首尔股价，不是纳斯达克 ADR

按 Trade.xyz 的设计，xyz:SKHX 跟踪的是 SK 海力士首尔上市普通股（000660.KS）折算成美元后的单股价格，不是纳斯达克 ADR 的报价。OAK Research 页面显示的关联标的正是 000660.KS，报价 1103.95 美元、跌 10.64%。

这就产生了一个需要注意的价差。链上合约现价 1086.5 美元对应一股普通股；ADR 一份等于十分之一股，7 月 27 日收盘 143.02 美元，折算下来每股约 1430 美元。两者相差二十多个百分点。其中一部分来自时间差，7 月 28 日首尔又跌了一成而 ADR 尚未开盘；剩下的部分是两个市场之间的报价差异，发稿时无法用单一信源完整解释。

Trade.xyz 的这套定价机制不算新东西。7 月 14 日上线的长鑫科技 Pre-IPO 永续 CXMT 用的就是同一框架，上市前链上价格一度冲到 8.64 美元，对应隐含市值远高于按 8.66 元发行价计算的约 855 亿美元。合约在 7 月 27 日长鑫挂牌后切换到以 A 股实际价格为基础的外部预言机。这类切换本身就是价格跳变和清算的高发时点。

结论是操作层面的：链上股票永续给了没有美股账户的人一个 24 小时的敞口，代价是要同时承担标的波动、跨市场价差和预言机切换三重风险。

用它做多海力士的人，看的是首尔的盘，赌的是韩国存储周期，而清算价看的是链上那根针。