原文作者：Stacy Muur，DeFi
原文编译：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
Perp DEX 之战仍在继续，市面上已有四大 Perp DEX 占据了领先地位，分别为 Hyperliquid、Aster、Lighter 和 EdgeX，加密分析师 Stacy Muur 从交易量、持仓量、交易活动和背景分析目前四大链上合约应用的现状、优势和未来，Odaily星球日报将文章编译如下：
2025 年，Perp DEX 市场实现了大幅增长。2025 年 10 月，Perp DEX 的月交易量首次突破 1.2 万亿美元，吸引了散户、机构投资者和风险投资人的关注。
在过去一年的大部分时间里，Hyperliquid 占据着霸主地位，5 月份其交易量占所有链上永续合约交易量的 71%。快进到 11 月，随着新的 Perp DEX 挑战者的加入，其市场份额已暴跌至仅 20%，其余三巨头分别为：
Lighter：27.7%
Aster：19.3%
EdgeX：14.6%
Perp DEX 快速发展的生态中，四家占主导地位的项目都在争夺 Perp DEX 主导权：
Hyperliquid：链上合约老江湖；
Aster——交易量巨大的平台；
Lighter——零手续费、原生 ZK 颠覆者；
edgeX——机构背书的黑马。
这项深度调查将炒作与现实区分开来，分析了每个平台的技术、指标、争议和长期可行性。
Part 1：Hyperliquid——无可争议的王者
Hyperliquid 已成为业内领先的链上合约交易所，其市场份额在高峰期超过 71%，尽管其竞争对手凭借飞速增长的交易量暂时抢占热点，但 Hyperliquid 仍是 Perp DEX 生态的中流砥柱。
技术基础
Hyperliquid 的主导地位源于一项革命性的架构决策：构建一个专为衍生品交易而设计的定制化 Layer 1 区块链，该平台的HyperBFT 共识机制能够实现亚秒级订单最终性和每秒 20 万笔交易的性能，足以媲美甚至超越中心化交易所。
持仓量现实核查
尽管竞争对手经常公布很高的 24 小时交易量数据，但真正揭示真实资本部署情况的指标是未平仓合约（OI），即未平仓的永续合约总价值。成交量显示活跃度，持仓量显示用户在该平台持仓意愿。
根据 21Shares 的数据，2025 年 9 月期间：
Aster 占据了总量的 70%左右；
Hyperliquid 暂时下滑至约 10%。
但这种主导地位仅体现在交易量上，而交易量是最容易通过激励措施、返利、做市商更换或洗盘交易来扭曲的指标。
最新的 24 小时未平仓合约数据：
Hyperliquid：80.14 亿美元；
Aster：23.29 亿美元；
Lighter：15.91 亿美元；
edgeX：7.8041 亿美元。
总 OI（前四名）：127.14 亿美元，Hyperliquid 占据份额：约 63%
这意味着，在主要 Perp DEX 中，Hyperliquid 持有的未平仓合约占比近三分之二，超过了 Aster、Lighter 和 edgeX 的总和。
持仓量市场份额（24 小时基准）
Hyperliquid：63.0%
Aster：18.3%
Lighter：12.5%
edgeX：6.1%
这一指标反映了交易者将资金隔夜留置的情况，而非只是单纯地赚取激励或频繁交易。
Hyperliquid：较高的 OI/交易量比率（约 0.64）表明，很大一部分交易量转化为活跃、持续的头寸；
Aster & Lighter：较低的比率（约 0.18 和约 0.12）表明交易周转率高，但剩余资本相对较少，这通常是激励驱动型活动的特征，而非持久流动性的体现。
全局概览：
-24 小时交易量反映了短期交易活动；
-合约持仓（24 小时）显示仍处于风险中的资金；
-OI/交易量（24 小时）显示了真实交易量与激励驱动交易量的比例。
根据所有基于 OI 的指标，Hyperliquid 在结构方面处于领先地位：
-最高未平仓合约；
-合约保证金的最大份额；
-最佳 OI/交易量比率；
-OI 比其他三个平台总和还要多。
交易量排名有起有落，持仓量才代表真正的市场领导者。
10.11压力测试
2025 年 10 月 11 日的清算事件中，有 190 亿美元的头寸被清算，Hyperliquid 在处理激增交易量的同时，保持了完美的正常运行时间。
机构认可
21Shares 已向美 SEC 提交了 Hyperliquid（HYPE）产品，并已在瑞士证券交易所上市了一种受监管的 HYPE ETP，这些进展已在 CoinMarketCap 和其他市场追踪机构等渠道报道，表明机构投资者对 HYPE 的参与度正在提高。HyperEVM 生态系统也在不断扩展，尽管公开数据无法验证“180 多个项目”或“41 亿美元 TVL”的确切说法。
根据 CoinMarketCap 及类似追踪机构报告的当前文件提交情况、交易所上市情况和生态系统增长情况，Hyperliquid 展现出强劲的发展势头和日益增强的机构认可度，巩固了其作为领先的 DeFi 衍生品平台的地位。
Part 2：Aster——爆炸式增长新贵
Aster 是 2025 年初推出的多链永续合约交易所，其目标非常明确：为 BNB 链、Arbitrum、以太坊和 Solana 的用户提供高速、高杠杆的衍生品交易，而无需他们进行资产桥接。该项目并非从零开始，其始于 2024 年末 Asterus 与 APX Finance 的合并，通过 APX 的 working perp 引擎与 Asterus 的流动性技术相结合。
爆炸式增长
ASTER 于 2025 年 9 月 17 日上线，初始价格 0.08 美元，一周内飙升至 2.42 美元，涨幅高达 2800%。每日交易量在高峰期激增至 700 多亿美元，主导了当时 Perp DEX 市场。
YZi Labs 投资了 Aster，CZ 在推特上发文，推高了该代币的价格。前 30 天内，Aster 的交易量超过 3200 亿美元，一度占据 DEX 市场 50% 以上的份额。
DefiLlama 下架
2025 年 10 月 5 日，DefiLlama 发现 Aster 平台上的交易量与币安的交易量几乎完全匹配（呈 1:1 相关性），删除了 Aster 现骨干数据。真实的汇率会自然波动，与币安交易量完全正相关意味着数据存疑。
数据：
交易量模式与币安完全一致（XRP、ETH，所有交易对）；
仅 6 个钱包就控制了 96%的 ASTER 代币；
成交量/OI 比值达到 58 以上（正常值=低于 3）。
此后，ASTER 币价暴跌，从 2.42 美元跌至目前的 1.05 美元左右。
Aster 的防守
Aster CEO Leonard 声称，这种关联只是“空投猎人”在币安进行对冲。几周后，Aster 重新上线该平台，但 DefiLlama 警告称：“无法验证 Aster 平台数据。”
实际提供的功能
Aster 具备真正的特性：1001 倍杠杆、隐藏订单、多链支持（BNB、ETH、Solana）以及有收益的抵押品。Aster 正在构建带有零知识证明的 Aster 链以保护隐私。
评价
Aster 通过 CZ 炒作和制造交易量获得了巨大价值，但未能建立起真正的基础设施。由于币安的支持，它可能得以存活，但其信誉也已受损。
对于交易者而言：风险较高，这是在押注于 CZ 的叙事，而非实际增长。
Part 3：Lighter——有前景的技术，可疑的指标
Lighter 由前 Citadel 工程师创立，并获 Peter Thiel、a16z 和 Lightspeed（以 15 亿美元估值融资 6800 万美元）的支持，Lighter 通过零知识证明来加密验证每一笔交易。
作为以太坊 L2，Lighter 通过一个“escape hatch”（可以理解为安全阀门）继承了以太坊的安全性——如果平台发生故障，用户可以通过智能合约来追回资金，其他的 L1 应用链则没有这样的安全保障。
2025 年 10 月 2 日上线，TVL 在几周内就达到了 11 亿美元，日交易量为 70-80 亿美元，用户数量超过 56,000 人。
零费用=激进玩法
Lighter 对挂单者和成单者均收取 0%的费用，这使得所有对费用敏感的交易者认为其他竞争平台都已过时。
策略很简单：通过不可持续的经济模式抢占市场份额，培养忠诚度，之后再进行盈利。
10.11 压力测试
主网上线十天后，加密货币遭遇了最大规模的清算事件，190 亿美元被清算。
优点：系统成功应对了 5 个小时的混乱局面，在竞争对手撤离时 LLP 提供了流动性。
问题：5 小时后数据库崩溃导致平台离线 4 小时。
不利因素：LLP 出现亏损，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 则实现盈利。
创始人 Vlad Novakovski：原定于周日进行数据库升级，但周五的波动率先摧毁了旧系统。
交易量问题
这些数字表明刷分行为：
24 小时交易量：127.8 亿美元
未平仓合约：15.91 亿美元
交易量/OI 比：8.03
低于 3 为健康，高于 5 为可疑，8.03 属于极端情况。
背景信息：
Hyperliquid：1.57（标准自然）
EdgeX：2.7（中等）
Aster：5.4（较高）
Lighter：8.03（刷空投）
交易者每部署 1 美元的交易量就能产生 8 美元的收益——快速建仓以赚取积分，而非持有真实头寸。
30 天数据显示：交易量 2940 亿美元，OI 470 亿美元，比率为 6.25，比率仍然很高。
空投问题
Lighter 的积分计划相当有吸引力，积分将在 TGE（2025 年第四季度/2026 年第一季度）时转换为 LITER 代币，场外交易市场的价格区间为 5-100+美元，考虑到潜在的空投价值数万美元，如此巨大的交易量也就不足为奇了。
关键问题：TGE 后会发生什么？用户会留下来还是出走导致交易量暴跌？
评价
优势：
顶尖技术（ZK 验证）；
零费用，真正的竞争优势；
以太坊安全继承；
一流团队与支持。
关注点：
8.03 的交易量/OI 意味着重度撸毛；
LLP 在压力测试期间亏损；
4 小时服务中断引发质疑；
空投后留存率无法证实。
与 Aster 的主要区别在于：高比率反映了激进但暂时的激励措施，而非系统性欺诈。
总结：Lighter 拥有世界级技术，但数据并不好，能否将 farmer 转化为真正的用户？技术层面来看是可以的，但历史经验上看不太现实。
对于 farmer 而言：TGE 前是好机会。
对于投资者而言：TGE 后等待 2-3 个月，观察交易量是否能持续。
可能性分析：40%概率成为前三平台，60%成为另一家技术实力雄厚的撸毛胜地。
Part 4: EdgeX ——服务机构专业人士
Amber Group 机构优势
EdgeX 的运营模式截然不同，其源自于 Amber Group 的孵化器（管理着 50 亿美元的资产），汇集了来自摩根士丹利、巴克莱银行、高盛和 Bybit 的专业人士。其团队并非是加密货币初学者，而是 TradFi 的专业人士将机构专业知识带入 DeFi。
Amber 的做市基因直接体现在 EdgeX 上：深度流动性、低价差差以及与中心化交易所相媲美的执行质量，该平台于 2024 年 9 月推出，目标只有一个：在不牺牲自我托管的前提下，实现中心化交易所级别的性能。
EdgeX 基于 StarkEx（StarkWare 的 ZK 引擎）构建，每秒处理 20 万笔订单，延迟低于 10 毫秒，与币安的速度相当。
费用低于 Hyperliquid
EdgeX 在各项费用上均优于 Hyperliquid：
费用：
EdgeX 成单者：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
EdgeX 挂单者：0.012% vs Hyperliquid：0.015%
对于月交易量达 1000 万美元的交易者而言，与 Hyperliquid 相比，每年可节省 7000 至 10000 美元。
此外，在散户规模（订单金额600 万美元）上，流动性更佳，与竞争对手相比，价差更小，滑点更低。
实际收入，健康指标
与 Lighter 的零收费模式或 Aster 的激增数据不同，EdgeX 能带来真实且可持续的收入：
当前指标：
TVL：4.897 亿美元
24 小时交易量：82 亿美元
未平仓合约：7.8 亿美元
30 天营收：4172 万美元（较第二季度增长 147%）
年营收：5.09 亿美元（仅次于 Hyperliquid）
交易量/OI 比：10.51（令人担忧）
10.51 似乎很糟糕。但上下文很重要：EdgeX 推出时推出了激进的积分计划以引导流动性，随着平台的成熟，这一比例一直在稳步提高。更重要的是，EdgeX 始终保持了健康的收入，证明了其平台拥有真正交易者，而不仅仅是为了空投。
10.11 压力测试
在 10 月 11 日的崩盘（190 亿美元被清算）中，EdgeX 表现优异：
无中断（Lighter 宕机 4 小时）
eLP 金库保持盈利（而 Lighter LLP 亏损）
LP 年化收益率为 57%（业内最高）
在关键时刻，eLP 展现出很好的风险管理能力，在极端波动中获利，而竞争对手却举步维艰。
EdgeX 的独特之处
多链灵活性：支持以太坊、Arbitrum、BNB 链；
以 USDT 和 USDC 作为抵押品；
跨链存取款（Hyperliquid 仅支持 Arbitrum）。
最佳移动版体验：官方 iOS 和 Android 应用（Hyperliquid 无此功能）。简洁的用户体验，方便管理仓位；
亚洲市场聚焦：通过本地化支持和韩国区块链周活动，战略性地进军韩国和亚洲市场。在与竞争对手争夺相同用户的同时，占领服务不足的地区。
积分计划：
60%的交易量；
20%的推荐率；
10% TVL/金库；
10%的清算/OI。
明确声明：“我们不会奖励刷分交易”。
数据也证明了这一点，交易量/OI 比率提升，而不是撸毛项目那样的数据。
挑战
市场份额：仅占所有 DEX 未平仓合约的 5.5%，若要进一步增长，需提供极具吸引力的激励措施或建立重要的合作伙伴关系。
无杀手级功能：EdgeX 在很多方面都做得不错，但并无特别出众之处。它是一款“商务级”产品，各方面表现稳健，但并无革命性创新。
无法在费用上竞争：Lighter 的零费用使得 EdgeX“低于 Hyperliquid”的优势没那么有说服力。
TGE 时间较晚：预计 2025 年第四季度，晚于竞争对手，错失首发空投炒作的机会。
评价
EdgeX 是专业人士的选择，而非让散户炒作。
优势：
-机构支持（Amber Group 流动性）
-实际收入（年收入 5.09 亿美元）
-最佳金库收益（APY 57%，在市场崩盘期间仍能盈利）
-费用低于 Hyperliquid
-指标干净（无洗盘丑闻）
-多链灵活性 + 最佳移动应用
关注点：
-市场份额较小（总量的 5.5%）
-交易量/OI 为 10.51（有所改善但仍偏高）
-无独特差异化优势
-无法与零收费平台竞争
EdgeX 适用对象：
-寻求本地化支持的亚洲交易者；
-看好 Amber Group 流动性的机构用户；
-保守型交易者优先考虑经过验证的风险管理方法；
-移动端优先的交易者；
-寻求稳定回报的 LP 投资者。
总结：EdgeX 在服务亚洲市场、机构和保守型交易者方面，有望占据 10-15%的市场份额。虽然不会威胁到 Hyperliquid 的主导地位，但也没有必要这么做，因为 EdgeX 正在打造一个可持续且盈利的细分市场。
把它想象成“DEX 中的 Kraken”：规模不是最大，也不是最耀眼，但稳健、专业，并受到那些看重执行质量而非炒作的老练用户的信赖。
对于 farmer 而言：机会适中，市场饱和度低于竞争对手。
对于投资者而言：小仓位以实现多样化投资。风险较低，回报也较低。
对比分析：Perp DEX 之争
根据现有数据估算
交易量/OI 比率分析
行业标准：健康比≤3
Hyperliquid：1.57，表示强劲的自然交易模式
Aster：4.74，数值偏高，反映出激励活动频繁
Lighter：8.19，高比率表明交易受积分驱动
EdgeX：10.51，积分计划的影响可见，但正在改善
市场份额：未平仓合约分布
总市场：未平仓合约约 130 亿美元
Hyperliquid：62% - 市场领导者
Aster：18%，表现强劲
Lighter：12%，市场份额不断增长
EdgeX：6%，聚焦于特定细分市场
平台信息
Hyperliquid——行业龙头
62%的市场份额，各项指标稳定；
年化收入 29 亿美元，有积极的回购计划；
拥有良好业绩记录的社区所有制模式；
优势：市场主导地位，可持续的经济效益。成绩：A+
Aster——高增长
BNB 生态系统集成，CZ 支持；
DefiLlama 数据问题；
多链模式推动采用；
优势：生态系统支持，散户覆盖面广。
考虑因素：需监控的数据透明度问题。成绩：C+
Lighter——技术咖
零费用模式，先进的 ZK 验证技术；
精英支持（Thiel、a16z、Lightspeed）；
未 TGE（2026 年第一季度），性能数据有限；
优势：技术创新，以太坊 L2 安全性。
考虑因素：商业模式可持续性、空投后留存率。成绩：未知（等待 TGE 表现）
EdgeX——机构背书
Amber Group 提供支持，专业级别的执行能力；
年化收入 5.09 亿美元，金库业绩稳定；
亚洲市场战略，移动端优先策略；
优势：机构信誉，稳步增长。考虑因素：市场份额较小，竞争定位较小。成绩：B
投资考虑因素
交易平台选择：
Hyperliquid——最深的流动性，经考验的可靠性；
Lighter——零手续费，惠及高频交易者；
EdgeX——费用低于 Hyperliquid，移动端体验极佳；
Aster——多链灵活性，BNB 生态系统集成。
代币投资时间表：
HYPE——现报 37.19 美元；
ASTER——现报 1.05 美元；
LITER——TGE 2026 年第一季度，评估代币上线后的指标；
EGX——TGE 2025 年第四季度，评估初步表现。
行业视角
市场成熟度：DEX 领域呈现出明显的差异化，Hyperliquid 凭借可持续的指标和社区凝聚力确立了主导地位。
增长策略：每个平台都针对不同的用户群体——Hyperliquid（专业人士）、Aster（零售/亚洲）、Lighter（科技爱好者）、EdgeX（机构）。
指标聚焦：交易量/OI 比率和收入提供了更清晰的绩效指标。
未来展望：Lighter 和 EdgeX 在 TGE 后的表现对于确定其长期竞争地位至关重要。Aster 的未来之路取决于能否解决数据透明度问题并维持生态系统的支持。
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