持有比特币的两家最大的上市公司，Strategy (MSTR) 和 MARA Holdings (MARA)，在过去六周内均下跌了大约40%。

CoinDesk Research 对MSTR的修正进行了广泛报道，但MARA的年跌幅达到55%，也引起了关注，因为一些投资者认为其当前水平相对便宜。

Matthew Sigel，VanEck数字资产研究负责人，认为MARA被视为便宜的看法并没有数据支持。Sigel认为，该公司的交易价格实际上高于其比特币持有量，而不是低于。

Sigel强调MARA的33亿美元未偿还可转换债务，相对于其49亿美元的比特币持有量。调整可转换债务后，仅剩16亿美元的净比特币价值，而未考虑矿业业务产生的任何额外负债。

这与47亿美元的股权市值相比，Sigel暗示MARA实际上在包括债务后是以溢价交易，而不是以折扣交易其比特币持有量。

Sigel还提到MARA的高空头兴趣，目前为27%。在调整与公司可转换票据相关的delta对冲后，Sigel估计真实的空头兴趣降至约15%，减少了44%。
Sigel将此与MSTR进行对比，后者的可转换债务超过80亿美元，而市值为530亿美元。

一旦去除与对冲相关的空头，MSTR的空头兴趣仅下降31%，或大约900万股。Sigel将MARA的空头兴趣描述为更具结构性，而MSTR的空头兴趣则更受基本面驱动。

Sigel认为，MARA超过一半的股权波动性源于其资本结构和融资动态，而不是纯粹的比特币贝塔。他总结道，MSTR提供了更清晰的比特币久期敞口，而MARA的矿业股权表现则受到他所描述的有问题的资本结构的主导。

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