从 6260 亿美元到 10 万亿美元：轨道成本崩塌后，太空将如何重塑全球经济？

撰文：Piers Kicks（@pierskicks），Delphi Ventures 创始合伙人

编译：AididiaoJP，Foresight News

「两种可能性存在：要么我们是宇宙中孤独的存在，要么我们不是。这两种可能都同样令人恐惧。」——阿瑟·克拉克

每一次工业革命，都由一种关键投入品的价格崩塌所催化。蒸汽、钢铁、晶体管、带宽……如今，离开地球的价格，即将迎来有史以来最剧烈的压缩。

自人类诞生以来，我们仰望夜空中燃烧的星空，那是我们与数百万年前祖先共享的少数真正普遍的体验之一。在现代世界的动荡中，我相信，对宇宙环境的掌控， 完全有能力将我们推向丰裕、韧性与团结。

今天，可重复使用火箭正在以数量级降低进入轨道的成本，昨天的科幻正在变成轨道和月球上的工业活动。这波浪潮的另一端，将是完全无法想象的世界。

大多数人认为太空是个小众领域，但实际上它已经是一个约 6260 亿美元的产业。我们的模型显示，在未来几十年内，存在一条可信的路径达到每年 1 万亿美元的收入。它支撑着现代生活的尖端：一组原子钟将全球市场同步到纳秒级，轨道之眼追踪公海上的幽灵船只，以及一个地外网络将地球上最偏远的社区拉入现代互联网的心跳。无论如何，亲爱的读者，你都在严重依赖太空。

这篇报告通过一个单一机制——发射成本——来探索即将到来的太空创业时代。这是所有其他事情围绕的指标。与其他任何投入品不同，10 倍的成本下降不仅让现有业务变得更便宜，更重要的是，它让以前不可能的业务成为可能。

就像当今一些最优秀的创始人已经在假设 AGI 即将到来而进行构建一样，我们先从 2026 年的现状开始，然后审视五个价格门槛，以及每个门槛所启用的全新商业类别。之后，我们探讨 SpaceX 如何可能成为有史以来最重要的公司、可能打破这一论点的障碍，以及这对我们的投资意味着什么。

我写这篇文章的希望，不仅是阐明这一新景观的奇妙加速，也希望能唤起一些对前方可能性的好奇心。21 世纪已经为人类迈向宇宙的下一步做好了舞台。在一个日益复杂的文明对能源永不满足的需求驱动下，这个严酷的环境很可能包含我们所寻求的一些答案。如果我们要将意识之光传播到我们这颗苍白蓝点之外，窗口似乎正在打开。它可能不会永远保持开放。

摘要

离开地球的价格正在沿着一条明确的曲线崩塌。每个门槛都会改变什么可以被构建、谁是客户，以及风险投资规模的价值在哪里积累。

每个时代都会催生整个产业：

• 1500 美元 / 公斤 带来了巨型星座（数千颗卫星作为一个网络飞行）和地球观测（销售关于地球的图像和数据）。
• 500 美元 / 公斤 开启了轨道计算和商业空间站。
• 200 美元 / 公斤 开启了大规模微重力制造。
• 50 美元 / 公斤 解锁了月球经济。
• 10 美元 / 公斤 支撑了火星供应链。

SpaceX 的 IPO 是宏观验证事件。这可能是 21 世纪最重要的公司，并将在近中期价格波动之后数十年内持续吸引人类的注意力。

一个创始人群体即将诞生。如此规模的流动性事件，将释放 500 多名 SpaceX 资深员工，他们拥有创始团队的资本和世界级的资历，我们预计未来 10 年将带来惊人的机会。

卫星数量正在爆炸式增长。从现在的 14500 颗，我们预计到 2030 年将远超 10 万颗，到下个十年末达到数百万颗。应用的范围令人眼花缭乱。

阿尔法存在于瓶颈之中。更便宜的发射并不会让每一项太空业务都成功；它只是移动了约束条件。对我们来说，2026 年最有趣的创始人，是那些为明天的市场构建，并思考下游问题的创造性解决方案的人。最好的企业家已经在为尚不存在的成本现实而构建。

什么会改变我们的观点：Kessler 综合征（轨道碰撞雪球效应摧毁基础设施）、成本曲线停滞在预期更高水平、监管冻结，或需求未能显现。这些都不会彻底杀死论点，但每一个都可能将时间线推得足够远，以影响风险投资回报。

事后看来，每公斤到达轨道的价格将是本世纪最重要的数字之一：让最终边疆达到逃逸速度的投入。

2026 年我们所处的位置

一家公司已经扭曲了现实。2016 年，SpaceX 进行了 8 次轨道任务。2025 年，它进行了 165 次：在不到十年内增长了 20 倍，发射次数超过世界其他地区总和，按有效载荷质量计算，连续六年超过地球其他地区总和。通过 Starlink，它现在运营着轨道上几乎 75% 的可机动卫星——有史以来最大的星座。

到达轨道的成本，在太空时代的头六十年几乎没有变化，在过去 15 年中下降了十倍以上，在我们的基准情景中，到 2045 年还将再压缩 60 倍。

让未来十年与过去截然不同的是，不是任何单一突破，而是汇聚的力量，每一种力量都在推动其他力量前进：

• 可重复使用已成为常规。Falcon 9 助推器已认证可飞行 40 次，其中一枚已超过 33 次。Starship 已经展示了完全重复使用的几乎所有关键部件，并朝着舰队同日周转努力。
• 制造机器觉醒。在 Starfactory 和 Gigabay，SpaceX 不仅仅在制造火箭，他们正在制造制造机器的机器，目标是每年生产高达 1000 艘 Starship。他们正在将火箭科学变成装配线。
• 需求正在与供给相遇。在轨道上放置数据中心在 2019 年听起来像是科幻，现在已经获得资助。@Starcloud_（22 亿美元）、@CowboySpaceCorp（20 亿美元）以及 SpaceX 本身正在探索响应地面电力限制的建设。
• 资本已经跟进。2025 年是太空科技风险投资创纪录的约 124 亿美元，同比增长 48%，2026 年 Q1 是迄今为止最强劲的季度，约 80 亿美元。
• 月球重新开放。美国的 @NASAArtemis 获得中 90 亿美元资助，目标 2028 年人类登月，2030 年月球核反应堆，2025 年创纪录的私人着陆器群飞抵并登陆月球，而中国的 ILRS 目标是在 2030 年代实现载人南极存在。月球不再是 NASA 的专利。

全球太空经济在 2025 年达到创纪录的约 6260 亿美元，预计到 2035 年将超过 1.8 万亿美元（麦肯锡）。其中约 78% 现在是商业的，且比例还在上升。太空已经从一个政府主导、商业参与的行业，转变为一个商业主导、政府作为后盾的行业。该行业商业收入的三分之一是国家安全工作——这个行业的锚定租户。2022 至 2024 年的 SPAC 寒冬清除了最弱的玩家；剩下的是一支由看起来像 2014 年云基础设施的资本支持的可信运营者队伍——一个已被证明但尚未商品化的类别。

随着詹姆斯·韦布空间望远镜向后窥视宇宙的黎明，以及阿尔忒弥斯计划将人类的注意力重新带回月球，我们当中好奇的人再次被太空的谜团所吸引。未来十年将释放一种对我们在群星中位置的惊叹，这种惊叹自阿波罗以来未曾见过。正如卡尔·萨根所说：

「我们的遥远后代，安全地安置在太阳系乃至更远处的许多世界之上，将因其共同的遗产、对母星的敬意，以及无论其他生命可能是什么，宇宙中唯一的人类来自地球的知识而团结在一起。」

1500 美元 / 公斤时代（2025–2027）：工业火箭产能

我们现在正处于 1500 美元 / 公斤时代。这是 Falcon 9 将 1 公斤有效载荷送入低地球轨道的内部成本。公布的拼车价格是 5 万公斤 35 万美元，公司保留约 80% 的利润来资助下一代运载工具。随着新竞争对手（Blue Origin、Rocket Lab）的出现，这一价格正在被压缩。

这是该行业历史上第一次，严肃运营商支付的价格低到可以根据具体风险概况为轨道商业计划提供担保。这是通用型 VC 可以开出支票、并且只会在特定公司上出错、而不会在类别上出错的时代。

巨型星座不再是一个论点；它们是活生生的基础设施。@Starlink 拥有超过一万颗活跃卫星，占轨道上所有可机动航天器的 75%，拥有超过 1000 万用户。

其网络现在处理约 600 Tbps 的带宽。在一天中的任何一秒，全人类总共消耗约 3000 太比特的数据。这意味着 Starlink 的网络容量在数学上已经相当于同时承载地球实时互联网流量的 20%。该网络预计明年将增长到数 PB 的容量。亚马逊的 Leo（前 Kuiper 项目）正在部署中；中国的国网和千帆正在加速。

频谱本身就是一个资产类别。这指的是卫星被许可广播的无线电频率，是运营的关键方面。SpaceX 以约 5.24 亿美元收购 Swarm 是一场 VHF 权利的游戏，而不是运营业务。拥有 1 万颗卫星但下行链路频谱不足的星座，其总吞吐量将低于拥有 2000 颗卫星但拥有祖传 Ka 频段权利的星座。新频谱的发放正在收紧，因此这些主导玩家很可能会僵化。监管机构越来越严格执行「使用或失去」里程碑截止日期，以防止频谱囤积，让新进入者几乎没有运营错误的余地。亚马逊 Leo 就是一个例子，它很可能因未能满足 FCC 严格的 2026 年 7 月星座部署截止日期而面临频谱优先级降级。他们本应在此日期前部署 3236 颗计划中的 50%，但由于重大挫折，目前只有 330 颗活跃。

地球观测即服务教会了企业，新鲜图像具有 API 价值。Planet Labs 为光学层做到了这一点；ICEYE 在合成孔径雷达方面领先。差异化因素已从像素转移到推理：轨道边缘 ML 现在将每日 1000 亿字节的下行链路压缩到 100 亿字节的信号，然后才触及地面，这既改变了单位经济，也改变了客户组合。

一个不断增长的应用层建立在之上，将图像作为原料并产生决策。@KoBold_Metals（由盖茨、贝索斯、奥特曼支持，上一轮融资估值约 30 亿美元）使用卫星图像结合地球物理数据来识别矿藏，已在赞比亚发现 Mingomba 铜矿，预计到 2030 年年产量 30 万吨。像 Hubble 这样的团队通过蓝牙连接的卫星网络解锁全球物联网基础设施。这些不是传统意义上的太空公司；它们是应用层公司，如果没有底层卫星层变得便宜，它们的产品就不可能存在。预计这一模式将在矿业、能源、保险、国防情报以及捕捉海洋上制裁逃避油轮等领域重复出现。

航天器自主即服务是四个中最新的，我们预计在未来 24 个月内，它将被通用型投资者严重低估。一个达到 Starlink 规模的星座包含的航天器数量，任何运营团队都无法有意义地飞行。EraDrive 在 2025 年 12 月获得 530 万美元超额认购种子轮就是一个明确例子：AI 驱动的视觉，让航天器无需地面控制器在环即可导航、操作和协作。谁先构建它，谁就占据了 ROS 在机器人领域今天的位置：一个事实上的标准，每个下游运营商都据此构建，而持久优势属于实际标准化 SDK 的开发者。

国防通道是一个重要引擎。该行业商业外衣下的收入约 30–40% 是机密或准机密的国家安全工作。对于欧盟等地，采购仍然是一个重大痛点，因为官僚流程繁琐，如果要在全球舞台上具有竞争力，就需要改革。（完整光谱、地面段和国防细节见附录）。

2026 年的科幻边缘包括 @reflectorbital，向地面太阳能农场出售轨道镜子的按需阳光；Lonestar，在轨道上托管灾难恢复数据；AstroForge，他们在太空中失去了第一颗小行星探测器；以及 Celestis，他们正在从事太空葬礼。一小群人仍在推销轨道广告（哭），但幸运的是这些项目仍未获得资金。

在 1500 美元 / 公斤时代，赚钱的是通过原子传递的比特：图像、连接、信号、边缘计算，以及所有四个都依赖的自主栈。太空中的原子业务接下来就会到来。

500 美元 / 公斤时代（2027–2030）：轨道基础设施成熟

500 美元 / 公斤时代是太空物理经济开始出现的第一个时代。在 1500 美元 / 公斤时，轨道业务案例是信息；在 500 美元 / 公斤以下，它也是物质。寿命延长（在轨道上为卫星补充燃料以延长飞行时间）、轨道居住、作为商业服务的再入，以及在轨服务，每一项都在这一区间达到客户经济拐点。

Starship 投入运营，频率仍在攀升，是我们到达这里的原因，New Glenn（尽管有小挫折）、Rocket Lab Neutron 和 Stoke Space Nova 是支持角色。竞争结构从「SpaceX 和其他」转变为「SpaceX、两个可信的重型发射进入者和一层中型发射专家」。利润压缩是可预测的结果，将有助于继续推动成本下降；频率增长是重要的一点。

轨道数据中心。这是观察到的行业收入最大催化剂。我们预计至少有一家主要科技公司会承诺第一方轨道计算基础设施，而不是将其作为服务购买，而 SpaceX 本身也会扩大努力以满足 xAI 的需求。太空的电力成本不对称越来越有利于轨道。

尽管围绕扩展这一点的技术可行性存在争论，但很明显，太阳就是答案。每几毫秒，它输出的能量就超过我们这个物种在整个历史中消耗的能量。如果我们能完全捕获它的一秒钟，地球将被供电 50 万年。由于通过大气层传输能量效率低下（损失 70%），将它转化为轨道上的 token 并作为有价值的比特传输，似乎是一个合乎逻辑的终局。很明显，一个真正先进的文明在某个阶段将需要这种能力，所以我欢迎这一催化剂。让丰裕心态进入你的生活。

在 Starcloud 和 Cowboy Space 之间，2027–2030 年的试点到生产跨越，是建立广泛生态系统的关键时刻。我仍然没有听到一个好的答案，如何保护数百亿美元的设备免受下一次卡林顿事件的影响。参见我们与 Starcloud CEO @PhilipJohnston 的访谈。

大规模在轨服务和加油。Orbit Fab 证明了这一基础设施的可行性；Starfish Space 从技术演示收入转向经常性服务合同。门控约束是标准：西方主要承包商之间共享的加油端口规范是市场清算的先决条件。

机器人劳动力是在太空中进行工业工作的使能者。GITAI 正在为在轨服务和建设制造机械臂，并已飞行演示硬件；Rocket Lab 将 Motiv Space Systems 内部化作为其机器人臂；种子阶段进入者如 Icarus Robotics 押注具身 AI 可以承担今天消耗稀缺宇航员时间的货物处理和维护。赌注是轨道上的重工业将由机器完成，由人监督。我们脆弱的有机形态极不适合太空。

商业 LEO 目的地。Vast Space 在 2027 年初发射 Haven-1，是后 ISS 时代的前沿竞争者，拥有 Haven-2。ISS 在 2030 年退役是推动因素。到 2030 年，轨道上将有两到四个私人运营的站，幸存者将锁定 NASA 锚定收入，并开始吸引制药、半导体和旅游工作负载。附录列出了 NASA 商业 LEO 目的地（CLD）计划的四个严肃竞标者，这是 ISS 的继任框架。

再入作为商业服务。这是 Delphi 在这一时代最关心的一个组件之一。没有再入论点，就不可能有在轨制造。Varda Space Industries 用其 Winnebago 舱演示了往返，并多次成功再入其犹他回收区。Inversion Space 正在准备其 Arc 升力体飞行器于 2026 年首飞。SpaceX 刚刚获得 FAA 对 Starfall 的批准——其基本再入托盘。这里重要的单位经济不是发射成本；而是下行质量频率：你能多快地把东西从轨道带回来，而不仅仅是送上去。到 2030 年，再入即服务将下行质量从一个奇异的、一次性任务模式转变为标准化、经常性收入的公用事业线。更多内容见附录。

大规模太空旅游（轨道飞行）。Axiom 私人宇航员任务（每张票约 5500 万美元）变得常规，加上 SpaceX 首个专用自由飞行器游客任务，结合到 2030 年每年产生 100+ 乘客。在收入份额中很小，但它让注意力保持在头顶的天空上。我们预计这在未来十年内将降至每座 100-500 万美元，亚轨道飞行则为 5-10 万美元。

结构性转变：在 1500 美元 / 公斤时代，发射的买家几乎总是运营商。在 500 美元 / 公斤时代，发射和运营层干净地分离，就像航空公司不制造自己的飞机一样。飞行有效载荷的公司不再需要是发射它的公司。这反映了半导体行业在 1985 年至 2005 年之间的状况：台积电的代工厂模式将硅制造商品化，差异化转移到无晶圆厂设计者，他们从未拥有过晶圆厂。SpaceX 正在成为发射的台积电：故意过度建设的制造产能，故意为外部客户商品化定价，价值捕获向上移动到设计有效载荷并拥有客户关系的运营商那里。

500 美元 / 公斤时代是我们的轨道基础设施开始成熟的时代。在轨服务变得稳健，早期的制造试点开始意味着下行之旅与上行之旅同样重要。

200 美元 / 公斤时代（2030–2033）：太空开始生产

在 200 美元 / 公斤时，计算发生逆转。这是太空制造至少在三个产品类别中跨越盈亏平衡门槛的时代。前一时代构建的再入层现在是核心基础设施。太空制造商品卖回地球的总可及市场首次超过每年 100 亿美元。

太空制造。Varda 是太空制药的领导者，将机器人迷你实验室送入轨道，然后用其 Winnebago 舱队带回地球，专注于地球重力会破坏的药物：癌症治疗的复杂蛋白质、脆弱的定制化学组合，以及分子形状只有在零重力下才能完美形成的药丸。Mass Balance 正在构建 SpaceFold：一个利用微重力行为来修补 AlphaFold 盲点（无序蛋白质）的新生物学模型。这允许在地球上进行快速原型设计，以最大化利用稀缺的太空时间。对于材料，Hyperion 作为英国进入者正在扩大规模，针对外星奇异材料生产。Space Forge 在 ForgeStar-1 上产生了第一个等离子体，这是微重力中半导体级生产的前兆步骤。

至关重要的是，所有这些所需的硬件都与制造的材料紧密耦合，因此在这里有大量的工程投入到外形因素上。市场结构类似于早期生物技术：少数纯玩生产商，一个更大的垂直特定应用领域，以及因任何地面替代品都无法复制产品而膨胀的毛利率。

再入作为价值链的一半。到 2030 年，再入层与轨道制造论点是平等的伙伴。从 200 美元 / 公斤发射返回地球的 1 公斤，一旦折算回收、热盾和地面处理，大约是发射数字的两倍，意味着往返成本约为 600 美元 / 公斤。再入运营商成为轨道经济的联邦快递，回收区的空间集中成为战略问题。

月球经济开始看起来像一条持续的物流路线，而不是一系列一次性任务，Impulse Space 在 LEO 和地月空间之间运行定期助推级任务。这是一个小型专用推进巴士，将有效载荷从低成本拼车发射位置运送到高能目的地轨道，就像最后一公里配送货车从配送中心取货一样。

NASA 月球门户正在运行，阿尔忒弥斯任务正在积累重大势头。太空太阳能（SBSP）看到更多试点，尽管如前所述，更可能的是轨道计算和制造将在任何人费心以显著效率损失向下传输之前，消耗轨道上的边际千瓦时。SBSP 和早期小行星勘探都在这一时代考虑，并在附录中探讨。

200 美元 / 公斤时代是经济价值框架转变的时代。太空不再是一个「成本中心」，我们在那里发射产生数据但最终消亡的东西，而是成为一个向全球经济出口高毛利实物商品的商业工厂。

50 美元 / 公斤时代（2033–2040）：工业月球基础

50 美元 / 公斤时代是月球上的房地产开始看起来不那么投机的时代。月球表面运营从零星的科学任务转变为持续的物流节奏，类似于南极研究站基础设施的早期阶段：政府锚定、日益商业化，并在国际上存在争议。

月球风化层的组成提供了建立适当工业基地的机会，按重量 40–45% 是氧气。原位资源利用（ISRU）成为主要焦点。一旦我们大规模处理风化层，一个充满机会的世界就会到来：推进剂、呼吸大气、生命支持用水、烧结栖息地、太阳能阵列基底，以及最终用于地外制造的结构金属。

南极的水提取，主要用于原位推进剂，如果频率、能源、存储和本地需求同时到来，将成为第一个经济上自我维持的 ISRU 循环。到 2035 年，在月球表面生产的 1 公斤 LH2/LOX（用作推进剂）可能比从地球以 50 美元 / 公斤发射更便宜。这将是人类历史上第一次，任何商品在离世界生产比从家里运输更有经济意义。

这个窗口的后半部分没有开启新的门槛，而是成熟的延伸阶段。发射从 50 美元 / 公斤向 25 美元 / 公斤磨合，前几个门槛解锁的产业要么证明超出政府支票的需求并复合，要么停滞。这是本报告一个核心问题得到回答的延伸阶段：持久的非政府需求是否会显现？我们预计第一批商业客户将是前一时代构建的 LEO 站和轨道工厂：它们已经在太空，所以从月球提升的推进剂和材料比从地球拖运更好。地球对月球资源的 需求来得更晚，如果有的话。（完整月球表面栈、着陆器、漫游车、通信 /PNT、ISRU、酒店：附录。）

10 美元 / 公斤时代（2040+）：解锁最终边疆

这个门槛之后的大部分内容是投机性的，尽管方向是不可避免的。我们的基准模型表明，这可能出现在 2050 年或更晚。在 10 美元 / 公斤时，到轨道的质量不再是任何太空业务 的约束条件。四件事成为可能。

大规模 ISRU 经济。月球和火星上的风化层衍生基础设施：着陆垫、太阳能阵列、栖息地、辐射屏蔽、推进剂。太空建设不再是从地球组装，而是现场建造。第一艘完全在地球外制造的航天器将在这一时代在月球表面建造并发射，预示着最终的冯·诺伊曼探测器的兴起。

氦 -3 和聚变联系。如果且当聚变达到商业规模时，来自月球风化层的 He-3 将成为工业规模的可交易商品，一个比其当前小众市场大几个数量级的市场。如果聚变不发货，He-3 保持小规模，而水和风化层衍生的推进剂仍然是基础游戏，无论哪种方式。

月球质量驱动器。这个想法比听起来古老：杰拉德·奥尼尔和 NASA 在 1970 年代研究过月球质量驱动器。马斯克正在提议它作为太空 AI 基础设施的发射骨干。由月球缺乏大气和低重力使能，一条轨道炮轨道将以传统火箭成本约 10% 的价格将小型 AI 计算卫星加速到深空轨道。到 2040 年代中期，这可能会将月球转变为自动化的、太阳能动力的动能造船厂，将地外计算容量扩展到最终的「俄罗斯套娃大脑」（一种假设的计算卫星集群，环绕恒星以收集其所有能量）。

点对点地球旅行。Starship 地球到地球以 10 美元 / 公斤级经济产生伦敦到悉尼 45 分钟的旅行，价格与头等舱航空竞争。门控约束是监管性的，而不是技术性的：空域整合、太空港附近的噪音和乘客接受度。到 2045 年，我们预计少量航线将投入运营。

火星供应链。马斯克的真正使命。10 美元 / 公斤时代是「让生命成为多行星的」拥有物理基础设施支持的时代：定期货物频率到火星，用于水和推进剂的工作 ISRU 循环，以及第一个数千人定居点。在这个星球 40 亿年生命历史上，我们第一次将意识之光传播到一个外星栖息地。超越这一门槛，人类在卡尔达肖夫尺度上变得有意义：一个从轨道大规模收获太阳能、从月球聚变氦 -3、并在地球大气层外运营的文明：朝着 I 型文明的几个重大步骤。

「我想死在火星上，只是不要撞击。」——@elonmusk

前沿进步的构成

美国仍然占主导地位，以 SpaceX 为锚，但其下的架构正在比头条新闻显示的更快地多样化。中国正在 20 多家私人发射公司中显著增长，欧洲的集体栈正在巩固，日本、印度和阿联酋等更长的活跃国家有发展中的生态系统。

67 个国家签署了美国主导的阿尔忒弥斯协议，而中国和俄罗斯组建了竞争对手的 ILRS 集团。最近的历史韵脚是南极洲：一个由薄弱条约治理的前沿，由旗帜和野外站争夺。站台携带双重用途机器人，终局资源价值数万亿。（完整的地理，涵盖中国、欧洲、日本、印度、阿联酋，以及主权机制、ITAR/EAR/ 阿尔忒弥斯协议，在附录中。）

改变我们观点的关键障碍

Kessler 综合征级联。新碎片产生速度超过再入衰减速度的门槛，可信地建模为当前活跃卫星人口的两到四倍。超过该门槛，碰撞事件产生碎片的速度快于它脱离轨道，LEO 在多个十年内逐渐无法用于商业运营。正如电影《地心引力》中所描绘的，失控的烧蚀级联（可以说是我最喜欢的空间相关术语）理论上可能使太空完全无法使用。想象一个不断增长的金属碎片风暴以每小时 3 万英里的速度环绕地球。最有力的反驳不是「Kessler 是虚构的」，而是「响应比熊假设的更快」：主动碎片清除将成为一个 200 美元 / 公斤时代的真实市场，每一个主要星座运营商都是真实客户。风险是 2020 年代末的一个事件，在清除经济规模化之前展示级联：到 2030 年有 10 万颗卫星进入轨道，这是该行业最被低估的单一风险。

成本曲线停滞在低于 10 倍压缩。Starship 的频率目标是到 2027 年每 3–4 天一艘；一些分析将达到这一激进目标的经验基准率定在 25% 以下。如果 Starship 最大化为一周或两周一艘，价格每公斤轨迹将在 200–500 美元 / 公斤区间 plateau，更低的时代将推迟十年。我们的基准情景假设 Starship 到 2027 年达到其公开频率的大约一半，到 2030 年达到 60%。即使那样，500 美元 / 公斤时代按时开启，200 美元 / 公斤时代晚 2–3 年。熊市要求 Starship 甚至未能达到其公开目标的一半，这将是该公司历史上最大的单一 SpaceX 失误。

关于这可能如何显现，有必要精确说明。达到约 200 美元 / 公斤是一个制造规模问题，而不是物理问题：它需要每艘飞行器约 10 次重复使用，从这里到那里没有新的科学。真正的瓶颈是执行，而不是发明。Raptor 发动机供应是今天的约束条件，如此紧张，以至于在 Flight 12 之前，SpaceX 从一个助推器上 scavenged 发动机来重建另一个。完整的上层重复使用尚未在规模上得到展示，这是剩下的一个真正的执行风险。FAA 吞吐量将美国发射量限制在每年约 146 次，而最终状态需要数千次，这就是为什么 SpaceX 已经在追逐海外发射台。200 美元 / 公斤以外的经济取决于清除这些。报告的大部分内容不涉及此。

需求侧缺席和公开估值重置。首先诚实的让步：整篇报告都是供给侧的。每个门槛都是关于更便宜的发射使什么成为可能的陈述，而不是展示一个紧急客户正在等待。我们在两个领域找到安慰，尽管它们不能完全覆盖领域。第一个是两个最大的需求池根本不是预期的：AI 推理和双重用途国防今天是付费客户，它们支撑着 1500 美元 / 公斤和 500 美元 / 公斤时代。第二个是互联网泡沫的类比，其中过度建设没有摧毁互联网交付的服务，而是将它们提前拉动。

我们仍然不会对在 36 个月内对 1500 美元 / 公斤时代的范例进行有意义的重新定价感到惊讶：从 2025 年初到 2026 年 6 月初，Planet Labs 上涨约 1020%，AST SpaceMobile 约 423%，Rocket Lab 约 361%，这一运行是市场在定价轨迹而不是收益。重新定价的最可能触发因素是 SpaceX IPO 本身，将较小的公开名称重新锚定在 1.75 万亿美元 + 可比公司上。更深层的问题仍然存在：对于 200 美元 / 公斤及以上，特别是 ISRU，我们正在承保一个我们尚无法指出的客户基础。

监管和地缘政治冻结。FAA Part 450 吞吐量落后于商业频率；对 Starbase 的环境挑战产生了数月延迟；中国关系碎片化了频谱、供应链和投资制度。这是最可能作为部分结果出现的熊市情况。概率加权影响是 500 美元 / 公斤后时代的 1–2 年延迟：对基金周期回报有意义，但对根本论点没有意义。

锚定租户退出和创始人集中风险。500 美元 / 公斤时代的站台论点取决于尚未完全签约的超大规模或制药锚定承诺；国防层取决于政治上可争议的预算优先事项；整个成本曲线取决于一家公司连续十年执行 Starship。无需多说，埃隆是我们物种的皇冠上的明珠，对这一宇宙机会窗口的打开至关重要。在写这篇文章时，我了解到马斯克旅行时最多有 20 名保镖和一名私人医生，其中他被代号为「Voyager」。细节由他庞大的企业网络资助，其中特斯拉每年 480 万美元的贡献只是「总成本的一部分」。团队甚至有罕见的联邦授权，授予其团队美国法警权力。没有对冲这一点的办法。他的安全被视为关键基础设施，但如此规模的单人依赖不容忽视……

无可争议的王者：SpaceX

本报告中的每一个论点都建立在一家公司交付的基础上。五个价格时代、频率模型、再入层、轨道计算、月球物流：所有这些都假设 SpaceX。在 1.75 万亿美元时，上市价格将 SpaceX 定价为约 93 倍 trailing revenue。问题不在于这是否昂贵。问题在于，在一个没有历史先例的业务上，这是否是公开市场将提供的最便宜的入场费。下面我们探讨其一些底层引擎，然后看看它可能变得多大。

发射业务是护城河，而不是赚钱机器。SpaceX 在 2025 年进行了 165 次轨道发射，连续第二年超过世界其他地区总和，按有效载荷质量计算，连续六年超过地球其他地区总和！在 41 亿美元收入时，它相对于 Starlink 是一条小线。它不是赚钱的地方，而是使其他所有流成为可能的地方。没有其他人能以这种规模将物质送到轨道。

Starlink 已经是主要收入线。2020 年 Starlink 有零商业客户。2025 年它产生了 114 亿美元收入和 72 亿美元 EBITDA，毛利率 63%。订阅用户在一年内翻倍，到 2026 年 2 月超过 1000 万。随着直接到手机现在在全球开启，我们估计有实质性的进一步上行空间。如果他们只捕获 1 亿全球移动订阅用户，每人每月 10 美元，那代表近 120 亿美元的近期收入。Starlink 的前五年收入增长与 Anthropic 和 OpenAI 处于同一水平。

国防现在是一个结构性支柱。59 亿美元的五角大楼奖励涵盖 28 次国家安全太空发射（NSSL）Phase 3。单独的 Golden Dome 合同现在超过 60 亿美元，416 亿美元导弹跟踪层加上 2026 年 5 月的 22.9 亿美元后续。Starshield 是损益表中增长最快的线。这是经常性的、主权级收入，几年前在收入报表上还不存在。

SpaceX 现在是世界上最先进的计算制造商。2026 年 3 月，该集团宣布了 Terafab，一家与特斯拉、SpaceX 和英特尔共同在得克萨斯州建设的芯片厂。县税务申报显示，第一阶段支出 550 亿美元，全面规模高达 1190 亿美元，目标是每年超过 1 太瓦的 AI 计算。马斯克的理由直截了当：「我们要么建造 Terafab，要么我们没有芯片，而我们需要芯片。」

然后是 Colossus，SpaceX 在创纪录的约 6 个月内建造的 20 万 GPU 超级集群（其中一半仅在 120 天内上线）。在其下方，价值 10 亿美元的特斯拉 Megapacks（巨型电池）已经在电网中断时缓冲其电源。行业基准对于类似的建设运行 18 到 36 个月。

2026 年 5 月，SpaceX 将整个 Colossus 1 租给其竞争对手 Anthropic 用于 Claude 训练和推理，每月 12.5 亿美元，从现在到 2029 年 5 月约 450 亿美元。三周后，Google 签署了同样的交易，从 2026 年 10 月起每月 9.2 亿美元用于额外 11 万 GPU。两份合同，一个季度，260 亿美元 / 年的高毛利计算收入在建造成本 30 到 40 亿美元的集群上开启。特别是 Google 是地球上最大的数据中心运营商之一，它正在从 SpaceX 租用计算。这是对需求过剩的明确信号，并对这一收入线的底线充满信心。与此同时，SpaceX 将自己的前沿工作转移到更大的 Colossus 2。

那么 SpaceX 可能值多少？

埃隆公开谈论过终局：一家将 SpaceX、xAI 和特斯拉结合在一个屋檐下的单一实体。虽然这可能有不可逾越的治理障碍，但深度协作已经在展开。当 SpaceX 在 2026 年 2 月吸收 xAI 时，他称之为「地球上和地球外最雄心勃勃的垂直整合创新引擎」。虽然这可能看起来像营销，但这是正在构建的东西的最字面描述：

• 芯片制造
• 最大限度地追求真理的 AI
• Macrohard：软件用户仿真
• 将多余的计算出售给竞争对手实验室
• 具有货币轨道的社交媒体平台
• 高吞吐量全球数据网络
• 轨道数据中心（和 AI 卫星）
• 月球上的永久基地
• 月球卫星轨道炮
• 殖民火星

让这不仅仅是一个集团的是，每一个支柱都降低了下一个的成本。Terafab 的硅消除了对英伟达分配和利润的依赖，因此计算在 SpaceX 自己的供应上扩展。该计算训练模型；模型在 Optimus 内部的同一 AI5 硅上运行；而机器人是建造下一个工厂的东西，有一天是新的行星基础设施。特斯拉的 Megapacks 提供电力连续性，每一个竞争对手的 AI 构建者都被电网约束所困。在这一切之下是发射：廉价的可重复使用升力是 Starlink（有史以来最先进的巨型星座）、轨道计算、国防和火星的输入成本。与此同时，Starlink 和 AI 规模化产生现金，用于资助进一步的研发，从而进一步降低成本。

没有传统的倍数适合一个跨越发射、轨道基础设施、能源、计算和前沿模型的自强化引擎，这些模型位于所有这一切之上，以及数字（X，5 亿 + 用户）和物理（特斯拉，1000 万辆汽车，很快还有人形机器人）网络来分销它。这就是真正的埃隆溢价。不是个人崇拜，而是控制价值链比以前任何人更多的运营商的复合选择性。

如果我们按收入桶分解并为每个分配公平倍数，我们得到以下数字。Starlink 18 倍，比英伟达略有溢价，因为空间连接垄断以 40% 的速度增长，毛利率 63%；发射 12 倍（不 glamourous，但需求巨大）；他们的内部 AI 线 35 倍，与 OpenAI 相同；已签署的计算合同 9 倍（与新云相同范围，增长快速）。这些部分加起来 6000 亿美元。上市要求 1.75 万亿美元。另外约 1.15 万亿美元是怀疑论者所谓的埃隆溢价，并将其视为市场对纯粹信仰的投票。与特斯拉，同样的溢价达到 83%。这不全是炒作，因为它还嵌入了人形机器人（Optimus）选择性，其中私人领导者如 Figure（390 亿美元）、Apptronik（53 亿美元）和 Robostrategy（BOT，公开市场指数）正在估值增长。

SpaceX 的类比不是传统科技公司。它们是在一个世纪一次的建设中拥有行星规模基础设施的公司。东印度公司拥有 25 万人的私人军队，是英国自己的两倍，铸造自己的货币，征税并运行自己的法院：一家已成为主权权力的公司，只对其股东负责。我恳求你想知道 SpaceX 到本世纪末可能是什么样子。

SpaceX 在 S-1 文件中披露了一些相当大胆的 TAM 测算数字。 历史上没有任何一家公司年收入达到 1 万亿美元。亚马逊目前 7400 亿美元，很可能会在本十年内率先达成。SpaceX 需要从当前的 187 亿美元增长 50 倍才能达到这一规模，这在企业历史上没有先例，相当于一个中等规模经济体的收入水平。

承销商们已经在精神上站在了这个位置：负责簿记的高盛模型预测 SpaceX 2030 年收入为 4740 亿美元；摩根士丹利则预测 2040 年达到 3.4 万亿美元。两家机构一致认为，主要驱动因素是 AI。

我们的预期

我们采用了一个更保守的收入预测。我们的基准情景是 2030 年约 1350 亿美元，2040 年约 8000 亿美元，低于两家承销商，因为这些数字是我们可以逐项输入验证的。已签署的计算合同将于 2029 年到期，而大规模轨道计算很可能要到 2030 年代中期才会真正落地。

我们用这个相对保守的收入线，搭配市场可能实际愿意为我们上面描述的垄断地位、增长潜力和期权价值支付的倍数。

基于此模型，2030 年在 25 倍倍数下对应 3.4 万亿美元市值，2030 年代后期达到 10 万亿美元公司，到 2050 年约 19 万亿美元。在主要成本崩塌时代，倍数会保持较高水平，只有当业务成熟后才会逐步回落。

倍数框架可以与收入模型分开。如果把承销商自己的收入预测代入我们的倍数框架，会得到完全不同的画面：高盛的 2030 年目标对应 11.9 万亿美元市值，摩根士丹利的 2040 年收入则暗示约 51 万亿美元市值。

所有成本压缩假设都表明，随着基数增大，增长会自然放缓，就像普通公司老化一样。但关于 SpaceX 完整垂直整合栈的核心观点是：它未来拥有的重大催化剂比历史上任何一家公司都多。如果新一波机会在前一波到达顶峰时成熟，增长就能持续下去。若果真如此，其长期稳态倍数可能会高于我们目前的假设。

SpaceX 战略定位中最反直觉的一点是：它从繁荣的竞争生态系统中获益，远多于从垄断中获益。

• 发射频次需要需求支撑。每一家 Vast 的空间站、每一艘 Varda 的返回舱、每一份 Anduril 的 Tranche 订单，都会拉低 Starship 的边际成本，从而惠及 Starlink。
• 国防收入依赖于一个健康的商业部门。五角大楼的「商业采购」模式，只有在存在活跃商业市场时才能有效运作；如果整个商业部门衰落，NSSL 项目就会变成单一来源合同，随之而来的是价格上限、审计和政治审查。一个健康的商业飞轮才是 SpaceX 国防利润率在政治上可持续的关键。
• 火星需要整个星球级别的资本。即使 SpaceX 市值达到 10 万亿美元，也无法独自资助火星殖民；它需要所有相邻产业同步成熟。

假设我们探讨的关键风险都没有发生，太空经济最终能有多大？

今天太空经济规模约为 6260 亿美元。主流预测（麦肯锡 + 世界经济论坛）认为 2035 年将达到 1.8 万亿美元（年复合增长率 11%）；摩根士丹利和普华永道预测 2040 年为 1-2 万亿美元。延续这一轨迹到 2050 年，基准情景约为 6 万亿美元。

我们的观点更偏向牛市情景：2050 年达到 10 万亿美元年收入。这需要轨道计算大规模落地，同时至少出现材料科学或微重力药物制造其中之一的加速器。我们认为联合概率约为 15-20%。

就制药而言，礼来单一一类药物替尔泊肽 2025 年收入已达 365 亿美元，预计 2030 年接近 700 亿美元。如果微重力制造在未来 25 年内催生 2-3 个同等量级的 GLP-1 类分子，那么仅这一品类就足以媲美今天整个上游太空经济的规模。

到 2050 年，牛市情景下的太空经济规模将接近今天全球科技 /SaaS 产业总和的两倍。值得注意的是，截至 2026 年，已有约 5-7 万亿美元的经济活动依赖于太空服务。

结语

太空是人类尝试过的最艰难的硬件领域，99% 正确通常还不够。风险投资画像极其残酷：公司需要 8-12 年才能退出，资本密集度极高；工程师要在真空级洁净室中建造，在严苛的物理环境下测试，然后等待数月发射窗口，才能知道假设是否经得起现实考验。从 Pre-seed 到 Series A 的毕业率不到软件行业的一半。2019-2023 年成立的大多数太空主题基金将无法返还本金。

我们对此毫无幻想。我们相信，当选对创始人并做好成本假设时，这种不对称性值得承受。我们主要用自有资本投资，因此不会为了季度估值或 24 个月的故事弧线而优化。我们可以保持耐心。

在市场相信之前，先相信成本曲线，并为尚不存在的经济现实而构建。

SpaceX 1.75 万亿美元的估值是这场押注的 Beta，而 Alpha 则存在于更早期的种子轮——那些提前预判新约束条件的项目。我们正在支持那些构建太空衍生数据新型应用的创始人；那些将外太空条件转化为地球无法生产的药物和奇异材料工厂的团队；那些构建「天空大网」自主协调层的团队；以及那些在大多数人看来仍像是科幻的想法。

历史表明，能力并非必然累积。罗马人修筑的道路，中世纪无法复制；波利尼西亚航海家靠星辰和海浪穿越大洋，他们的后代却遗失了航线。我们最后一次登月是 1972 年，此后 50 多年再未返回。

我们正站在人类作为星际物种雄心壮志大加速的临界点。离开地球摇篮的能力，并非不可阻挡地向前发展。它是一团脆弱的火焰，未来十年将决定新的太空时代是否能够点燃。

「当我们离开月球塔鲁斯 - 利特罗时，我们带着和平与对全人类的希望而来，上帝保佑，我们也将如此归来。」

——尤金·塞尔南，阿波罗 17 号指令长，1972 年 12 月 14 日