Anthropic 秘密递交 IPO 申请，OpenAI 紧随入场，两大 AI 巨头争相叩开公开市场大门。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

Anthropic 近日秘密递交 IPO 申请，OpenAI 紧随其后，两家 AI 巨头争相叩开公开市场大门。然而，在亮眼的营收数字背后，一个更值得警惕的问题正在浮现：这场 IPO 热潮，究竟是技术红利向公众的延伸，还是早期投资者将风险转嫁给普通人的一次精心出逃？

据 The Algorithmic Bridge 专栏作家 Alberto Romero 近期撰文分析，Anthropic 年化营收运行率接近 500 亿美元，并有望实现首个盈利季度；OpenAI 营收规模略低，且盈利尚无时间表——两家公司均处于持续烧钱状态，以其目前的规模，继续亏损已不再是一种可持续的商业模式。

美国银行首席策略师 Michael Hartnett 持有一种犀利的判断：这场 IPO 潮与其说是公开市场的投资机会，不如说是早期投资者将多年积累的风险转移给公众市场的退出通道。桥水基金创始人 Ray Dalio 曾言，「刺破泡沫的过程，就是将财富转化为现金的过程」——对内部人士而言，无论泡沫是否存在，他们都是赢家。

与此同时，AI 技术的商业可靠性正遭遇越来越多的现实质疑。微软本月宣布取消 Claude Code 授权，转而使用内部工具，理由是成本难以为继；Uber 将员工每月 AI 编程工具的代币消费上限压缩至 1500 美元；星巴克在北美推行 AI 工具仅 9 个月后便以可靠性问题为由宣告退出。就连 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 也承认，AI 成本已成为「一个巨大的问题」。

IPO 窗口骤然收窄，巨头争相抢跑

Anthropic 近期在一篇博客文章中宣布，已向美国证券交易委员会秘密提交 S-1 草案，一旦审核通过，公司将拥有正式启动 IPO 的选项。OpenAI 的上市进程同样在加速推进。Alberto Romero 在其分析文章中指出，若将马斯克旗下 SpaceX 收购 xAI 一并计入，市场实际上正面临一场「三重 IPO」的密集冲击。

这一时间节点耐人寻味。两家公司目前均处于非盈利状态，估值却高得惊人，资本支出庞大而回报尚不明朗，同时还背负着巨额的长期支出承诺。Alberto Romero 认为，这场竞赛的本质，并非两家公司之间的技术角力，而是一场与时间赛跑的资本游戏——IPO 窗口之所以收窄，并非因为 AGI（通用人工智能）即将到来，而是因为「AGI 即将到来」这一叙事本身的保质期正在快速流逝。

风险转嫁逻辑：私人收益，社会化损失

Alberto Romero 在文章中援引 Michael Hartnett 的观点指出，这场 IPO 的核心机制在于风险的系统性转移。早期投资者通过上市，将多年积累的高风险敞口出售给养老基金、指数基金以及更广泛的公众投资者。

用 Ray Dalio 的框架来理解：泡沫存在与否，对内部人士而言结果相差无几——若无泡沫，他们照常经营，终将致富；若有泡沫，他们提前退出，立即套现。真正承担尾部风险的，是在二级市场接盘的普通投资者。

Alberto Romero 将这一逻辑概括为「私有化收益，社会化损失」。他指出，若市场在 IPO 前便意识到当前估值存在泡沫，Anthropic 和 OpenAI 在高位套现的机会将大打折扣；但若市场在 IPO 完成之后才做出修正，损失便会扩散至整个经济体，由普通人共同承担。

企业端信任动摇，AI 商业化遭遇现实拷问

支撑上述担忧的，是一系列来自企业客户端的真实信号。Alberto Romero 在文章中列举了多个近期案例：微软取消 Claude Code 授权，转向内部工具，直接原因是成本不可持续；Uber 对员工 AI 编程工具的月度消费设置了 1500 美元的硬性上限；星巴克在北美部署 AI 工具仅 9 个月后便宣布停用，原因是可靠性不达标。

这些案例指向同一个核心问题：AI 支出与 AI 回报之间，目前尚无清晰的正向关联。Alberto Romero 认为，类似的故事将在未来持续涌现，因为这一困境具有普遍性，并非个别企业的特殊遭遇。他还特别指出，AI 模型的幻觉问题至今无解，这使他对 AI 能否像互联网或电力一样经受时间检验持有明确的保留态度。

谁的未来与 AI 深度绑定？

Alberto Romero 在文章中提出了一个颇具反讽意味的悖论：AI 巨头的创始人和早期股东，无论 AI 最终成功与否，都已锁定了胜局——成功则作为技术革命的推动者名利双收，失败则早已通过 IPO 完成套现。真正将命运与 AI 前景深度绑定的，反而是普通人。

他同时承认，若 AI 技术最终确实兑现承诺，IPO 将把原本属于私人的收益延伸为公共收益，这是资本市场促进社会繁荣的正常机制。但他对此并不乐观，理由在于：一项可靠性存疑、幻觉问题无法根除的技术，能否真正通过历史的检验，目前仍是一个开放性问题。

Alberto Romero 同时表示，他并不认为这是一场蓄谋已久的阴谋。在他看来，硅谷的信息茧房足够封闭，那些相信「2027 年实现超级智能」的创始人，其信念很可能是真诚的。但他强调，主观意图并不改变客观结果——无论动机如何，风险的转移都在实实在在地发生。

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