作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：全球最大以太坊持仓上市公司 Bitmine 上周购买量从 10 万枚/周骤降至 2.6 万枚，创历史最低单周购入量。但主席 Tom Lee 在 Consensus 2026 上的表态并非看空，而是因为接近 5%供应量目标而主动控速。与此同时，以太坊现货 ETF 在 4 月录得 3.56 亿美元净流入，结束连续 5 个月失血；链上巨鲸 96 小时内扫货 14 万枚 ETH。「慢买但不停买」的机构共识正在成型。

以太坊正经历一轮罕见的多层买盘共振。

据 CoinDesk 5 月 11 日报道，Bitmine Immersion Technologies（BMNR）上周仅买入 26,659 枚 ETH，价值约 6300 万美元，较此前数周超过 10 万枚的周均购入量骤降约 75%。这是这家由 Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 掌舵的以太坊国库公司自去年 6 月启动囤币策略以来，单周购入量最低的一次。

但减速的原因不是看空。Tom Lee 上周在迈阿密 Consensus 2026 大会上直言，Bitmine 正在接近其核心目标，即持有以太坊总供应量的 5%，按此前每周 10 万枚的速度，7 月中旬就会达标。「我们决定放慢节奏，」Lee 表示，「因为加密世界里还有其他事情可以做。」

Bitmine：以太坊版「Strategy」，年内已扫货超 100 万枚

Bitmine 对以太坊的激进囤积堪比 Strategy（原 MicroStrategy）之于比特币。截至 5 月 11 日，Bitmine 持有超过 520 万枚 ETH，占以太坊流通供应量的约 4.31%，总资产达 134 亿美元。年初至今，该公司已累计购入超 100 万枚 ETH。

更值得关注的是其质押布局。Bitmine 已将超过 471 万枚 ETH（持仓的 90%以上）投入质押，按当前约 2.86%的七日年化收益率计算，每年可产生约 3.19 亿美元的质押收入，折合每天约 100 万美元。公司早些时候推出的机构质押平台 MAVAN，最初服务于自身国库运营，目前正计划向外部机构客户开放。

Bitmine 今年还多次直接从以太坊基金会手中通过场外交易（OTC）购入 ETH。3 月，Bitmine 以均价约 2,043 美元买入 5,000 枚；4 月底，再以均价 2,387 美元买入 10,000 枚；5 月初，以均价 2,292 美元再度买入 10,000 枚。三笔交易合计约 4,700 万美元，均通过以太坊基金会的 Safe 多签钱包执行。以太坊基金会表示，出售所得将用于协议研发、生态系统开发和社区拨款。

Tom Lee 在 Consensus 大会上将当前市场阶段定义为「crypto spring」（加密之春）。他给出一个具体判断标准：「如果 ETH 在 5 月底收于 2,100 美元以上，将是连续第三个月上涨。这种走势在此前的加密熊市中从未出现过。」

ETF 资金流逆转，贝莱德和富达扛起九成流入

Bitmine 并非唯一的买家。以太坊现货 ETF 在经历了五个月的持续净流出之后，4 月录得 3.56 亿美元净流入，实现了方向性逆转。

据 Farside Investors 数据，进入 5 月后买盘进一步加速。5 月初连续三个交易日，美国以太坊现货 ETF 累计净流入超过 2.5 亿美元。其中 5 月 1 日单日流入 1.012 亿美元，贝莱德旗下 iShares 以太坊信托（ETHA）贡献约 6,948 万美元，富达的 FETH 贡献约 4,940 万美元，两家合计占当日流入量的 90%以上。

贝莱德还在运营一只质押以太坊产品 ETHB，5 月 5 日当日净流入约 245 万美元。不过，多数中小型以太坊 ETF 产品在同期录得零净流入，显示资金高度集中于头部发行方。

ETF 资金流的意义在于其机械性：每一美元净流入都要求基金在公开市场上买入对应数量的现货 ETH，直接收缩流通盘中的可售供应。这种结构性买盘与 Bitmine 的大宗囤积形成叠加效应。

不过，ETF 资金流并非单边向好。5 月上旬，以太坊现货 ETF 出现单日约 7,590 万美元的净流出，终结了此前连续十天的净流入。机构情绪仍处于分歧状态，而非一边倒看多。

链上巨鲸 96 小时扫货 3.22 亿美元，但大户抛售同步进行

链上数据提供了另一个维度。

据链上分析师 Ali Martinez 的监测，5 月 1 日至 3 日，持有大量 ETH 的巨鲸钱包在 96 小时内净买入超过 14 万枚 ETH，价值约 3.22 亿美元。巨鲸总持仓从约 1,378 万枚升至约 1,398 万枚。

Arkham Intelligence 还识别出两个新创建的巨鲸钱包从 Kraken 交易所提取了约 9,460 万美元的 ETH，其交易模式与 Bitmine 此前的链上行为高度相似，尽管未获官方确认。

但抛售同样在进行。据链上追踪平台 Lookonchain 数据，比特币 OG Garrett Jin 在 5 月初四天内将约 57.8 万枚 ETH 存入 Binance，按当时价格计算潜在亏损约 13 亿美元。这表明机构之间的多空分歧真实存在，并非所有大户都在同一方向下注。

对照组：Strategy 暗示可能卖出比特币

将 Bitmine 放在更大的加密国库公司图景中看，其「减速不停买」的姿态显得格外突出。

作为最大的比特币上市持仓公司，Strategy（MSTR）本周暗示可能出售部分比特币以满足股息义务。Executive Chairman Michael Saylor 的这一表态，与 Tom Lee「减速但继续持有」的策略形成鲜明对比。Bitmine 强调其通过质押收入和现金储备维持运营，不需要在波动市场中被迫清算加密持仓。

Bitmine 目前持有约 201 枚 BTC 和约 7.75 亿美元现金及股权投资，业务线正从纯粹的以太坊国库向机构质押服务、AI 投资等方向扩展。Lee 在 Consensus 大会上称，公司战略现在建立在三个支柱之上：以太坊国库、机构质押运营、以及与 AI 和创作者经济相关的投资。