3 月 25 日这一周，穆迪分析、高盛、摩根大通、安永-帕特侬四家使用不同方法论的机构，不约而同地把美国未来 12 个月的衰退概率上调至 30% 以上。穆迪给出 48.6%，安永-帕特侬 40%，摩根大通 35%，高盛 30%。

这件事本身比任何一个具体数字都重要。

四条线同时上扬

穆迪分析的机器学习模型给出了最高读数。据 Fortune 3 月 25 日报道，穆迪首席经济学家马克·赞迪 (Mark Zandi) 表示，这个数字在 2024 年 12 月还只有 15%，到 2025 年底升至 42%，今年 2 月跳到 49%，最新一轮运算的结果是 48.6%。赞迪预计下一轮数据大概率会把这个数字推过 50%。基准衰退概率通常在 15% 到 20% 之间，当前读数已经是正常水平的近 3 倍。

高盛的路径同样陡峭。据 Fortune 报道，高盛在 2024 年 12 月的预测是 15%，今年 1 月微调至 20%，3 月 12 日上调至 25%，到 3 月 25 日已经到了 30%。两周翻一档的节奏在高盛的历史预测中很少见。高盛同时上调了 PCE 通胀预测 0.2 个百分点至 3.1%，下调了全年 GDP 增速预测至 2.1%，并把首次降息预期从 6 月推迟到了 9 月。

摩根大通全球研究给出 35%。据 CNBC 3 月 19 日报道，摩根大通的经济学家同步下调了标普 500 年终目标价，从 7500 点降至 7200 点，极端情景下甚至可能跌至 6000 点。

安永-帕特侬是四家中最晚发声的，但给出的 40% 概率带着一个有意思的定语。据 World Oil 3 月 24 日报道，安永-帕特侬首席经济学家格雷戈里·达科 (Gregory Daco) 把当前局势定义为「多维度扰动」，理由是冲击面不仅限于原油供应，还波及炼油系统、LNG 基础设施和化肥供应链。这意味着即便油价回落，通胀压力也不会同步消退。

油价冲击的历史胜率

四家机构的核心假设有一个共同变量，油价。2 月 28 日美以对伊朗发动打击以来，布伦特原油从约 70 美元/桶一路攀升，3 月 8 日突破 100 美元 (四年来首次)，上周一度触及 115 美元。截至 3 月 25 日报收 102.22 美元。

据 IEA 3 月报告，霍尔木兹海峡此前日均通过约 2000 万桶原油，占全球海运石油贸易的大约 20%。冲突爆发后，海湾国家原油产量至少削减了 1000 万桶/日。赞迪在接受 Fortune 采访时估算，全球约三分之一的化肥供应也经由这条航道。

这个级别的能源冲击，历史上出现过四次。

据摩根大通研究，1970 年代以来的五次大型油价冲击中，有四次在之后触发了衰退。1973 年赎罪日战争导致油价飙升 300%，当年 11 月美国就进入了衰退。1979 年伊朗革命令油价翻倍，次年 1 月衰退开始。1990 年海湾战争推动油价上涨 180%，衰退几乎同步启动。2002 年到 2008 年的超级周期，油价累计上涨 592%，最终以全球金融危机收场。

2026 年霍尔木兹海峡危机目前的涨幅约 80%，是五次中最小的。但有一个关键区别: 这次供应中断的规模比以往任何一次都大。IEA 将其描述为「自 1970 年代能源危机以来对能源供应的最大扰动」。

摩根大通的经济学家给出了一个量化估算: 油价每持续上涨 10%，对美国 GDP 的拖累约为 15 到 20 个基点。

芬克的二分法

3 月 25 日，掌管超过 10 万亿美元资产的贝莱德 CEO 拉里·芬克在接受 BBC 采访时给出了一个比数字更直接的框架。

据 Fortune 报道，芬克说:「不会有中间地带，结果一定是两个极端之一。」

第一种情景，伊朗被国际社会接纳，重新参与全球贸易，石油供应恢复，油价降至 40 美元/桶，全球迎来增长。第二种情景，冲突持续，海峡封锁延续数年，油价在 100 美元以上甚至接近 150 美元，全球进入衰退。芬克特别指出，高油价的连锁反应会传导到农产品和化肥，因为这两者是天然气的副产品。

不过芬克也排除了一个可能性，他明确表示不会出现 2008 年那样的金融系统性危机，当前金融机构的资本充足率远高于当年。

共识本身就是变量

回到开头的问题。穆迪用机器学习模型，高盛用宏观经济预测框架，摩根大通追踪五因子指标，安永-帕特侬从供应链维度切入。四套不同的方法论，在同一周收敛到了同一个方向。

据密歇根大学 3 月调查，消费者信心指数降至 55.5，处于历史第 2 百分位。据 BLS 数据，美国 2 月非农就业减少 9.2 万人，是市场预期新增 6 万人的反向。休闲酒店减少 2.7 万，医疗保健减少 2.8 万，制造业减少 1.2 万，联邦政府减少 1 万。据 BLS 统计，自 2024 年 10 月峰值以来，联邦政府就业人数已经累计缩减了 33 万，降幅 11%。

赞迪在采访中说，如果油价在第二季度均值达到 125 美元/桶左右，「那会把我们推入衰退」。按布伦特目前约 102 美元的水平看，距离这条线还有 23 美元。

这四家机构的预测未必准确。但当四家机构在同一周用不同方法得出相似结论时，它的影响不只是一个概率数字。企业会因此推迟投资计划，消费者会因此收紧支出，而这些行为本身又会反过来压低经济数据，让下一轮预测的数字继续上升。

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