加密熊市遇上地缘冲突，正在为RWA铸造前所未有的机遇。近日，Hyperliquid平台上的RWA交易量再创新高，未平仓合约总量突破13亿美元，周末单日交易量超过14亿美元。

回溯过去一年，从黄金、白银到美股，再到近日大涨的原油，贵金属、大宗商品等传统金融资产正在加速代币化，纽交所等传统交易所和币安、OKX、Bitget等也在积极布局，借助传统资产牛市红利为链上市场注入新活力。

一年增长4倍，RWA的历史机遇

数据最能说明趋势。RWA.xyz数据显示，除稳定币外，链上代币化现实资产的总价值已超过250亿美元，较一年前的64亿美元增长近四倍。目前已有六类资产的链上规模超过 10 亿美元，包括美国国债、大宗商品、私募信贷、机构另类投资基金、公司债券和非美国政府债务。

值得注意的是，RWA的持有者数量正在快速扩大。Token Terminal 数据显示，以太坊网络RWA持有者数量已达约16.9万，Solana紧随其后约16.3万，全球RWA资产持有者总数已超过66.3万。这意味着RWA正在从小众赛道走向主流视野。

这种增长的背后是真实的市场需求。地缘冲突爆发时，往往正值传统市场收市或周末休市。2月底中东局势紧张，CME等传统交易所关闭期间，Hyperliquid上的原油永续合约在数小时内飙升5%，成为交易者对冲风险的唯一出口。这种24/7全天候定价的能力，恰好填补了传统金融体系的时间盲区。

大机构的布局也在加速。今年年初，纽交所宣布开发基于区块链的代币化证券交易平台，目标是实现7×24小时交易和即时结算。这并非简单的"股票上链"，而是对证券交易全链条的系统性重构，从交易、清算到托管，都在被重新定义。更早之前，贝莱德CEO Larry Fink在达沃斯论坛上明确表示，代币化是金融系统的未来，倡导整个金融体系迁移到"共同区块链"上。

与此同时，CEX也因为地缘冲突，反而在加密熊市中找到了新的机遇。币安、OKX、Bitget等交易平台从去年下半年开始，也陆续布局传统金融资产的代币化，承接住了一部分代币化资产的市场需求。

这就形成了一个有趣的割裂：加密市场本身深陷熊市泥潭，大部分山寨币价格处于历史低点；但传统大机构尤其是传统金融领域却在加速下注RWA。2026年达沃斯论坛上，风向已彻底改变，Web3不再是金融体系的"挑战者"，而是正在被吸纳为新一代全球金融基础设施。超过十个国家的政府正在积极探索将国家级资产进行代币化，RWA正从“企业级”迈向"主权级"。

政策窗口下，香港能否抓住这波RWA机遇？

在RWA这波机遇中，值得注意的是，香港的处境变化。

2026年2月，中国八部委联合发布42号文，明确境内全面禁止RWA代币化相关活动，但同时打开了境外RWA的合规通道，允许境内主体在符合监管条件的前提下，在境外开展RWA业务。

同日，中国证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，为境内资产的境外RWA发行开辟了以备案制为核心的合规通道。文件还指出，境内金融机构的海外分支可开展代币化相关业务，同时符合当地法律与中国监管要求。

考虑到境内金融机构的海外分支大多以香港为主要基地，这项规定进一步奠定了香港在华语市场的桥头堡地位。香港正成为中国加密产业的"离岸试验田"，既是大陆加密人才出海的合规跳板，也是全球资本进入华语市场的转换接口。

招银国际报告指出，香港作为全球数字资产中心，有望率先受益于内地优质资产出海的增量需求，推动RWA领域从创新尝试逐步迈入常态化、规模化阶段。

香港证监会的动作也在加速。2月13日，Esperanza证券获准开展娱乐资产合规代币化业务，黄凯芹演唱会、韩国男团巡演等文娱资产纳入受监管的数字证券发行范畴。2月24日，德林控股旗下中环德林大厦等地产RWA项目获批发行。7天之内，两大实体资产RWA接连获批，从文娱IP到核心商业地产，覆盖场景实现跨越式突破。这绝非孤立的产品创新，而是香港监管层释放的明确战略信号：合规RWA正在从机构专属的金融资产游戏，全面走向实体产业全场景覆盖。

但从过往来看，这两年香港在虚拟资产领域的布局，一直被外界评价为"雷声大雨点小"。政策文件出得不少，论坛峰会开得热闹，但真正落地的规模化业务有限。

时间线往回拨。2022年底，南方东英推出亚洲首批虚拟资产期货ETF，南方东英比特币期货ETF（3066.HK）和以太币期货ETF（3068.HK），这确实是亚洲合规虚拟资产ETF的起点。

一年半后，美国比特币现货ETF通过，引爆百亿美元级别的资金流入。香港紧随其后，2024年4月，华夏基金(香港)、嘉实国际、博时国际三家同日获批，成为亚洲首批发行比特币和以太币现货ETF的机构，合计6只产品于当月30日在港交所上市。这批产品的推出，让香港成为美国之后第二个批准现货加密货币ETF的市场，一度引发"东方追赶西方"的讨论。

但这批产品的市场表现，与美国的火爆形成鲜明对比。彭博ETF分析师当时就泼过冷水：香港ETF市场体量有限，三家发行人与贝莱德不在一个量级，加上内地散户无法参与，产品流动性存疑，"5亿美元就算幸运"。后来的数据印证了这一判断，截至2025年底，香港虚拟资产现货ETF总市值约7亿美元，而美国市场单是贝莱德的比特币ETF，流入资金早已突破百亿美元。

一个重要原因就是政策受限。内地投资者无法参与，香港本地市场容量有限，流动性始终起不来。

但这次的政策窗口，已经不一样了。42号文和《指引》的核心逻辑是"境内厘清、境外疏导"。境内资产可以通过合规路径，在香港进行RWA发行。这意味着，香港不再是孤立的本地市场，而是背靠境内优质资产的"出海口"。资产端的问题解决了，剩下的就是通道和产品。

那哪些产品或者机构会最快？大宗商品代币化是一个方向。黄金、白银、原油这些品类，在Hyperliquid上已经跑通了交易逻辑，日活和成交量都证明市场需求真实存在。香港作为全球最大的离岸人民币中心和重要的贵金属贸易枢纽，天然适合做这类资产的代币化。

另一个方向，是基金和ETF发行方的代币化探索。2023年嘉实国际已经推出了代币化基金，华夏基金的港元代币化基金规模突破10亿港元。近日，恒生投资发行了"恒生黄金ETF"并在将在香港联交所上市，同时设立代币化非上市类别基金单位。最早一批关注虚拟资产的ETF机构，比如南方东英资产管理规模已经突破300亿美元，杠杆及反向产品市场的日均成交额市占率为99.5%，如果也在尝试ETF代币化，将为香港RWA市场带来多大的催化剂，可以持续关注。

当政策和通道打开，机构也在场。剩下的问题是：这一次，香港能否真正跑通"雷声"之后的"雨点"？从美国到中东，从纽交所到贝莱德，RWA代币化正在成为全球金融基础设施的下一站。而香港的窗口期，或许就在此刻。

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