编译：Block unicorn

3 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）向加密货币行业颁布了自 2013 年以来一直期盼的规则手册。我对此感到欣慰，并且正在努力做到这一点。

比特币较 10 月份的高点下跌了 44%。以太坊价格约为 2000 美元，不到七个月前价格的一半。山寨币总市值自峰值以来已蒸发了 4700 亿美元。恐慌与贪婪指数达到 11。这并非是某个糟糕一周的11，而是满分 100 分中的 11 分。这意味着人们已经不再争论底部在哪里，而是开始抛售剩余的加密货币。

而就在这时，3 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）发布了一份文件，最终揭晓了你所持有的代币究竟是什么。此前，双方经历了长达十年的诉讼、数百次执法行动以及数十亿美元的法律费用。一些公司甚至选择搬迁到新加坡，而不是继续与加里·根斯勒（Gary Gensler）玩猜谜游戏。而就在以太坊价格跌破 1900 美元的那一周，答案终于揭晓了。

但关键在于，尽管代币经济本身遭受重创，其底层的一切却蓬勃发展。稳定币的流通量已突破 3160 亿美元，链上的现实世界资产（RWA）规模也达到了 265 亿美元，并且还在持续增长。正因如此，摩根士丹利正在构建一家加密信托银行。Meta 放弃了元宇宙项目，但正在将稳定币引入 WhatsApp。Stripe 正在处理价值 4000 亿美元的稳定币交易。纳斯达克正在构建一个代币化的股票交易平台。加密货币正在成为全球金融的支柱，而且大多数情况下，它并不依赖于代币。

加密货币不再仅仅是一种投机性资产类别。3 月 17 日出台的监管政策原本是针对第一代加密货币制定的，但它却是在第二代加密货币时代到来之后才正式实施的。

但这并不意味着它毫无意义。

美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯曾说过：我们不再是‘证券和一切委员会’了。”这句话是不是说得有点晚了？

美国监管机构首次对加密货币有了统一的定义。五个类别，每种代币都属于其中一类。接下来我会给出这些定义，请以你从未听说过这些概念的想法来阅读。

数字商品是重头戏。数字商品是一种加密资产，其价值来源于功能完善的加密系统的程序化运行以及供需动态。它的价值不依赖于中央发行机构的管理。如果网络真正去中心化且运行正常，没有任何一家公司支撑它，那么该资产就是商品。此举受美国商品期货交易委员会（CFTC）管辖，而非美国证券交易委员会（SEC）。

包括比特币、以太坊、Solana、XRP、Cardano、Avalanche、Polkadot、Chainlink、狗狗币和柴犬币在内的十六种主流代币被正式认定为数字商品。狗狗币和柴犬币之所以符合这一定义，是因为没有发起人或机构推动其价值增长。它们没有承诺、路线图，也没有团队的持续工作对代币的价值至关重要。正因如此，它们才被视为商品而非证券。判断标准在于，是否有人承诺基于其工作成果带来回报。

数字证券是指代币化的股票、债券和国债。简而言之，这些资产在被放到区块链上之前是证券，之后仍然是证券。美国证券交易委员会（SEC）负责监管这些资产。就这么简单。

数字收藏品是指与特定物品或体验绑定的 NFT。数字工具是指用于访问软件或服务的资产，不期望获得投资回报。稳定币在《GENIUS 法案》框架下拥有其专属类别。

质押、挖矿和空投均已获准。该裁决明确指出，获得挖矿奖励、参与链上质押或接收数字商品空投均不属于证券交易。这消除了自 Gensler 时代以来，权益证明网络面临的最大法律风险之一。将非证券代币进行包装也已获准。

这 16 种已命名的代币都是底层基础设施，背后有着多年的去中心化发展历程。DeFi 协议代币——例如 JUP、POL、METEOR 以及过去两年推出的绝大多数代币——并未被命名，且显然不符合条件。一个功能完善且没有中心化机构监管参与的加密系统门槛很高。大多数活跃开发的协议都达不到这个标准。这种解读本应解决的灰色地带，对于大多数人实际持有的代币而言，依然模糊不清。

价值必须来源于功能完善的系统的程序化运行，而不是来自某人的承诺。这一项测试标准就能将长达十年的模糊不清转化为合规官真正可以着手处理的内容。

这其中另有隐情

该公告并不构成《行政程序法》规定的正式规则制定程序，也不具有法律或正式颁布的法规的约束力。

你最好再读一遍这句话。我们一直等待的这 68 页文件只是一份解释性公告，并非法律或法规，而只是美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）现任主席发布的一份机构立场声明，他们随时可以撤回。

这项解释是美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）的正式机构行为，具有约束力。不过，在没有相关立法的情况下，未来的政府可以对其进行修改。该文件本身保留了各机构完善或扩展其观点的权利。未来一位政治立场不同的 SEC 主席无需国会批准即可推翻该解释。下一届政府甚至不需要新的法律，只需要新的领导层。

阿特金斯很清楚这一点。他在发布当天就表达了这一观点，呼吁国会采取行动，提供更持久的明确性。他将这一解释视为一项过渡措施，等待国会就全面的市场结构立法采取行动。这项立法就是《市场结构透明度法案》（CLARITY Act）。目前，《市场结构透明度法案》正在参议院审议。

《CLARITY 法案》

众议院于2025 年7 月以 294 票通过了《CLARITY 法案》。两党合作取得如此高的支持率，表明双方达成了真正的共识。

然后它进入参议院并陷入停滞。

阻碍法案通过的关键在于稳定币的收益率。银行方面认为，允许加密平台向稳定币余额支付利息会引发存款外流。人们会将储蓄账户里的钱取出，存入 USDC 以获得更高的收益。银行业游说团体随即展开游说。参议院银行委员会取消了原定于 2026 年 1 月举行的审议。该法案在接下来的两个月里毫无进展。

3月20日，参议员汤姆·蒂利斯和安吉拉·奥尔索布鲁克斯确认了一项关于稳定币奖励的原则性协议，该协议得到了白宫的支持。协议内容是：禁止稳定币的被动收益；与支付和平台使用挂钩的活动奖励仍然允许。双方都不满意，而妥协通常就是这样产生的。

但收益率协议只是《CLARITY法案》生效前需要完成的五件事之一。其余四项立法步骤的完成时间正值今年最紧张的时期。

• 参议院银行委员会审议；以及参议院全体投票（需要 60 票）

• 与农业委员会的协调

• 与众议院版本的协调

• 总统签署

银行委员会的审议工作计划在四月下半月，即复活节休会之后进行。参议员伯尼·莫雷诺警告说，如果该法案在五月之前未能提交参议院全体会议审议，数字资产立法可能在未来几年内都无法取得进展。

此外，伊朗战争也占据了参议院大量的讨论时间。还有特朗普表示希望首先通过的选民身份识别法案。关于去中心化金融（DeFi）的条款仍未解决，参议院民主党人对此表示担忧，认为存在非法金融风险。道德规范条款也尚未敲定，特别是是否应禁止高级政府官员从加密资产中获利——鉴于本届政府持有的加密货币，这个问题显然具有政治敏感性。参议院共和党人目前正在讨论将社区银行放松管制条款作为政治筹码附加到法案中，这将引发一系列全新的谈判。

美国众议院金融服务委员会近期举行了一场题为“代币化与证券的未来：资本市场现代化”的听证会。出席听证会的证人包括美国证券业和金融市场协会（SIFMA）的肯尼斯·本特森（Kenneth Bentsen）、区块链协会的萨默·默辛格（Summer Mersinger）、美国证券交易结算公司（DTCC）的克里斯蒂安·萨贝拉（Christian Sabella）以及纳斯达克的约翰·泽卡（John Zecca）。纳斯达克和纽约证券交易所都在构建代币化的股票交易平台。DTCC 负责当前的结算。如果 DTCC 认可区块链的效率，那么这场争论实际上就结束了。

因此，基础设施的建设是基于一套两年后可能就不存在的规则手册。这就是目前行业面临的困境。各公司正在做出数十亿美元的决策，以构建托管系统、代币化平台和质押基础设施，而所有这些决策都基于一份具有说服力但不具备法律效力的解释性文件。

什么么是永恒的，什么又不是

对于持有上述 16 种代币（例如 ETH、SOL、XRP）的读者而言，由于两位监管机构负责人的表态，这些代币如今已被美国法律正式认定为数字商品。只要这两位负责人或其继任者继续保持这一认定，该分类就将继续有效。

如果《CLARITY法案》获得通过，它就成为法律。任何未来的主席都无权在没有国会批准的情况下推翻它。所列资产将被永久定义，分类标准也将具有约束力。

如果到五月份还没通过，那么目前的分类体系就只能取决于单一政府部门的意见。目前，16 种已命名的资产暂时安全，但并非所有资产都已命名。大多数去中心化金融（DeFi）、大多数新代币，以及任何无需许可且没有明确发行方的资产，仍然处于灰色地带，而这一问题并未在之前的解释中得到明确解决。

最令人期待的一句话如同是用铅笔写的草稿一般。

需要有人拿起钢笔来正式落实这件事。一切都取决于未来六周参议院的动向。这些规则能否持续足够长的时间，让这一切都变得有意义？

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