撰文：柳叶惊鸿

今年 8 月 1 日，香港正式实施《稳定币条例》。据公开数据显示，截至 9 月 30 日已有 36 家机构递交申请，市场预计首批牌照名单将于明年第一季度公布。

然而，昨日《金融时报》援引知情人士消息称，包括蚂蚁、京东在内的多家内地企业在收到人民银行和国家网信办等监管部门「不得推进」的指示后，已暂停其稳定币计划。这一动向反映出监管层对民营企业发展稳定币业务仍存顾虑。

消息传出后，有朋友向我询问看法，担心香港的稳定币政策是否会因此受阻。恰好我近期持续跟进香港相关政策动态，对此颇感兴趣，便深入研究了事件来龙去脉，在此做些分析，给大家吃个定心丸。

香港稳定币政策预计不会受到实质影响

完整报道中援引了央行官员的警告：科技公司或券商发行任何形式的「货币」，都可能削弱央行的货币主权，私人发行稳定币将被视为对央行主导的数字人民币（e-CNY）项目的挑战。

关键点很明确——这些被叫停的稳定币项目均针对人民币或离岸人民币锚定发行，这与人民银行多年布局的数字人民币战略形成冲突。数字人民币试点已推行数年，我也曾注册使用，但目前支持场景仍然有限。

此次人民银行的监管动作，本质上是因为基于人民币（无论在岸还是离岸）的稳定币与数字人民币的业务场景高度重合——两者的核心应用都是替代现金（M0），用于跨境业务结算。换言之，监管只是在香港堵住了 CNY 稳定币的发展路径，并不影响其他类型稳定币的申请。

什么样的稳定币在香港更易获批？

这需要结合我之前撰写的香港 RWA 文章来理解。

从目前情况看，美元、债券、基金类稳定币的申请前景最为乐观。特别是有息资产类别，如美国国债、美元货币市场基金等，相比其他货币资产，通过率预计更高。

这一判断基于香港港元的发行机制。香港现有三家发钞银行——汇丰银行、渣打银行和中国银行（香港）。这些银行发行港元钞票时，须按固定汇率向香港金融管理局缴纳等值美元，获得「负债证明书」后方可印钞。这意味着每张港元纸币背后都有 100% 的美元储备支撑。

香港对美元类资产的接受度天然较高，相关路径成熟且经过充分验证，我预计此类稳定币的通过率会更大，或能更早获得批准。

香港金融体系或将走向双轨制

从历史维度看，香港基于美元发行港元的机制源于其国际金融中心的定位，外向型贸易和金融业务多以美元计价结算。但在 2025 年这个时间节点，中美金融贸易摩擦日益加剧，人民银行此次叫停人民币稳定币发行，或许蕴含更深层次的战略考量。

我个人判断，数字人民币的更大价值在于推动人民币国际化，而香港极有可能成为重要的推广窗口。未来港元发行机制或将呈现类似「双轨制」的新格局——在维持现有 100% 美元储备的基础上，逐步增加数字人民币等资产的占比，形成更加多元化的储备结构。