作者：Kathy.xyz

Tether首次完成审计的消息被市场解读为“计划上市”，还带崩了Circle股价。

我昨天刚好读完@snapcrakle 两天前发出的《Tether不是一间稳定币公司》，是近期最完善的一篇深度剖析Tether公司的文章了。https://x.com/Snapcrackle/status/2036070394650644722

本文是基于Snapcrakle原文的编译，并且加入我的解读。

TLDR: @tether 这家成立于 2014 年的公司，以发行全球最大稳定币 USDT 起家，如今已演变为一家横跨货币发行、区块链基础设施、能源和比特币算力的多元化企业集团。

核心业务：USDT，当之无愧的稳定币龙头

Tether 的核心产品 USDT 是全球市值最大的稳定币，也是加密市场流动性的基础支柱。

截至 2026 年，USDT 的关键数据如下：

流通总量：1860 亿美元

全球用户数：超过 5.5 亿

2025 年链上转移总量：13.3 万亿美元（占全球稳定币流量 33 万亿的约 40%）

千元以下小额支付：1,560 亿美元（主要来自新兴市场用户）

Tether 的商业模式建立在"储备利息"之上：每一枚 USDT 背后对应等值的法币储备（主要为美国国债），这些储备产生的利息构成了公司的核心收入来源。

2025 年，Tether 仅凭 300 名员工实现了超过 100 亿美元的净利润，成为全球人均盈利能力最高的企业之一。

Tether 目前持有的美国国债规模已超过德国，使其成为美债市场中不可忽视的机构投资者。

产业版图：从稳定币到全栈基础设施

Tether 的战略扩张遵循一条清晰的垂直整合逻辑——从货币发行出发，向上延伸至区块链清算层，向下延伸至能源和算力基础设施。

?发行层：USDT

USDT 是 Tether 的核心资产，也是其一切扩张的资金来源。通过 USDT 储备产生的浮存金收益，Tether 得以在不依赖外部融资的情况下持续投资新业务。

?清算层：Plasma @Plasma

2025 年，Tether 推出了自研的 Layer-1 区块链 Plasma。Plasma 以比特币为锚，专为稳定币支付场景设计：支持 EVM 兼容、USDT 转账零手续费，并主动剔除 NFT 和 Meme 币等投机性功能。这条链的战略意义在于，Tether 不再依赖以太坊等第三方网络进行 USDT 的结算，而是掌握了自己货币的清算主权。

⛏️算力与能源层：比特币矿业

Tether 已累计投入超过 20 亿美元，布局比特币挖矿与能源基础设施，目前持有逾 10 万枚比特币。CEO Paolo Ardoino 公开表示，Tether 的目标是在年底前成为全球最大的比特币矿工。在地理布局上，Tether 已在乌拉圭、巴拉圭和萨尔瓦多建立矿场。

2025 年第四季度，Tether 还开源了自研的矿业操作系统 MOS，进一步强化其在矿业生态中的影响力。

?储备层：多元资产配置

Tether 将盈利的 95% 留存再投资，形成以美国国债为主、辅以黄金和比特币的多元化储备体系。这一配置策略与伯克希尔哈撒韦的"浮存金驱动投资"逻辑高度相似。

战略投资布局

Tether 投资了超过100家公司，布局的领域相当多元：

Plasma 融资：Peter Thiel 参与领投，总共募资5 亿美元，体现顶级资本对 Tether 基础设施战略的认可

能源基础设施：在拉丁美洲多国布局可再生能源矿场，将挖矿成本与清洁能源挂钩；

开源生态：通过开源矿业 OS（MOS）培育行业生态，增强对比特币矿业标准的影响力

新兴市场金融服务：投资了非洲、拉丁美洲多家支付渠道商和加密银行，打通下游渠道

贵金属和比特币基础设施：为其资产储备布局，包括持股上市公司Elemental Altu、Gold.com，Twenty One Capital，比特币抵押借贷平台Ledn等

新兴科技领域：相当多元，包括Generative Bionics（AI驱动的假肢与仿生技术公司）、Neura Robotics（人形机器人）、Blackrock Neurotech（脑机接口医疗设备公司）、Rumble (视频媒体平台）

结语：Tether 的成功之道

Tether 这家公司的成功，完全脱离了西方主流的投融资路径。它的增长根植于广大第三世界国家对于美元的需求，并成功转化成对USDT 采用。这对于习惯美元本位的美国人来说，完全是盲区。

Tether 的 CEO @paoloardoino ，极具前瞻性视野，近几年的大胆投资和布局也进一步深化了 Tether 的护城河。

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