翻译：白话区块链

如果你在过去12个月内交易或投资加密市场，你会发现一个共同的主题：山寨币表现的分化。换句话说，市场变得更加成熟，山寨币的数量激增，而购买这些山寨币的资本总量大致保持不变或略有下降。这些因素结合在一起，使得山寨币的选择成为在加密市场中成功的关键因素。

我们最近强调了，加密市场更倾向于主动策略，而单纯的“买入并持有”往往不会带来显著的超额回报。对于比特币或以太坊，任何人现在都可以轻松获得。如果你不打算与 Citadel 和 Jane Street 竞争，你的优势就应该集中在链上的山寨币上，可以选择那些市场参与者最容易进入的领域。

附带说明：截至目前，以太坊ETF表现平平。我们认为，加密市场固有的反身性并没有因为ETF的存在而消失。广泛市场对风险资产（如加密货币）的需求将积极影响ETF的资金流入，而比特币的剧烈抛售将对ETF的资金流入产生负面影响。简单来说：你会看到市场在高点时资金流入激增，就像价格上涨时对加密货币的兴趣增加一样。可能会有一些在价值价格上的持续机构买盘（特别是比特币），但零售资金流入将会对价格的反身性上涨做出反应，和过去的周期一样。

在今天的文章中，我们想为DeFi读者提供一些分析和投资/交易山寨币的框架。注意，仅就今天的文章而言，当我们谈论山寨币时，我们排除了“MemeCoin”，因为MemeCoin有着完全不同的框架/方法，我们在这里不做讨论。

1、理解山寨币市场

山寨币（Altcoin）指的是作为底层协议、应用程序或其他加密项目的一部分的Token。通常，这些Token是可转让和可交易的。链上Token利用流动性池来实现交易，并且其中一部分Token会在交易平台上市，通常是由于规模/交易量或者支付了交易平台的上市费用。

1）山寨币生命周期

了解Token的创建过程和拥有者是理解山寨币的关键。是否有风险投资者和天使投资者在弱市中持有大量盈利并进入市场，等待一个小的退出机会？这可能意味着要么放弃该Token，要么寻找短期机会。

早期投资者基础对Token的成功至关重要。Token启动时的估值（即你能够以何种价格获得Token）会受到Token发行市场的显著影响。

Token通常来自私人市场（风险投资、天使投资、私人预售等）或直接在公共市场（链上隐秘发行、公开预售、ICO、农场等）上线。

涉及风险投资者和天使投资者的私人市场交易通常以SAFE + Token认购权或SAFT形式执行，这些交易在未来某个（通常未确定的）日期提供给投资者一个按比例的Token分配。像传统初创企业一样，投资者会在定义的估值下向加密项目提供资金以获得股份。然后在稍后的日期，该项目会将Token供应分配给各种利益相关者，并向公众推出。这是链上版本的“上市”。

以下是以以太坊L2 zkSyncToken为例的Token分配情况：

来源：ZK Nation

团队和投资者持有的Token几乎总是伴随有归属期，尤其是合法项目中。在zkSync的案例中，团队和投资者的Token都有一年的锁定期（期间不可出售），之后是为期三年的线性归属期（每月解锁0.82%）。zkSync成立于2019年，这意味着从项目启动到Token完全解锁需要长达9年时间。相比之下，空投接收者可以立即获得他们的Token，在zkSync的情况下，这是一个相当慷慨的空投，考虑到项目的规模。

那么，这些信息为什么重要？所有投资了风险资本的投资者和为公司付出了巨大努力的团队成员，最终都需要出售这些Token以兑现他们的股权价值。了解这些“解锁时间表”及其对Token价格的影响，对于长期交易至关重要。

一旦Token从私人市场进入公开市场，它就会变得对每种类型的投资者和交易者广泛可及。

2）Dumpy’s Law（达姆比法则）

如果没有强有力的叙事和对手方的疯狂买家，Token在长期时间范围内往往会下跌，因为团队和私人投资者会抛售Token，公众市场的需求也会减少。即使在最好的情况下，山寨币的表现也往往与主流币相似，在美元基础上表现良好，但在多年的时间跨度内未必能超越比特币。因此，正确的估值进入Token市场，并在表现出色的期间（这些期间有时可能非常极端）乘势而上是至关重要的。

团队通常会在Token发行前通过二级市场出售股权，同时也可能以折扣价“场外交易”出售锁定Token。这意味着这些团队Token可能会由非团队参与者出售到市场上。

最保守的做法是遵循我们所称的“Dumpy’s Law（达姆比法则）”。

Dumpy’s Law 认为，任何可以被抛售的Token最终都会被抛售。如果你遵循达姆比法则，你就能了解市场需要吸收的供应量。Token的价格（或预期价格）以及供应解锁计划将告诉你可能会有多少新Token被出售以及在什么时间段内。市场的总体环境（即上升趋势与下降趋势、交易量、叙事情绪等）则可以帮助你评估市场是否准备好吸收这些供应。

2、公共市场（即“流动Token”）

这是零售参与者能够获得最大访问权限的加密市场领域。它也是所有其他参与者寻找“退出流动性”的地方，使其成为一个极具竞争力的市场，具有巨大的盈利和亏损潜力。

流动的可替代Token可以在去中心化交易平台（DEX）上由任何人进行交易。山寨币的交易基于叙事、基本面催化剂和技术/市场驱动因素的组合。

1）叙事

叙事是由特定Token的看涨价格走势发展而来的。例如，过去大约6个月，迷因币（memecoins）的表现超越了所有其他类别。像PEPE和WIF这样的Token，从小市值增长到数十亿美元，加上像DOGE和SHIB这样的巨型Token过去的成功，巩固了迷因币的叙事。

在这段时间里，DeFi、基础设施和其他技术类别的Token表现不佳（我们认为这些Token现在已经触底）。随着像Aave和Sui等技术Token在过去一个月左右的表现优异，交易者的主导叙事和焦点随之转移。无论这种表现是否是有机的，这都不重要。我们知道的是，市场参与者通常会关注那些有流动性和交易量的上升Token。Token的价格表现不仅会强烈影响其自身的需求，还会影响其类别以及相邻类别的Token需求。

换句话说，AAVE的表现超越了UNI、CRV和其他DeFiToken，反之亦然。SUI的表现超越（如果持续的话）对其他alt-L1Token和SUI生态系统Token有利。PEPE和WIF的表现超越则对迷因币有利。这种趋势促使风险投资公司、流动性基金、做市商和其他资金充裕的市场参与者愿意大量投入资本，重仓某一类别的Token，从而从中获益。加密风险投资公司不能仅仅向投资者解释他们推销的加密未来就是迷因币。这是山寨币可能再次表现突出的根本原因之一。否则，这将对加密投资管理业务造成严重打击！

2）信息不对称的管理

在加密市场中，注意力和信息流动驱动决策，有时一条推文就足以改变对某个Token/叙事的看法。新入场的投资者可能会对某些Token的意外反应感到困惑（例如，在Token连续上涨几天后，宣布一些看涨消息却反而被抛售）。管理和利用山寨币中的信息不对称是一个风险，同时也是一个可以转化为优势的机会。

以下是我们制作的图示，帮助你可视化面临的挑战。这是我们关于山寨币的框架的一部分，无论你的策略是交易、投资、叙事与催化剂等，这个框架都应有所帮助。

图示说明：

想象一个正在发展的信息片段，例如一个项目的合作伙伴关系或新产品发布。这条信息从内圈流向外圈。

核心团队：这些是负责建设项目的人员。毫无疑问，项目的核心团队通常是新闻和数据的来源，因为他们是变化的“根本原因”。你不太可能比核心团队更了解市场，但了解他们的激励机制和过往记录是很有帮助的。