撰文：灰度研究团队
编译：Yangz，Techub News
要点总结
- 我们预计 2026 年将加速数字资产投资领域的结构性转变，这一转变由两大主题支撑：对替代性价值存储的宏观需求以及日益清晰的监管环境。这些趋势将共同带来新的资本、拓宽采用范围（尤其是在受咨询的财富管理和机构投资者中），并更全面地将公共区块链融入主流金融基础设施。
- 我们预计 2026 年资产估值将上升，并终结所谓的「四年周期」理论，即加密市场走势遵循重复的四年模式。我们认为，比特币价格很可能在上半年创下历史新高。
- 我们预计两党支持的加密市场结构立法将于2026年在美国成为法律。这将推动公共区块链与传统金融更深度的融合，促进数字资产证券的受监管交易，并可能允许初创公司和成熟企业进行链上发行。
- 法币的前景日益不确定；相比之下，我们可以高度确信第 2000 万个比特币将在 2026 年 3 月被挖出。我们认为，鉴于法币风险上升，像比特币和以太坊这样提供透明、可编程且最终稀缺供应量的数字货币系统将面临日益增长的需求。
- 我们预计 2026 年将有更多加密资产通过交易所交易产品（ETP）提供。这些产品已成功起步，但许多平台仍在进行尽职调查，努力将加密资产纳入其资产配置流程。随着这一流程的成熟，预计更多行动较慢的机构资本将在 2026 年进入市场。
- 我们还概述了 2026 年十大加密投资主题，反映了公共区块链技术正在兴起的广泛应用场景。针对每个主题，我们都列出了相关的加密资产。它们是：
- 美元贬值风险推动对货币替代品的需求
- 监管清晰度支持数字资产的采用
- 《GENIUS 法案》后稳定币的覆盖范围将扩大
- 资产代币化处于拐点
- 区块链技术走向主流，隐私解决方案成为必需
- 人工智能中心化呼唤区块链解决方案
- 借贷引领 DeFi 加速发展
- 主流采用将需要下一代基础设施
- 对可持续收入的关注
- 投资者寻求默认的质押收益
- 最后，有两个主题我们预计在 2026 年不会对加密市场产生影响：
- 量子计算：我们认为后量子密码学的研究和准备将继续进行，但此问题不太可能在明年影响资产估值。
- DATs：尽管受到媒体关注，我们认为加密资产财库在 2026 年不会成为数字资产市场的主要波动因素。
2026 数字资产展望：机构时代的黎明
15 年前，加密货币还是一项实验：仅有一种资产（比特币），市值约 100 万美元。如今，加密货币已成为一个新兴行业和中型规模的另类资产类别，由数百万种独立代币组成，总市值约达 3 万亿美元（图表 1）。目前，主要经济体更为完善的监管架构正在深化公共区块链与传统金融的融合，并为市场带来长期的资本流入。
图表 1：加密货币现已成为中型规模的另类资产类别
从加密货币的早期发展阶段至今，代币估值已历经四次大幅周期性回撤，大约每四年一次（图表 2）。其中三次估值周期峰值出现在比特币减半事件后的 1 至 1.5 年内，而减半事件同样每四年发生一次。当前牛市已持续三年有余，最近一次比特币减半发生在 2024 年 4 月，距今已超过 1.5 年。因此，部分市场参与者的传统观点认为，比特币价格可能在去年十月已见顶，而 2026 年对加密货币而言将是充满挑战的一年。
图表 2：2026 年估值上涨将标志着「四年周期」理论的终结
然而，我们认为加密资产类别正处于持续的牛市之中，2026 年将标志着这一明显四年周期的终结。我们预计 2026 年所有六大加密板块的估值都将上升，并认为比特币价格可能在上半年超越前高。
我们乐观展望主要基于两大支柱：
首先，市场对替代性价值储存手段将持续存在宏观需求。按市值计算最大的两种加密货币——比特币和以太坊，可被视为稀缺的数字商品和替代性货币资产。法币（以及以法币计价的资产）因公共部门债务高企且持续上升，及其长期对通胀的潜在影响而面临额外风险（图表 3）。稀缺商品，无论是实体的黄金白银还是数字化的比特币以太坊，都可能成为投资组合中应对法币风险的压舱石。我们认为，只要法币贬值风险持续上升，投资组合对比特币和以太坊的需求也可能继续增长。
图表 3：美国债务问题引发对低通胀可信度的质疑
其次，监管的清晰化正推动机构投资进入公共区块链技术领域。这一点很容易被忽视，但 2025 年前，美国政府仍对加密货币行业的许多头部企业，包括 Coinbase、Ripple、Binance、Robinhood、Consensys、Uniswap 和 OpenSea，进行着未决的调查和/或诉讼。即使在今天，交易所和其他加密中介机构仍在没有明确现货市场指导方针的情况下运营。
幸运的是，这种局面正在逐渐扭转。2023 年，灰度在与美 SEC 的诉讼中获胜，为现货加密货币交易所交易产品铺平了道路。2024 年，比特币和以太坊现货 ETP 上市。2025 年，国会通过了关于稳定币的 GENIUS 法案，监管机构也调整了对加密货币的态度，与行业合作以提供明确的指导，同时持续关注消费者保护和金融稳定。我们预计，2026 年国会将通过两党支持的加密市场结构立法，这很可能将基于区块链的金融体系巩固在美国资本市场中，并推动机构投资的持续流入（图表 4）。
图表 4：更高的融资额可能是机构信心的标志
我们认为，进入加密生态的新资本很可能将主要通过现货 ETP 流入。自 2024 年 1 月美国推出比特币 ETP 以来，全球加密 ETP 已实现 870 亿美元的净流入（图表 5）。尽管这些产品已取得初步成功，但将加密资产纳入主流投资组合的过程仍处于早期阶段。我们预计，美国受咨询管理的财富中，配置于加密资产类别的比例不足 0.5%。随着更多平台完成尽职调查、建立资本市场假设并将加密资产纳入模型投资组合，这一比例有望增长。除受咨询管理的财富外，一些先行者已在机构投资组合中采纳加密 ETP，包括哈佛管理公司和阿布扎比主权财富基金之一的 Mubadala。我们预计这份名单在 2026 年将显著扩大。
图表 5：加密现货 ETP 的持续资金流入
随着加密市场日益受到机构资本流入的驱动，其价格表现的性质已发生变化。在之前的每一轮牛市中，比特币价格在一年内的涨幅都至少达到 1000%（图表 6）。而在本轮周期中，最大的同比涨幅约为 240%（截至 2024 年 3 月的一年内）。我们认为，这种差异反映出近期机构买入更为稳定，与过去周期中散户追逐动量的行为形成对比。尽管加密投资涉及重大风险，但我们认为在撰写本文时，价格出现深度且持久的周期性回调的概率相对较低。相反，在我们看来，明年更可能出现的情况是由机构资本流入驱动的更稳定的价格上涨。
图表 6：本轮周期比特币价格未出现剧烈飙升
一个支持性的宏观市场背景也可能限制 2026 年代币价格的部分下行风险。此前的两次周期峰值均出现在美联储加息期间（图表 7）。与之相反，美联储在 2025 年已降息三次，并预计明年将继续降低利率。可能接替鲍威尔成为美联储主席的凯文·哈塞特近期在接受《Face the Nation》采访时表示：「美国人民可以期待特朗普总统选择一位能帮助他们获得更便宜汽车贷款、并以更低利率更轻松获得抵押贷款的人。」总的来说，经济增长和美联储普遍支持性的政策，应有利于投资者的风险偏好，并可能带动包括加密货币在内的风险资产上涨。
图表 7：以往的周期峰值与美联储加息相关联
与其他所有资产类别一样，加密市场的驱动力同样来自基本面与资金流的结合。大宗商品市场具有周期性，未来加密资产在某些阶段也可能经历长期的周期性回调。但我们认为 2026 年不会出现这种情况。其基本面看起来稳固，我们预计市场对替代性价值储存手段的宏观需求将持续存在，而监管的明晰化将推动机构资金投向公共区块链技术。此外，新资本仍在涌入市场，到明年年底，加密 ETP 很可能会进入更多的投资组合中。在本轮周期中，并未出现大规模的散户需求浪潮，取而代之的是来自各类投资组合对加密 ETP 的稳定配置需求。在宏观背景普遍支持的条件下，我们认为这些因素将为加密资产类别在 2026 年创下新高创造条件。
2026 年十大加密投资主题
加密资产是一个多元化的资产类别，反映了公共区块链技术的众多应用场景。以下部分概述了我们对 2026 年十大最重要加密投资主题的看法——外加两个「干扰项」。对于每个主题，我们从自身角度列出了最相关的代币。关于可投资数字资产的更多背景信息，请参阅我们的加密板块框架。
主题一：美元贬值风险推动对货币替代品的需求
相关加密资产：BTC、ETH、ZEC
美国经济存在债务问题（回顾图表 3），这可能最终对美元作为价值储存手段的地位构成压力。其他国家也面临类似问题，但美元是当今世界的主导国际货币，因此美国政策的可信度对潜在资本流动更为重要。我们认为，一小部分数字资产可被视为可行的价值储存手段，因为它们具有足够广泛的采用度、高度的去中心化以及有限的供应增长。这包括按市值计算最大的两种加密资产——比特币和以太坊。与实物黄金类似，它们的效用部分源自其稀缺性和自主性。
比特币的供应上限为 2100 万枚，且完全由程序控制。例如，我们可以有信心地预测，第 2000 万个比特币将在 2026 年 3 月被挖出。一个透明、可预测且最终稀缺的数字货币系统是一个简单的理念，但由于法币尾部风险的存在，它在当今经济中的吸引力正与日俱增。只要造成法币风险的宏观失衡持续加剧，投资组合对替代性价值储存手段的需求也可能继续上升（图表 8）。Zcash 是一种具有隐私功能的小型去中心化数字货币，也可能适合为应对美元贬值而进行配置的投资组合（参见主题五）。
图表 8：宏观失衡可能推动对替代性价值储存手段的需求
主题二：监管清晰度支持数字资产的采用
相关加密资产：几乎所有
2025 年，美国朝加密监管清晰化迈出了重大步伐，包括通过了《GENIUS 法案》（关于稳定币）、撤销了 SEC 工作人员会计公报第 121 号（关于托管）、引入了加密 ETP 的通用上市标准，并解决了加密行业获取传统银行服务的问题（图表 9）。我们预计明年将随着两党市场结构立法的通过再次迈出关键一步。众议院已于 7 月通过了其版本的法案《Clarity Act》，随后参议院也启动了自身的立法程序。虽然许多细节尚待敲定，但总体而言，该法案为加密资本市场提供了一套传统金融规则手册，包括注册与披露要求、加密资产分类以及内部人员规则。
实际上，在美国及其他主要经济体建立更完善的加密资产监管框架，可能意味着受监管的金融服务公司将把数字资产纳入资产负债表并开始在区块链上进行交易。这也可能允许链上资本形成，初创公司和成熟企业都能发行受监管的代币。通过进一步释放区块链技术的全部潜力，监管的清晰化应有助于整体提升加密资产类别。鉴于监管清晰度在推动 2026 年加密资产类别方面潜在的重要性，我们认为，国会立法中两党进程的破裂应被视为一项下行风险。
图表 9：美国在 2025 年朝着监管清晰化迈出重大步伐
主题三：《GENIUS 法案》后稳定币的覆盖范围将扩大
相关加密资产：ETH、TRX、BNB、SOL、XPL、LINK
稳定币在 2025 年迎来了爆发时刻：其流通供应量达到 3000 亿美元，截至 11 月的六个月内月均交易量达 1.1 万亿美元，美国国会通过了《GENIUS法案》，且一波机构资本正涌入该赛道（图表 10）。我们预计将在 2026 年看到实际成果：稳定币被整合进跨境支付服务、作为衍生品交易所的抵押品、出现在企业资产负债表上，并作为信用卡的替代品用于在线消费支付。预测市场持续增长的受欢迎程度也可能催生对稳定币的新需求。更高的稳定币交易量将惠及记录这些交易的区块链（例如 ETH、TRX、BNB 和 SOL 等），以及各类支持性基础设施（例如 LINK）和 DeFi 应用（参见主题七）。
图表 10：稳定币迎来爆发时刻
主题四：资产代币化处于拐点
相关加密资产：LINK、ETH、SOL、AVAX、BNB、CC
目前，代币化资产的规模非常小：仅占全球股票和债券市值的 0.01%（图表 11）。我们预计，在更成熟的区块链技术和更清晰的监管环境的推动下，资产代币化将在未来几年快速增长。我们认为，到 2030 年，代币化资产增长约 1000 倍将不足为奇。这种增长可能会为处理代币化资产交易的区块链以及各种支持性应用带来价值。当前，资产代币化主要发生在以太坊（ETH）、BNB Chain（BNB）和Solana（SOL），尽管这一名单可能会随时间推移而变化。在支持性应用方面，Chainlink（LINK）凭借其独特的软件技术套件，看起来尤其具有优势。
图表 11：代币化资产具有巨大的增长空间
主题五：区块链技术走向主流，隐私解决方案成为必需
相关加密资产：ZEC、AZTEC、RAIL
隐私是金融系统的正常组成部分：几乎每个人都期望自己的薪资、税款、净资产和消费习惯不会在公开账本上可见。然而，大多数区块链默认是透明的。如果公共区块链要更深地融入金融系统，它们将需要更强大的隐私基础设施。随着监管推动这种融合，这一点正变得日益明显。
投资者对隐私的关注可能使一些项目受益，包括 Zcash（ZEC）——一种类似于比特币但具备隐私保护功能的去中心化数字货币；Zcash 在 2025 年第四季度大幅升值（图表 12）。其他主要项目包括专注于隐私的以太坊二层解决方案 Aztec，以及 DeFi 隐私中间件 Railgun。我们还可能看到，在以太坊（通过 ERC-7984）和 Solana（通过 Confidential Transfers 代币扩展）等领先的智能合约平台上，机密交易的采用率将提高。隐私工具的改进也可能要求 DeFi 领域建立更好的身份验证和合规基础设施。
图表 12：加密投资者更加关注隐私功能
主题六：人工智能中心化呼唤区块链解决方案
相关加密资产：TAO、IP、NEAR、WORLD
加密货币与人工智能之间的底层契合度比以往任何时候都更紧密、更清晰。人工智能系统正围绕少数主导公司趋于中心化，引发了关于信任、偏见和所有权的担忧，而加密货币提供了直接应对这些风险的基础构件。像 Bittensor 这样的去中心化 AI 开发平台旨在减少对中心化 AI 技术的依赖；像 World 这样的可验证人格证明系统能在合成活动的世界中区分人类与智能体；而如 Story Protocol 等网络则在数字内容溯源日益困难的时代，提供了透明、可追溯的知识产权解决方案。与此同时，诸如 X402（一个支持 Base 和 Solana 链上稳定币的开放、零费用支付层）等工具，为实现智能体间或机器与人之间经济互动所需的低成本即时小额支付提供了可能。
这些组件共同构成了「智能体经济」的早期基础设施，其中身份、计算、数据和支付都必须具备可验证性、可编程性和抗审查性。尽管目前仍处于早期且发展不均，但加密货币与人工智能的交叉领域持续催生出该领域最具吸引力的长期应用场景之一。随着人工智能日益去中心化、自主化并参与经济活动，那些构建真实基础设施的协议有望从中受益（图表 13）。
图表 13：区块链为人工智能的部分风险提供解决方案
主题七：借贷引领 DeFi 加速发展
相关加密资产：AAVE、MORPHO、MAPLE、KMNO、UNI、AERO、RAY、JUP、HYPE、LINK
在技术改进和监管顺风的推动下，DeFi 应用在 2025 年展现出强劲的发展势头。稳定币和代币化资产是重要的成功案例，但由 Aave、Morpho 和 Maple Finance 引领的 DeFi 借贷也实现了显著增长（图表 14）。与此同时，诸如 Hyperliquid 等去中心化永续合约交易所的未平仓合约量和日交易量持续与一些最大的中心化衍生品交易所相当。
展望未来，这些平台日益增长的流动性、互操作性以及与真实世界的价格连接，将使 DeFi 成为希望在链上直接进行金融活动的用户的一个可靠选择。预计将有更多 DeFi 协议与传统金融科技公司整合，以利用其基础设施和现有用户基础。我们预计核心 DeFi 协议将因此受益，包括借贷平台如 AAVE、去中心化交易所如 UNI 和 HYPE，以及相关基础设施如 LINK，同时支持大部分 DeFi 活动的区块链（例如 ETH、SOL、BASE）也将受益。
图表 14：DeFi 的规模和多样性不断增长
主题八：主流采用将需要下一代基础设施
相关加密资产：SUI、MON、NEAR、MEGA
新区块链仍在持续推动技术前沿。然而，一些投资者认为并不需要更多的区块空间，因为现有链的需求已经不足。Solana 本是这种观点的典型例证：一条高速但使用率低的链，一度被诟病为「过剩的区块空间」，直到一波采用浪潮使其成为业内最成功的案例之一。
然而，并非所有当前的高性能链都会遵循类似的轨迹，但我们预计其中一些会。卓越的技术并不能保证被采用，但这些下一代网络的架构使其特别适合新兴应用领域，如 AI 小额支付、实时游戏循环、高频链上交易和基于意图的系统。在这一群体中，我们预计 Sui 将因其技术优势和集成开发战略而脱颖而出（图表 15）。其他有前景的项目包括 Monad（并行化 EVM）、MegaETH（超高速以太坊二层网络）和 Near（专注于 AI 的区块链，其意图产品已取得成功）。
图表 15：Sui 等下一代区块链提供更快、更便宜的交易
主题九：对可持续收入的关注
相关加密资产：SOL、ETH、BNB、HYPE、PUMP、TRX
区块链并非企业，但它们确实拥有可衡量的基本面指标，包括用户、交易量、手续费、资本/TVL（总锁仓价值）、开发者和应用。在这些指标中，我们认为交易手续费是最有价值的基本面指标，因为它最难被操纵，且在不同区块链间最具可比性（它也提供了最佳的实证拟合度）。
交易手续费类似于传统企业金融中的「收入」。对于区块链应用而言，区分协议费用/收入和「供给侧」费用/收入也可能很重要。随着机构投资者开始将资金配置到加密领域，我们预计他们将关注手续费收入高且/或增长中的区块链和应用（比特币除外）。收入相对较高的智能合约平台包括 TRX、SOL、ETH 和 BNB（图表 16）。收入相对较高的应用层资产包括 HYPE 和 PUMP 等。
图表 16：机构投资者可能会仔细审视基本面
主题十：投资者寻求默认的质押收益
相关加密资产：LDO、JTO
美国政策制定者在 2025 年做出了两项与质押相关的调整，这将使更多代币持有者能够参与该活动：(i) 美 SEC 明确流动性质押活动不构成证券交易；(ii) 美国国税局（IRS）和财政部表示投资信托/ETP 可以进行数字资产质押。围绕流动性质押服务的指导意见可能使 Lido 和 Jito 受益——它们分别是基于以太坊和 Solana 的 TVL 领先的流动性质押协议。更广泛地说，加密 ETP 能够进行质押这一事实，很可能使其成为持有权益证明（Proof of Stake）代币投资头寸的默认结构，从而导致质押率上升并对奖励率构成压力（图表 17）。在质押被更广泛采用的环境中，通过 ETP 进行托管式质押将提供一种便捷的获取奖励的结构，而链上非托管流动性质押则具备在 DeFi 内的可组合性优势。我们预计这种双重结构将持续存在一段时间。
图表 17：PoS 代币提供原生奖励
2026 年的干扰项
我们预计上述每个投资主题都将在 2026 年推动加密市场的发展。但有两个热点问题我们预计明年不会对加密市场产生实质性影响，包括量子计算带来的密码学脆弱性，以及数字资产财库（DATs）的演变。关于这些话题的讨论会很多，但我们认为它们并非市场展望的核心。
如果量子计算技术持续进步，大多数区块链最终都需要更新其密码学系统。理论上，一台足够强大的量子计算机可以从公钥推导出私钥，从而用于创建有效的数字签名以花费用户的币。因此，比特币和大多数其他区块链，以及经济中几乎所有其他使用密码学的领域，最终都需要更新为后量子时代的工具。然而，专家估计，一台强大到足以破解比特币密码学的量子计算机最早在 2030 年之前出现的可能性不大。对量子风险的研究和社区准备工作在 2026 年可能会加速，但我们认为这一主题不太可能影响价格。
DAT 的情况也是如此。迈克尔·塞勒开创的将数字资产纳入公司资产负债表的策略在 2025 年催生了数十家效仿者。据我们估算，DATs 持有比特币总供应量的 3.7%、ETH 的 4.6% 和 SOL 的2.5%。对这些工具的需求已从 2025 年中期的峰值回落：最大的 DAT 目前以接近 1.0 的修正后资产净值（mNAV）交易（图表 18）。然而，大多数 DATs 并未过度使用杠杆（或完全未使用杠杆），因此在市场下行时它们可能不会被强制清算资产。按市值计算最大的 DAT Strategy，最近筹集了一支美元储备基金，以便即使在比特币价格下跌时也能继续支付优先股股息。我们预计大多数 DATs 将表现得像封闭式基金，以相对于资产净值的溢价或折价进行交易，且很少清算资产。这些工具可能会成为加密投资领域的一个永久特征，但我们认为，它们在 2026 年不太可能成为代币新需求的主要来源，也不太可能成为主要的抛售压力来源。
图表 18：DAT 溢价已收窄，但资产抛售可能性不大
总结
我们认为，2026 年数字资产的前景光明，这得益于对替代性价值储存手段的宏观需求与日益清晰的监管环境的双重支撑。明年很可能将聚焦于深化基于区块链的金融与传统金融之间的连接，以及机构资本的流入。那些获得机构采用的代币，很可能将是具备明确用例、可持续收入，并能进入受监管交易场所和应用的代币。投资者可以预期通过 ETP 可投资的加密资产范围将扩大，并尽可能支持质押功能。
与此同时，监管的清晰化和机构的采用可能会提高进入主流成功圈的门槛。例如，加密项目可能需要满足新的注册和披露要求，才能进入受监管的交易所。机构投资者也很可能忽略那些市值相对较高，却没有明确用例的加密资产。《GENIUS 法案》明确区分了受监管的支付稳定币（将在美国法律下享有特定权利并承担相应责任）与其他稳定币（不享有同等权利）。同样，我们预计加密货币的机构时代将在那些能够进入受监管场所并获得机构资本的资产，与那些无法获得同等渠道的资产之间，划出更清晰的界限。
加密资产正在进入一个新时代，但并非所有代币都能成功地从旧时代过渡到新时代。
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