西部证券认为，此次停火协议存在诸多对美国不利的条款，且未能实质性约束伊核问题，中东地缘风险的根本矛盾并未消除。更深层影响在于「石油美元」体系根基松动，美元信用裂痕加速扩大，黄金有望开启第四轮主升浪。

撰文：卜淑情

来源：华尔街见闻

特朗普宣布美伊停火，全球风险资产应声大涨，但黄金同步走高的异常信号正在提示投资者：这一次的「TACO 行情」与以往不同，其背后隐藏的代价或是美元信用裂痕加速扩张。

6 月 14 日，特朗普宣布美伊达成停火协议，次日全球风险资产普遍上涨。西部证券策略团队指出，近期美债 10 年期利率再度冲高并一度突破 4.5%，由此引发的流动性风险是「迫使」特朗普急于寻求停火的主要原因。然而，与去年 5 月特朗普暂停关税战时的情形不同，此次停火协议存在诸多对美国不利的条款，且未能实质性约束伊核问题，中东地缘风险的根本矛盾并未消除。

更值得警惕的是，黄金价格在此次风险资产大涨中同步走高，这一「共振」信号与 2025 年 5 月关税战暂停时的市场表现明显背离。西部证券认为，特朗普此次急于从美伊冲突中抽身，反而向市场传递了一个关键信号：美国可能已无法通过单方面手段维护中东秩序，「石油美元」体系的根基正在动摇，美元信用裂痕或将加速扩张，黄金第 4 波「主升浪」行情有望由此开启。

两次 TACO，背景迥异

理解此次停火行情的局限性，需要与 2025 年 5 月的关税战 TACO 进行对比。

去年 5 月中旬，美债利率突破 4.5% 并快速冲高，流动性风险迫使特朗普宣布延缓全球关税战。彼时，是否全球加征关税的主导权完全在特朗普手中，一旦他选择 TACO，关税战风险即可阶段性解除，美债利率随之快速回落，全球风险资产实现「共振大涨」。

此次情形则截然不同。

报告指出，美伊停火协议中，据伊朗迈赫尔通讯社披露的内容，美国及其盟友需提供不低于 3000 亿美元用于伊朗国家经济复苏计划，即所谓「战争赔款」，这为后续谈判增加了相当大的不确定性。根据新华社援引特朗普周二的说法，美国不会在伊朗投入任何资金。

更重要的是，中东地缘风险的解除并不取决于特朗普一方的意志——美国对以色列是否升级中东局势的约束力仍待观察，而霍尔木兹海峡能否恢复战前的自由通行状态，主要话语权在伊朗一侧。

美债利率「易上难下」，停火难解根本矛盾

西部证券在此前报告中已提示，除非美国能够迅速平息美伊冲突，否则美债利率可能「易上难下」。当前来看，这一判断的逻辑依然成立。

其一，黎巴嫩 - 伊朗 - 也门构成的什叶派「抵抗之弧」仍未瓦解。美伊停火的前提之一是约束以色列不再进攻黎巴嫩，但这在目前看来并不容易实现。

其二，霍尔木兹海峡的通行量目前仍保持低位，恢复正常通航需要一定时间。

更关键的是，除非美国能够实际掌控霍尔木兹海峡，否则即便海峡名义上实现自由通行，全球主要国家仍会担忧伊朗再次封锁，从而可能进行大量石油补库存操作。这意味着高油价 - 高通胀 - 美债高利率的螺旋在短期内很难被打破，美债利率下行空间受到压制。

美元信用裂痕扩张，黄金第四浪或将开启

西部证券认为，此次美伊冲突的深层影响在于对「石油美元」体系根基的动摇，这是理解黄金与风险资产同步上涨这一异常现象的关键。该机构明确指出，黄金「第四浪」行情或将由此启动。

该机构梳理了 2016 年以来美元信用裂痕的三次扩张历程：

• 2016 年中美南海问题期间，美国试图打压人民币国际化以强化美元信用，反而导致「商品美元」体系松动，金价在 2016 至 2019 年美联储加息周期中逆势大涨；
• 2022 年俄乌冲突期间，美国通过打压俄欧经济一体化来强化美元信用，实则加速全球央行增持黄金；
• 金价在 2022 至 2024 年加息周期中再次逆势走高。

此次美伊冲突中，美国原本试图通过拉高全球油价来强化「石油美元」，但霍尔木兹海峡管理权的实质性变更，反而动摇了「石油美元」的中东地缘根基。西部证券指出，去工业化导致美国军事能力趋势性弱化，是美元信用裂痕持续扩张的主要原因，而美国每一次试图修复美元信用的行为，反而都在加速这一裂痕的扩大。

特朗普此次急于 TACO 从美伊冲突中抽身，凸显出美债、美元和美股流动性的脆弱性，也正式向市场传递了一个信号：继「商品美元」体系松动之后，「石油美元」体系或也即将松动。

基于上述判断，西部证券建议资产配置继续关注「AI+ 涨价」的牛市杠铃策略。

一方面，货币政策延续宽松，AI 尚未泡沫化，但需接受 AI 算力硬件（通信设备、半导体、存储等）的高波动性；另一方面，美联储 QE 或成为国内化债修复资产负债表的契机，既要把握 PPI 涨价链（煤炭、石油、化工、新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的 CPI 涨价链（地产、白酒等）。