作者：TVBee

2个月以前蜂兄提示过黄金的风险，除了技术指标，历史的雷同不似巧合。

在蜂兄发文第2天黄金达到历史高点，随后经历下跌、反弹后再次下跌，昨天最低跌到4100美元附近。

随后受川普发言的影响，黄金与美股、BTC同时上涨。

然而，抛开了短期的波动，黄金上涨的逻辑是否还成立？

┈➤黄金上涨的逻辑一：避险

黄金上涨的核心逻辑是避险。

2000年1月~2011年8月，黄金大涨上涨了600%，月复合增长率大约为1.41%。

这段时间覆盖了2000年互联网泡沫和2008年次贷危机。

╰✦市场动机与行为的改变

然而，最近几个月，有多少人买入黄金是为了避险？

又有多少人是看K线和指标在交易、甚至做多或做空黄金？

在市场这样的动机和行为主导之下，风险还在，然而黄金的避险逻辑，恐怕已经大打折扣了。

╰✦黄金开始表现出与BTC、美股同步

最近几天，可以看见黄金与BTC、美股同步波动。

昨天在川普发言以后，黄金与BTC、美股同时反弹了。

黄金的避险属性可能在短时间内被投机属性覆盖了。

┈➤黄金上涨的逻辑：通胀

2018年8月~2020年8月，黄金大约上涨了71.58%，月复合增长率大约2.275%。

这段时间是同时覆盖贸易战和疫情影响下美联储开启低息与无限QE的时间。

黄金上涨的第二个逻辑是通胀，当法币明显通胀的环境下，黄金的保值能力可能发挥功效。

╰✦美元通胀的预期在减弱

然而，美联储3月发布的利率预测点阵图显示，2026年降息0~1次。在这样的环境下，美国的CPI受原油影响可能会上涨，但是这会影响到全球的物价。相对于其他法币，美元2026年贬值的预期下降了。

╰✦日元通胀的预期在减弱

作为避险货币的日元，同时受到宽松财政政策和紧缩货币政策的影响，但是日本的加息计划仍然在持续践行中，日元贬值的预期可能也在减弱。

┈➤黄金上涨的逻辑三：CN的买入

不能否认，CN增持黄金储备的力度不小，这对国内投资者具有影响。

我们不讨论CN买入黄金的动机是什么，单看这种买入行为本身，买入数量明显在减少。

CN央行从2022年11月开始增加黄金储备，到2024年3月，黄金储备从6264万盎司增加到7274万盎司，增持1010万盎司黄金。平均每月增持59.41万盎司黄金。

2024年3~9月，放慢了购买黄金的速度，这段时间平均每个月增持黄金2万盎司黄金。

此后以每月增持16万盎司黄金为主，持续4个月以后，开始减速购买黄金。

最近5个月，CN央行每月以增持3万盎司黄金为主。

坏消息是，CN买入黄金的速度放的很慢了。

好消息是，CN仍然在持续买入黄金。

所以这是黄金上涨仅剩的0.5个逻辑。

┈➤写在最后：这0.5个理由可以期待吗？

╰✦CN买入量对全球市场的影响较弱

一方面，全球开采出来的黄金大约70亿盎司，其中金饰占比约45%~48%，私人投资占比约20%~22%，官方储备占比17%左右。仅考虑私人投资部分，也有14.7亿盎司左右。

伦敦金银市场协会 (LBMA) 最新的 2026年1月清算数据显示，仅伦敦市场的日均清算量就达到了 1,820万 盎司。

CN央行每月购买的3万盎司黄金，对价格的正向影响很弱。

╰✦CN买入量与金价的技术背离

另一方面，退一步假设CN购买黄金是黄金上涨的重要驱动力。然而24年底至今，CN明显是减速买入黄金的。反而金价从24年底至今，是加速上涨的。从技术角度观察，这是一种背离。

所以，CN央行仍在买入黄金，虽然仍然可以形成一定的正向信号，但可能至多只能算黄金继续上涨的0.5个理由。

╰✦金价的增长速度已经超越以往

最后，从2022年10月到2026年2月，金价上涨了217.7%，月复合增长率2.93%。

对比这三波黄金的上涨，第一波黄金上涨相对较慢，是因为2008年以前还没有QE这个工具。

第二波黄金上涨，是因为黄金同时面临着避险需求和美元通胀。

而第三波黄金上涨，主要是避险动机，虽然CPI也不低，但是无论是货币政策宽松程度还是CPI，美元通胀都比第二波时间内明显低很多。

然而第三波黄金上涨的速度已经超过了包含”大放水”在内的第二阶段。所以，黄金的上涨速度，可能已经透支了未来的避险空间。

所以，避险属性被透支，通胀预期减弱的背景下，除非出现更极端、更意外的黑天鹅(例如战争出动核武器)，不太建议对这0.5个黄金上涨的理由抱有太高的预期。

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