作者：Lasse Clausen、Christopher Heymann、Robert Koschig、Clare He、Johannes Säuberlich

编译：佳欢，ChainCatcher

8 大核心结论

1. 链上收入成为 200 亿美元的经济强引擎
2. DeFi 在 2025 年主导链上收入
3. 区块链技术成熟导致交易费用下降，为应用层爆发式增长（同比增长 126%）铺平道路
4. 资产价格是显而易见的收入驱动力，但更高效的基础设施正在成为新的推动力
5. 虽然前 20 大协议贡献了 70% 的收入，但创新者能够以前所未有的速度颠覆现有巨头
6. 尽管应用层在收入与估值之间表现出更强的因果关系，但区块链仍主导总市值
7. 代币化、DePIN、钱包和消费类应用是高增长领域，值得关注
8. 预计 2026 年链上费用将实现 60% 的年同比增长，全部增长归功于应用层

本报告是首份聚合 1000 多个协议 的链上费用数据的综合分析，涵盖行业趋势、收入驱动因素、费用分配以及估值影响。用户支付的链上费用 是协议价值创造的最清晰信号，但需结合上下文理解：

在 2021 年牛市顶峰，季度费用达到 92 亿美元，主要由少数工作量证明（PoW）区块链主导；其中 以太坊独占约 40%，因投机情绪高涨，用户对高额交易成本不敏感。

到了 2025 年，交易成本下降约 90%，网络效率优化，扩大了用户基础，使应用能够在区块链基础设施上实现可持续变现。监管壁垒 对投资者参与的限制也在逐步放宽。

这些变化共同标志着数字资产变现进入更成熟阶段，协议价值创造与可投资性日益趋同： 浅蓝色线条 显示，分配给代币持有者的价值创历史新高，效率提升使收入能够有效回流。因此，现在是投资者关注协议成熟变现的时机。

链上收入成为 200 亿美元的经济强引擎

链上费用规模有多大？

根据截至 2025 年 Q3 的数据，全年链上费用预计为 198 亿美元，同比增长 35%，但仍比 2021 年峰值低 18%：

• 2025 年链上费用较 2020 年增长 超 10 倍，复合年增长率（CAGR）约 60%
• 2025 年上半年用户支付 97 亿美元 链上费用，同比增长 41%，创上半年历史新高
• 2021 年仍是整体峰值，主要由下半年推动——行业动态已发生重大转变，我们将在报告中多次回顾 2021 年下半年

为什么链上用户支付的费用重要？

确立协议代币为可投资资产类别

目前，数字代币主要被误解为投资者的投机资产。本报告认为，只要网络实现产品-市场契合并建立可持续商业模式，代币即可演变为更广泛、更高阶投资者可投资的资产类别。

我们视用户支付的费用为最佳指标，反映用户和企业愿意为可重复的实用价值付费。随着协议成熟和监管改善，持续产生并分配费用收入的能力 将区分持久性网络与早期实验。

目前，超 80% 的链上费用 来自可代币化的协议，提供全球、无许可的投资渠道。 链下收入的曝光主要局限于成熟上市公司或私募工具。

链上活动与效率的日益重要性

链上费用虽仍占行业收入少数，但提供明确的采用率和长期价值创造信号： 2025 年至今已有 近 400 个协议年化收入超 100 万美元，20 个协议向代币持有者返还超 1000 万美元价值。

这得益于区块链的全球覆盖和效率提升，使应用能够快速、盈利地扩展（详见后续章节）。

这推动了从链下竞争者手中抢占市场份额，例如： 去中心化交易所（DEX）现占加密交易总量的 25%，而许多高增长商业模式（如 DePIN）必须依赖链上基础设施。

链上费用透明度的优势

透明是区块链核心原则——“不要信任，要验证”。 与传统金融的延迟披露不同，链上财务数据实时、可验证。

对于发行代币吸引全球投资者的协议而言，这种可见性至关重要：投资者期望可验证的业务指标。越来越多协议现在披露收入或使用链上机制反映业绩，即使部分收入仍为链下。

数字资产收入不仅限于链上费用，但后者增长最快，得益于区块链技术成熟：

• 链上费用 97 亿美元：同比增长 41%，分为两部分：
  • 区块链已脱离高成本、低交易量阶段，逐步商品化，费用因效率提升而持续下降²⁾
  • 应用层受益于此转变，在更便宜、高效的轨道上快速扩展，同比增长 126%
• 链下费用 235 亿美元：
  • 中心化交易所（CEX）收入占比最大，估计 190 亿美元
  • 其余主要为其他金融基础设施（做市商、基金管理费）和加密赌场³⁾
• 其他收入 231 亿美元 主要分为两部分：
  • 区块奖励：矿工和质押者收入最高，比特币（80 亿）、Solana（20 亿）、以太坊（10 亿）
  • 稳定币发行：Circle 和 Tether 通过支持资产（如美国国债）的收益产生 45 亿美元

DeFi 在 2025 年主导链上收入

链上费用从何而来？

2025 年上半年支付给协议的 97 亿美元 中，DeFi 占据主导：

• 63% DeFi/金融：主要来自 DEX、永续合约（Perps）和衍生品平台的交易费用
• 22% 区块链：主要为 L1 交易费和 MEV 捕获；L2/L3 费用仍微不足道
• 8% 钱包：自 2024 年 Q4 起因换币活动产生显著费用，Phantom 占钱包费用 30%
• 6% 消费类：>80% 为发射台（Pump.fun 占该领域 ~60%），8% 赌场，4% 创作者经济和社交
• 1% DePIN：规模小，但增长最快（>400% 同比增长）
• 1% 中间件：55% 为桥接（Li.fi 领先），15% 身份与声誉，15% 开发者工具

区块链预计 2025 年费用占比 20%：

• 2021 年用户为区块链交易支付 134 亿美元，占总费用 56%
• 2024 年链上费用回升时，区块链已失去领先地位，DeFi/金融应用 预计 2025 年达 131 亿美元 / 66%
• DeFi/金融持续强劲增长，2025 年上半年同比增长 113%，创链上费用历史新高——详见下文驱动因素

创历史新高：2025 年上半年费用超过 2021 年下半年峰值，由新用例和稳定币增长驱动。

• 成熟品类增长 ~4%
  • DeFi DEX、永续合约和衍生品从 CEX 手中抢占份额
  • 永续合约费用增长 3 倍，因交易量同比增长 6 倍，Hyperliquid 领跑
  • 借贷稳定在 ~7 亿美元，Morpho 等新进入者提升效率
• 稳定币：虽非新品类，但链上费用创纪录，因市值达新高，且链下抵押品收益变现改善
• 其他新兴用例 新增 11 亿美元 费用：
  • 自动化/DeFAI（机器人和 AI 代理）、风险策展与金库、RWA、流动性质押（再质押）——均通过用户存款的收益分成产生费用

CEX 收入通过代币回购不透明：回购承诺反映收入/利润，但验证有限。Binance 和 Bitget 不再将回购与收入挂钩，OKX 可能未按声明金额执行市场回购；因此此处排除，截至 2025 年 Q3，稳定币总市值接近 3000 亿美元

DeFi/金融费用升至 61 亿美元（同比增长 113%），其中核心品类（DEX、永续合约/衍生品、借贷）共 44 亿美元。大部分增长来自此前收入微乎其微的新进入者。

• DEX：增长由 Raydium 和 Meteora 领衔，受益于 Solana 激增；Uniswap（排名第 3）落后，份额从 44% 降至 16%
• 永续合约/衍生品：Jupiter 费用份额从 5% 升至 45%；Hyperliquid（推出不到一年）贡献该子领域 35% 费用
• 借贷：Aave 仍占主导，但 Morpho（基于 Aave 的借贷聚合器）费用份额从 2024 年上半年的几乎 0% 升至 10

区块链费用四大显著趋势：

• 效率提升：以太坊尤为显著，交易成本下降，整体费用收入随之降低（详见第 (04) 节分解）
• MEV：Flashbots 协议在以太坊上协调 MEV 交易，Jito 在 Solana 上执行类似功能。这些费用与套利机会相关，在投机期（如 2024 下半年/2025 年 Q1 的 Meme 币热潮）激增
• 集中度：前 5 大协议（Tron、以太坊、Solana、Jito、Flashbots）在 2025 年上半年捕获 ~80% 区块链费用。虽仍高，但较 2021 年以太坊独占 86% 已改善
• Rollup（L2/L3）：2022 年兴起，收费远低于 L1，但交易量不足以产生显著费用份额

技术成熟导致交易费下降，为应用层爆发式增长铺平道路

费用 vs. 价值 —— 我们创造了真正的经济价值吗？

2025 年上半年用户支付费用较 2021 年下半年历史高点 下降 34%，但：

• 区块链效率提升，激发活动：
  • 以太坊在 2021 年占链上费用 >40%，2025 年至今 3% —— 其扩展努力是平均区块链交易费用 下降 86% 的主要驱动力
  • L1 和 L2 每日交易量增长约 2.7 倍，达 1.69 亿笔
• 更多协议实现变现：2021 年仅 125 个协议产生费用，几乎全部由 20 个协议贡献。相比之下，2025 年上半年有 969 个协议 产生费用：4 年增长 8 倍
• 分配给代币持有者的价值增加：
  • 尽管费用低于 2021 年，但协议向持有者返还的价值 增加 50% —— 创历史新高
  • 此发展伴随对数字资产和价值分配更友好的监管环境，自 2024 年底开始

区块链效率激增，支持更高吞吐量和更低成本：

• 平均交易费用下降 86%，主要由以太坊驱动（占下降 >90%），因以太坊新费用机制（EIP-1550）和 L2 采用增加
• 更低成本扩大参与度：
  • 平均每日交易量较 2021 年下半年增长 2.7 倍，L2 占比提升
  • 每月活跃钱包数量增长 5.3 倍，达 2.73 亿个（2025 年上半年）

我们数据集中的 1124 个协议在 2025 年产生费用

• 其中 389 个在 2025 年首次产生费用²⁾，已占 2025 年至今总费用的 13%，Q3 占比 17%
• 突出例子包括：
  • Meteora（2025 年上半年总费用排名第 1）
  • Axiom
  • Bullx
  • Trojan
• 2025 年是首个在 DeFi/金融之外有大量新协议变现的年份：2025 年 150 个“其他”协议中，DePIN 和消费类协议占多数
• 自 2020 年以来，共有 1205 个协议 产生过费用收入

分配给代币持有者的价值 —— 回购、销毁和其他应计减去排放的净值 —— 过去三个季度创历史新高：

• 2025 年 Q3 分配 19 亿美元，几乎等于 2021 年下半年费用峰值时的总额
• 但许多协议（尤其是较新网络）分配仍为零，因仍排放更多激励 —— 区块链 L1 常见模式
• 应用层驱动大部分分配价值，因激励减少：前 20 大费用协议中的应用¹⁾ 将代币激励从 2021 年下半年的 28 亿美元（占其费用 90%） 降至 2025 年上半年的 1 亿美元，大幅提升持有者净回报
• 基于利润的指标（如价值分配）存在局限，尤其涉及哪些持有者受益（活跃 vs. 被动）。详见可下载报告幻灯片 51 及后续关于方法论和行业指标的细节

更高效的基础设施正在成为新的推动力

什么驱动费用？

资产价格是大多数领域以美元计价费用的输入，产生预期相关性，但不止于此：

• 季节性：市场风险偏好变化驱动代币价格和费用水平的周期性波动
• 因果关系：费用与估值的因果关系因时间和领域而异。DeFi/金融（2022 年以来更强）和区块链（2021 年后，仅 1 个月滞后）中费用变化领先估值
• 领域动态：
  • 区块链 L1：曾由价格驱动（2021 年），现更受交易成本影响，因效率提升
  • 交易平台（DEX、永续合约等）：仍由资产价格驱动，但竞争加剧导致费率下降（供给和需求两侧）
  • 借贷：费用由利用率驱动，与价格正相关，但受费率机制约束
  • DePIN：费用追踪交付服务的美元价值，对资产价格波动敏感度有限

以太坊费用动态自 2021 年以来剧变：

• 2021 年下半年创纪录的 63 亿美元 由高 ETH 价格和投机需求驱动，用户承受极端费用
• 2025 年上半年，ETH 价格和交易量相似，但扩展努力将平均费用削减 ~95%，导致美元费用收入大幅下降

积极影响活动和通胀：

• 这允许同步减少验证者激励 —— 从 2021 年下半年的 94 亿美元 降至 2025 年上半年的 12 亿美元（-90%），ETH 代币供应自 2022 年底以来持平
• 以太坊自身交易量仅温和增长，但 L2 现处理其交易量的 18 倍，2025 年上半年总计 ~2290 万笔 每日交易

如转向权益证明、Rollup、动态费用、容量提升、交易打包

Uniswap（首屈一指的 DEX，长期领先交易量和费用捕获）2025 年上半年美元费用同比下降 18%，因平均费率降低：

• 交易资产平均价格上涨，对费用产生正面影响
• 换币费用范围 5–100 个基点，但交易量转向低费率池，平均费率下降 >30%
• Q2 2025 交易量同比增长 20% 至 ~2300 亿美元，但主要由加密资产价格上涨驱动，标准化后的资产交易量 实际上略有下降
• 其他 DEX 也面临同样费率压缩。PancakeSwap 凭借更高交易量抵消，费用同比增长 ~150%

前 20 大协议贡献 70% 收入，但龙头不断轮动

谁在胜出？费用最高的协议

与领域占比一致，前几大协议主要为 DeFi/金融 和 区块链

• 例外为 Pump（消费类）和 Phantom（钱包），不过部分协议跨领域收取费用（如 Meteora 同时有代币发射台（消费类））
• 前 20 大（仅占全部 2%）协议贡献 69% 费用，显示数字资产市场典型的集中度
• 部分协议如 Uniswap、Aave 和所有区块链协议已运行多年，但 Pump、Photon 和 Axiom 等不到 2 岁

费用生成高度集中：

• 大多数领域，前 5 大协议捕获 80%+ 费用（DePIN 和钱包更高）—— 深蓝色条
• DeFi/金融更分散：前 5 仅占 41%

但领导地位轮动：

• 每季度最多 25% 的前 20 大费用协议更替
• 2025 年前 5 大一年前捕获份额远低于现在（浅蓝色条），详见图表中的 DePIN 示例

DEX 整体费用持续增加，2024 年 Q4 创单季历史新高。近期增长主要由 Solana 上的 DEX（如 Meteora 和 Raydium）驱动

• 这些 DEX 一年前费用微不足道 —— Solana DEX 既扩大市场份额，又扩大整体链上费用池
• Pump.fun 等协议也推出新 DEX，快速达到高费用收入
• Uniswap 作为过去领先的成熟 DEX，绝对水平保持，但因未在 Solana 上线失去市场份额
• PancakeSwap 凭借 BNB Chain 上的扩展活动实现费用增长，在 2025 年 Q3 费用排名领先

在分析的 1000 多个协议中，71 个年化链上收入超 1 亿美元，32 个在推出一年内达到，速度仅可与顶级 AI 突破（如 Cursor）相比。示例包括：

• 区块链：Base、Filecoin、Linea
• DePIN：Aethir
• DeFi/金融：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap
• 钱包/界面：Axiom、Moonshot、Photon
• 消费类：Friend.tech、LooksRare、Pump.fun

许多早期激增由激励驱动，如 LooksRare 在前三个月产生 5 亿美元 费用，但同期排放等量奖励。

值得注意的是，71 个中的 16 个在 2023 年 6 月后推出平台，除 Base 外均为应用，凸显费用生成的集中度和基础设施成熟加速的颠覆速度。

以太坊是首个在六年内达到 5000 亿美元以上市值的公开可投资资产（2021 年牛市）：

• 与比特币一起，独特之处在于自诞生即全球可访问
• 在达到该估值前，以太坊仅用 2.5 年达到 1 亿美元 ARR
• 以太坊费用收入此后下降，但 2021 年 Q4 年化费用接近 150 亿美元
• 仅能源公司可与 BTC 和 ETH 的 5000 亿估值速度媲美 —— Meta 作为最快科技公司用时 13.5 年

应用层收入与估值关联更强，但公链仍主导总市值

市场错过了什么？链上费用 vs. 估值

公链主导费用生成协议的估值，占所考虑 12 万亿美元 市值（不含比特币）的 91%

• 以太坊、XRP、Solana 和 BSC 合计占区块链市值的 ~80%
• DeFi/金融 6%：Hyperliquid 的永续合约 DEX 推出不到一年，已在估值和费用上领先
• 其他所有领域合计 2% 市值
• 因此，费用与市值份额的鲜明对比导致 价格/费用比率（P/F，市值/年化费用）：L1 为千倍以上，其他领域为 10-100 倍（见下下页图表）
• 这反映市场对 L1 的估值溢价（如类似比特币，价值超越费用生成）

估值与费用份额分化：

• 公链估值继续占据费用生成协议总市值的 90% 以上，尽管其费用占比从 2023 年的 60%+ 降至 2025 年 Q3 的 12%
• 相反，DeFi/金融协议占全部费用的 73%，但总市值份额仍远低于 10%

价格/费用（P/F）比率（完全稀释市值/年化费用）在区块链远高于应用，反映上述估值与费用生成的分化：

• 区块链：2025 年 Q3 中位 P/F 比率为 3902 倍（L1 ~7300 倍）
• DeFi/金融：中位 P/F 比率为 17 倍（DEX 14 倍，借贷 8 倍）
• 领域范围广：如区块链四分位距（Q3 2025）为 1000–12000 倍，但过去三年在宽幅区间内稳定
• DePIN 例外：中位数从一年前的 ~1000 倍降至 211 倍

并非所有代币代表费用生成协议，因此在费用-估值比较中排除。这些排除占 2025 年 Q3 平均市值的 66%：

• 58% 比特币：被视为“数字黄金”。虽比特币区块链产生费用，但对其价值影响微不足道¹⁾
• 7% 稳定币/代币化资产：主要为稳定币；储备收益非用户支付，不归属代币持有者
• 1% Meme 币²⁾：由投机交易驱动，无现金流
• 另有 4% 因无费用或数据被排除

结果为 12 万亿美元 / 总市值的 30%，是我们对比费用与估值的分析基础

注：部分费用生成协议无代币，因此无估值。这些占 2025 年上半年总费用的 24%，~60% 由 Meteora、Phantom、Axiom、Photon 和 Flashbots 贡献。

费用作为矿工保障比特币安全收入来源可能在未来重要，因主要收入来源（挖矿奖励）呈指数下降作为区块链原生代币的 Meme 币（如 Dogecoin）纳入分析，因其协议产生交易费

代币化、DePIN、钱包和消费类是高增长领域

下一波增长从何而来？

现实世界资产代币化（RWA） 是 DeFi 中费用最小的子领域，但：

• 链上 RWA 资产价值同比增长翻倍，过去四年复合年增长率 235%
• 链上费用增长更快：Q3 同比增长 50 倍，虽规模小（1500 万美元）
• 这些费用以 AUM 管理费、交易费或管理费形式收取
• 鉴于监管利好（更多资产类别）、RWA AUM²⁾ 增加、更多链下价值“上链”，预计费用增长将持续
• 注：部分最大 RWA 协议（如 BlackRock 的 BUIDL）未计入链上费用

DePIN 是相对年轻领域，除早期先行者（如 Helium、Akash、Arweave）外，显著变现始于去年：

• 年同比费用增长 ~5 倍，Aethir 和 IO.Net 驱动持续增长
• Aethir 提供 GPU 计算占大头，但费用基于回购
• 虽 Aethir 和 IO.Net 在 Q3 增长放缓，但领域整体增长可见，未来数季预计更多收入上链
• 世界经济论坛预测 DePIN 领域估值至 2028 年达 3.5 万亿美元（~90 倍于 2025 年），表明近期快速增长将持续

钱包和交易界面/应用 直接拥有用户交互，主要通过换币附加费变现：

• Phantom 自 2024 年 Q4 起因 Solana 活动激增显著增加费用
• Coinbase 钱包自 2024 年 12 月起月费用收入 500-1500 万美元，获得费用份额
• Metamask 自 Phantom 和 Coinbase 进入费用生成后失去份额
• 2024 年兴起的界面如 Photon 提供交易者友好 UX
• 市场在 Q2 下跌，钱包费用收入环比下降 ~60%

发射台 在 2024 年下半年激增，Pump.fun 领先，2025 年 Q1 链上费用约 2.5 亿美元

• 其他平台（如 Believe 上的 Launchcoin、Meteora）在 2025 年 Q2 开始变现，抢占市场份额
• 发射台展示费用可快速扩展 —— 但历史警示：2021/2022 年初游戏（Axie、Sandbox）和创作者经济（Opensea、LooksRare）费用更剧烈上涨后同样陡峭下降

2026 年链上费用将实现 60% 的年同比增长，全部增长归功于应用层

链上费用未来趋势？

基准预测：2026 年链上费用 320 亿美元+，同比增长 63%，延续应用驱动增长轨迹：

• 区块链：增长有限；效率提升继续抵消更高活动；偏差仍由市场驱动（如 2024/2025 年“Meme 币狂热”）
• DeFi/金融：持续扩张（>50% 同比增长），虽对资产价格敏感，但新子领域提供支撑
• 新兴领域：
  • RWA：2026 年链上费用 5 亿美元（预计同比增长 10 倍），基于 AUM 增长预测
  • DePIN：>4.5 亿美元，保持三位数增长
  • 钱包：增长略高于 DeFi（50%）
  • 消费类：~70% 同比增长，但误差范围双向
• 中间件增长 50%，因许多协议即将开始或增加变现（如 Wallet Connect）

应用费用复制 2021 年区块链费用激增，但近期链上费用增长完全由应用驱动，预计此趋势持续：

• RWA、DePIN、钱包和消费类等新兴领域 2025 年上半年费用增长三位数（红线），2026 年预计再增长 ~70%
• 消费类和 DePIN 协议 2025 年变现协议数量已增加（图表深色线）。此趋势将延续至所有应用领域
• 协议分配给代币持有者的几乎所有价值来自应用（浅蓝色线）。监管利好将强化此趋势

监管环境 180 度转变

监管机构转变态度，释放数字资产宽松信号

• DeFi 应用更清晰：MiCA、Genius Act
• 框架演变（Clarity Act、SEC 从执法优先转向规则制定优先）
• 随着监管机构和民选官员更熟悉区块链技术，法律法规将更适配。新 SEC 主席称加密和代币化为首要任务

美国环境已显示主流采用准备就绪

• 代币化基金（BlackRock 的 BUIDL 基金，通过 Securitize 代币化）
• 代币化股票（如 Galaxy 的 $GLXY，通过 Superstate 代币化）
• Robinhood 宣布推出专为 RWA 的 L2
• 存托信托与清算公司（DTCC）宣布计划代币化其清算活动
• 数字资产财资公司（DATs）人气激增

合规仍是链上流动的障碍

链上价值流动和费用生成仍受美国税法处理不明确影响。开放问题示例：

• （解）包装代币是否应税？
• 再基 LST（stETH）与累积 LST（wstETH）税处理有无差异？
• 质押奖励收入何时确认 —— 应计时还是领取时？

结论与展望

用户在 2025 年上半年支付 97 亿美元 链上费用，为 2021 年下半年以来的第二高纪录。当时费用生成由数十亿美元用户激励、相关投机和少数高成本 PoW 区块链驱动。

如今费用主要由应用生成，以金融用例为主，但正快速扩展至 DePIN、钱包和消费类应用（各同比增长 >200%）。

尽管吞吐量更高，区块链费用持平，因效率提升降低单位成本 —— 此动态扩展至 DEX 和其他成熟协议。这使应用能够快速、盈利地扩展。

因此，过去三个季度分配给代币持有者的价值（如回购、代币销毁）创历史新高。

监管环境也已转变，近期立法（如 Genius Act）支持机构参与 DeFi，并预计进一步合法化向代币持有者的价值分配。

展望：2025 年数据和 2026 年预计 320 亿美元+ / 63% 同比增长 的链上费用确认链上变现持续上升趋势。应用扩展速度和规模前所未有，价值分配增加，监管清晰支持更广泛投资者参与。正如应用费用与估值的关系所示，链上经济已进入更成熟阶段，基本面费用指标值得投资者密切关注。

研究方法

范围：链上 vs. 链下

本报告主要关注用户直接为服务（如交易费、交易费）支付的链上费用。因此排除：

• 与链上活动无透明关联的链下费用（如 CEX 交易费、营销或咨询费）
• 与区块链生态相关的非终端用户直接支付的其他收入（如协议奖励、质押收益或储备资产利息收入）

我们关注总体费用数据、关键趋势和底层驱动因素。向代币持有者或协议金库的价值应计仅简要讨论。盈利能力和成本结构超出本版范围，可能在未来版本中探讨。

协议分类与定义

协议分类参考 DeFiLlama、TokenTerminal、CoinGecko 和 Messari 的分类法，整合为六大核心领域：

1. 区块链（交易结算，如 L1 比特币、L2 Base）
2. 中间件（区块链与用户面向应用之间的基础设施层，如 Chainlink 预言机）
3. DePIN（提供去中心化基础设施的网络，如存储、计算或 5G 覆盖，如 Helium）
4. DeFi/金融（提供金融服务，如 Uniswap DEX、Aave 借贷市场）
5. 钱包（管理数字资产的用户界面，如 Metamask）
6. 消费类（面向消费者的应用，如 Axie-Infinity 游戏或 Opensea NFT 市场）

在本报告中，“应用”指所有非区块链类别，包括中间件、DePIN、DeFi/金融、钱包和消费类

数据来源

数据来源于 Dune 等分析平台，以及 TokenTerminal 和 DeFiLlama 等聚合数据提供商，追踪协议级财务指标。

我们的数据集覆盖 1244 个协议，时间跨度为 2020 年至 2025 年 Q3（含）。协议估值来自 CoinGecko。虽非主要焦点，我们也提供链下费用和其他收入的高级估计和方向性洞察，使用第三方报告和可用数据。

术语解释

Burn-Mint-Equilibrium（销毁-铸造平衡）：一种自我平衡代币模型，持续发行代币奖励贡献者，并通过用户支付销毁代币——经济上类似于通过股权发行资助运营同时通过股份回购抵消稀释的公司。

CEX（中心化交易所）：如 Binance、Upbit —— 中心化业务产生链下收入，通常有资产负债表、管理层和监管义务 —— 更类似于上市金融机构和传统经纪或交易所。

DePIN（去中心化物理基础设施网络）：使用区块链协调部署和管理由个人或企业而非单一公司运营商提供的物理或数字基础设施的实物经济网络。示例包括：Helium（去中心化无线和 IoT 网络）、Render（分布式 GPU 计算）、Filecoin（去中心化数据存储）、Aethir（云和边缘计算基础设施）。

DEX（去中心化交易所）：如 Uniswap —— 基于软件的市场，通过链上交易费变现。CEX 像传统证券交易所持有客户资产并运营业务；DEX 是开源代码版本 —— 无公司、无托管、仅软件，每次交易者使用时收取费用。

治理：去中心化网络制定和执行决策的方式：代币持有者而非高管投票决定规则、费用和资源分配的股东式系统。

Meme 币发射台：如 Pump.fun 自动化创建、上市和初始流动性高度投机社区代币。功能上完全链上、即插即用发行平台 —— 类似零售 IPO 或众筹引擎 —— 通过每次发行和交易收取费用，而非持有库存或承销风险。

通过变现零售投机，类似经纪商捕获订单流收入，发射台使代币创建成为高交易量、低利润业务，每日处理数千次发行。尽管代币转瞬即逝，Pump.fun 等平台高度现金生成，年化链上费用达数亿美元，受益于强劲交易量和网络效应。

Meme 币狂热：始于 2024 年中，延续至 2025 年初，加密市场经历基于笑话或文化模因而无基本面效用的 Meme 代币剧烈激增。Pump.fun 等平台使任何人几分钟内创建并上市 Meme 币，尤其在 Solana 上，导致新发行爆炸。

MEV（最大可提取价值）：在区块链网络中，验证者（或区块生产者）通过在区块最终确认前重新排序、插入或排除交易可赚取的额外利润。本质是从控制交易顺序中提取价值 —— 并非更改交易本身，而是决定何时及按何顺序发生。最接近的传统金融平行包括：

• 高频交易（HFT）延迟套利：交易者比市场提前几毫秒看到订单
• 经纪自营商内部化：做市商内部执行客户订单，可能重新排序获利
• 证券交易所专营商账本控制：历史上专营商可匹配订单以自利

区别：区块链中验证者对区块内交易顺序拥有完全自由裁量权，使这些机会透明（链上）并由代码强制执行。

节点销售：尤其是 DePIN 融资和分配容量的方式 —— 投资者购买并运营节点，赚取网络费用或代币，类似拥有数字公用事业的生产性资产。

链上费用：完全记录在区块链上，支付者和接收者通过钱包可识别（如用户支付给验证者的费用）。见“链下费用”扩展至回购。

链下费用：发生在区块链外 —— 如 DePIN 服务的信用卡支付或游戏内购。部分后来“上链”，当协议转移法币收益或执行代币回购时，通常不可验证，因不清楚代币是否从市场回购或内部来源。我们将此类收入计入链上费用，除非明确非市场来源。许多业务（尤其是 CEX 和做市商）将大部分收入保留链下，披露有限。即使部分持有在区块链钱包中，缺乏透明度使其有效为链下。部分交易所（如 Binance、Gate、Bitget）通过回购计划将链下盈利与链上代币经济挂钩，但仅代币移动可见而非资金来源，此机制仍不透明且不可验证。

质押：将一定数量加密货币“锁定”以支持区块链网络运营的过程，通常在权益证明（PoS）系统中。回报是定期奖励，类似赚取利息或股息，以相同加密货币支付。可将质押视为股息股票与履约保证金的混合：

• 像持有股票获股息，你持有代币并因贡献系统获支付
• 像提供抵押或保证金，若你或你的验证者未能履行义务，质押可被没收

某种程度上也类似银行定期存款 —— 资本锁定一定期限，获收益率补偿。

税收代币：其智能合约在每次涉及该代币的交易时自动收取费用（“税”）的区块链代币。费用在链上转移时直接扣除并路由至预定义钱包。可将其视为嵌入自动化交易征税的证券 —— 除加密中无清算所或过户代理执行扣除；内置代币代码。

代币销毁：通过发送至不可访问（“销毁”）地址永久移除代币流通。经济上类似传统金融的股份回购后注销，减少总供应，若需求不变或增长，可能增加剩余代币价值。

代币奖励/激励：授予参与者以贡献网络或与协议互动的区块链原生加密货币（或其他数字代币）单位。形式为激励补偿，非现金而以协议自身资产支付。通常颁发给：验证者/矿工（保障网络，如添加区块、验证交易）、流动性提供者（向去中心化交易所或借贷池提供资产）、用户/社区成员（采用或推广平台，如早期用户空投）。目标为：启动新网络活动（类似初创公司提供股权期权）、奖励持续贡献维持运营、协调协议与利益相关者激励。可将代币奖励视为以下混合：股票期权或股权授予（赋予网络增长权益）、实物股息（非现金支付，公司/协议发行更多自身股份/代币）、忠诚计划积分（通过参与赚取，在生态内可兑换（此处“积分”常在公开市场可交易））。

分配给代币持有者的价值：反映归属代币持有者的净价值，类似传统金融的股息或回购。与 DeFiLlama 的持有者收入一致，代表协议收入中分配给持有者的份额 —— 通常通过回购、销毁或奖励（常限于活跃持有者，如质押者、治理参与者）。

也调整稀释，因部分持有者收入伴随新代币排放，可能导致净价值为负。由于此类动态在区块链、早期协议或设计中常见（如 Burn-Mint-Equilibrium），我们仅在跨协议聚合时报告正净分配，与公司金融中聚合资本回报处理一致。

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