编译：白话区块链

加密投资领域持续扩大，但资本正变得越来越挑剔。流动性的竞争现在不仅跨越了日益增多的Token，还包括与数字资产业务挂钩的加密股票，以及将股权敞口引入链上的Token化股票。

数据来源：Coin Metrics Network Data Pro
 

比特币的主导地位在2025年攀升至64%左右，创下2021年4月以来的最高水平。与此同时，山寨币总市值仍低于之前的周期高点（约1.1万亿美元），且该细分市场中前10大资产（不含稳定币和链上衍生品）占据了约73%的价值。

展望未来，随着投资宇宙的扩大和市场的成熟，资本可能会向流动性更好、已确立地位的资产集中。这些资产通常具有更清晰的基本面需求、更稳健的Token组学结构以及可证明的产品市场契合度，而非广泛的风险敞口。

与资本市场的融合进一步加深

随着ETF和企业财库固化为结构性需求渠道，加密货币与资本市场的融合进一步加深，重塑了机构资金进入和影响加密市场的方式。

目前，现货比特币ETF持有约136万枚BTC（约占当前供应量的6.8%），资产管理规模（AUM）超过1500亿美元，有效抵消了长期持有者的抛售压力。以太坊和Solana也表现出类似的动态。在美国债务上升、黄金走强以及货币政策轨迹的背景下，对比特币等非主权价值存储手段的需求持续获得支持。因此，机构参与通过现货ETF有望从早期采用者扩展到更深层的分配者基础，包括退休账户和大型资产管理机构。

数据来源：Coin Metrics Network Data Pro

权益证明（PoS）网络Token的质押收益（Native Yield）是这种融合的下一步。从贝莱德（BlackRock）的质押以太坊ETF申请，到积极质押资产的财库策略，都指向了一个结合资本增值与链上收益的未来，使加密敞口成为机构投资组合中具有生产力和收入产出的组成部分。

超级应用与加密银行的崛起

交易平台和金融科技公司正从不同的起点汇聚成全栈加密“超级应用”。Coinbase是这一转变的典范，其订阅和服务收入自2021年以来增长了7倍以上，业务已扩展到交易之外的稳定币利息、质押奖励、Base L2收入以及Token化金融产品。Robinhood和Kraken向Token化股票、预测市场和嵌入式DeFi的进军，凸显了加密商业模式的垂直化趋势。

资料来源：Coinbase季度收益报告

与此同时，加密原生公司正在获得更深入的传统金融基础设施访问权。12月，五家公司（Circle、Ripple、BitGo、Fidelity Digital Assets 和 Paxos）获得了国家信托银行执照的条件性批准，使其能够直接接入美联储支付系统，并与银行体系实现更紧密的集成。

稳定币作为链上采用的骨干

2025年稳定币规模达到3000亿美元，转账交易量增长超过150%。《GENIUS法案》的通过加强了数字美元与美国国债之间的联系，巩固了其作为美元分配层的作用。这引发了来自传统金融、支付公司和加密原生公司的新一轮准入浪潮，并催生了从发行、结算到支付等各层级的竞争。

数据来源：Coin Metrics Network Data Pro

主要区块链的交易成本正压缩至亚美分（低于1美分）水平，释放了新的采用规模。1000美元以下的小额稳定币转账量同比增长三倍，突破1000万笔。随着与传统系统的整合加深，稳定币可能会进一步扩展到跨境汇款、消费者与B2B支付、微支付及储蓄产品领域。稳定币正成为下一阶段链上经济活动的基石。

Token化迈向生产规模

现实世界资产（RWA）Token化正从实验阶段转向生产阶段。DTCC（美国证券存托止付公司）获得SEC许可，在公共区块链上Token化罗素1000指数、ETF和国债。Galaxy在Solana上实现了股权Token化，而Robinhood和Backed Finance则将400多种美股引入链上。

资料来源：Talos 和 FactSet 联合发布的《2025 年数字资产报告》

资产向区块链迁移的范围持续扩大，包括：

• 来自摩根大通、贝莱德和富兰克林邓普顿的货币市场基金。

• 作为收益型替代方案的Token化国债。

• 市值达35亿美元的黄金等大宗商品。

• 形式多样的股票（从原生发行到永续合约）。

监管明确性、技术成熟度和机构参与的基石正逐步到位，预示着2026年Token化进程将全面加速。

本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/12/6174.html

来源：https://coinmetrics.substack.com/p/state-of-the-network-issue-343