需要知道的事情：包括ETF和策略在内的机构买家正在以接近创纪录的水平积累比特币，但来自鲸鱼、矿工和其他持有者的更广泛市场抛售正在压倒这种需求。多项链上和情绪指标显示需求结构正在变薄，大持有者正在积极分发，美国机构的胃口减弱，而比特币交易价格仅比其实现价格高出约21%。分析师表示，比特币从2025年峰值回调约50%的幅度表明市场正在成熟，可能避免传统的 capitulation 低点，使价格依赖于ETF和咨询渠道是否能够继续吸收持续的供应。
全球最明显的比特币买家正在以几乎创纪录的速度购买。但这还不够。
CryptoQuant的每周报告显示，截至三月底，整体30天显性需求为负63,000 BTC，这意味着更广泛的市场抛售速度远远快于机构能够吸收的速度。在过去30天的滚动期间，ETF购买量达到大约50,000 BTC，为2025年10月以来的最高水平。策略的积累保持在约44,000 BTC。两大机构渠道在三月份一起吸收了大约94,000 BTC。
如果机构买入了94,000 BTC，而净需求仍为负63,000，市场的其余部分——例如零售、老鲸鱼、矿工、基金——在同一时期内约售出了157,000 BTC。
至少还有四个独立指标指向同一方向。
鲸鱼反转
大持有者，即持有1,000到10,000 BTC的钱包，已经从市场上最大买家转变为最大卖家，以CryptoQuant所描述的记录中最积极的分发周期之一的规模。
一年前，这些钱包总共增加了200,000比特币。今天它们总共减少了188,000。这是从积累到分发近40万个BTC的转变，持续了约18个月。
中型持有者，即持有100到1,000 BTC的钱包，仍在技术上进行积累，但自2025年10月以来，速度已经下降了超过60%，从年度增加的近100万个BTC降至429,000。他们并没有停止购买，但他们的买入速度显著放缓。
实现价格的压缩
比特币的现货价格在67,000-$68,000区间，位于其实现价格54,286美元之上21%，即网络上每一个币的加权平均成本基础。这意味着平均持有者仍然获利，这在历史上意味着市场尚未触底，如CoinDesk在本周早些时候指出的。
在2022年，标志着实际周期低点的信号是现货价格跌破实现价格。比特币从那年6月到10月的交易价格低于其总成本基础，最低点大约低于实现价格的15%，几乎与近$15,500的低点完全一致。
目前的设置并不是那样。但差距正在迅速缩小。在2024年末，当比特币交易超过119,000美元时，实现价格的溢价大约为120%。在大约15个月内，这一溢价压缩至21%，这是除彻底崩盘外，接近实现价格线的最快方式之一。
情绪脱节
恐惧与贪婪指数在过去一个月间徘徊在8到14之间，深陷极端恐惧区域。然而，比特币ETF在三月吸引了超过10亿美元的净流入。
这种极端恐惧与强劲机构购买的组合显得不寻常。这意味着流入并没有转化为广泛的信心，但机构正在购买一个其他参与者不想进入的市场。
广受关注的Coinbase溢价指数强化了这一点。该指标测量比特币在Coinbase相对于其他交易所的交易是否存在溢价或折扣，作为美国机构胃口的代理，自2025年10月比特币历史高点126,000美元以来一直持续为负。即使在65,000到70,000美元的价格范围内，美国买家也没有大规模回归。
战争模式
需求萎缩的行为解释在过去五周的价格走势中显而易见。比特币在整个伊朗冲突中一直在65,000和73,000之间磨蹭，且在每一次升级的头条新闻后下跌，在每一次降级的头条新闻后上涨，最后大致回到了起点。周一因停火乐观情绪带来的4%的股市反弹在周三特朗普的讲话承诺要对伊朗“非常强硬”后又回吐。
这种希望、头条反转的模式如此规律地重复，以至于主导策略已经变成完全不持仓。这在需求数据中表现为逐渐撤退而不是恐慌性抛售。
回撤正在压缩，而不是结束
当前从十月历史高点126,000美元的回撤大约为47%，显著低于2013年和2017年峰值后的84%到87%崩盘。Fidelity Digital Assets分析师扎克·韦恩赖特< a href="/markets/2026/04/01/bitcoin-s-crashes-are-shrinking-and-wall-street-is-starting-to-notice">在三月底指出，比特币的增长变得“不那么冲动”，随着资产的成熟，极端下行事件的概率降低。
“比特币的回撤压缩至约50%是市场结构成熟的一个标志，”AdLunam的联合创始人兼市场分析师贾森·费尔南德斯表示。“随着流动性加深和机构参与的增加，波动性自然会在上行和下行中压缩。”
回撤压缩的框架对需求数据至关重要。如果比特币正在成熟为一个50%的调整取代85%崩盘的资产，那么当前的收缩可能不会以标志着以前周期底部的剧烈清洗来解决。
可能改变这一点的因素
两个催化剂在近期的地平线上。
摩根士丹利本周获得批准推出一款仅收取14个基点费用的比特币ETF，低于该类别平均水平11个基点。该产品为管理6.2万亿美元的16,000个财务顾问提供访问渠道，这个渠道之前没有直接的比特币ETF接触。
战略的STRC优先股产品在最近的除息日吸引了数亿美元的流入，为其每月44,000 BTC的积累提供了资金机制。如果这种情况重复并加速每月购入，将增加持续买入压力的新来源。
然而，它仍将是一家公司运行的杠杆比特币策略。
CryptoQuant自己的报告指出，如果伊朗冲突降级，可能会在$71,500到$81,200之间出现短期反弹，这与下行带和交易者链上实现价格阻力区域相对应。
这两个指标分别追踪短期和活跃交易者的平均成本基础，在历史上在熊市反弹期间起到了天花板的作用。比特币目前的交易价格低于这两个。
从所有五个数据源的分析是，比特币的需求结构正在内部逐渐变薄。
这并不意味着当前的区间底部会破裂，而是底部完全依赖于ETF、战略和新的摩根士丹利渠道能否继续吸收市场其他部分试图摆脱的东西。
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