什么是DAT？

DATs以加密资产为核心，带来资本市场的革命性机遇。

作者：BowTied Bull

编译：白话区块链

摘要

DATs对负责任的加密货币采用是积极的，且将长期存在。
DATs具有机构属性，将成为下一代资产管理公司。
DATs不是庞氏骗局，最终将整合为加密生态系统的管理者。
以太坊（ETH）是DATs的最佳资产，结合了价值储存的上涨潜力与最强大的收益生成经济。

谁是DAT？

这场运动始于Strategy（前身为MicroStrategy）——最早的数字资产金库（DAT）形式。Michael Saylor和Strategy团队敏锐地发现，将其公开交易的稳定软件公司转变为比特币持有公司，可以解锁资本市场准入、实现品牌全面重塑，并最重要的是带来巨大的市值增长。
这一策略取得了超乎想象的成功：

在短短五年内，Strategy的市值增长了约80倍（相比之下，比特币价格增长了约10倍），其股票相对于其比特币持仓价值的溢价为1.4倍，持续创造了新型资本和增长机会。
这是资本市场的魔法，而这一魔法是由Strategy（MSTR）这家上市公司通过采用比特币作为储备资产的DAT方式实现的。

回想起来，这是不可避免的。

为什么有DAT？

鉴于Strategy的巨大成功，DATs的爆发式增长并不令人意外。唯一令人惊讶的是，这种模式扩展到比特币以外的其他数字资产花了这么长时间。
放大视角来看，DAT的概念并非全新。在美国，大约有800-1000家公开交易的资产管理公司，包括投资于私人资产的BDC、投资于房地产的REIT、跨资产类别的封闭式基金，以及另类资产管理公司（筹得股权、对冲基金和信贷基金）。
这些工具都围绕其底层资产构建了公开市场包装，收取管理费用，并拥有各种市值、资本市场准入和管理风格。这些资产管理公司存在的原因与DATs存在的原因相同：人性。
简而言之，人们不想自己管理资产！
比起自己拥有出租屋、管理租户、收取租金和进行维护，拥有REIT的一部分更容易。比起购买现金流公司、增加债务、削减成本和翻转资产，拥有筹得股权基金的一部分更容易。
同样，在理想世界中，人们会自己托管加密资产，跨去中心化金融（DeFi）导航收益机会，并定期部署和重新平衡。
或者，他们可以简单地拥有DAT的一部分。历史往往会重复。

为什么现在？

直到2025年，加密货币在美国并未受到热烈欢迎。美国拥有世界上最强大、最健全的资本市场，但此前对公开的加密公司实际上是关闭的。更糟糕的是，大多数加密资产（除了比特币）处于一种有意制造的模糊状态，在证券和商品之间摇摆不定。
当美国对数字资产采取更友好的创新态度时，DAT运动正式开始，首先是比特币DATs的激增，然后是以太坊DATs，再到其他山寨币DATs。

DAT如何运作？

DATs非常简单。一家上市公司（现有公司或SPAC）通过投资者（通常通过PIPE，即筹得股权投资）筹集资金。然后，这家上市公司宣布其成为金库工具的意图，披露其选择的加密资产作为金库资产，概述其策略，并使用筹集的资金大量购买该加密资产。
假设公司其他部分（传统业务，或SPAC的零业务）的价值约为零，DAT的公开市场市值理论上应等于其加密资产的净资产价值（NAV）。
但随后会发生一种有趣的现象，DAT的市值往往会与其底层NAV出现背离。举个例子：

一家现有公司筹集了10亿美元，购买了10亿美元的以太坊。其传统业务的估值约为零。
该公司的以太坊NAV为10亿美元，因此其公开股权市值理论上应为10亿美元。
然而，在公开交易平台的实际市值可能是12亿美元，创造了一个市值与净资产价值比率（mNAV）为1.2。这是因为投资者有时愿意为持有上市公司支付溢价，而不是直接持有底层以太坊资产，原因在前文“为什么”部分已解释。

这种mNAV溢价可能变为折扣，因此所有DATs最终都在玩“mNAV游戏”。再次以以太坊为例：

如果mNAV高于NAV（>1），公司会在市场上出售更多股票（通过ATM，即按市价发行股票），并用所得资金建立现金余额或购买更多以太坊，从而增加每股以太坊的集中度。
如果mNAV 1，公司可以使用手头现金（或发行债务）回购股票，增加每股以太坊的集中度。
一些公司无论mNAV如何都会发行债务（债券、可转换债券）来购买更多以太坊，增加每股以太坊的集中度。

最终，随着每股以太坊的增加，DAT成为一种更集中、可能更有效的增加以太坊资产敞口的方式。同样重要的是，这可以通过经纪账户中的公开市场工具实现。
尽管DATs暂时激增，但它们不是庞氏骗局。它们拥有提供NAV的底层资产、管理这些资产的策略，以及通过资本市场最大化股东价值的潜力。
然而，并非所有DATs都相同。有些DATs的mNAV会持续高于1，许多会持续低于1，并且会有差异化。

差异化因素

以下是一些区分优质DATs与其他DATs的关键因素，非详尽列表：

强大的底层资产：底层金库资产应获得机构和零售的广泛认可。比特币从1.1万美元涨到11.5万美元无疑为Strategy的增长提供了巨大助力，只有具备多年长期增长趋势的类似资产才能提供长期价值。我们认为，DATs的最佳底层数字资产是比特币和以太坊，目前以太坊更具超额表现潜力。
资本市场专业性：DATs依赖于上述mNAV游戏。这需要资本市场的专业知识、与卖方和买方的关系建立、资本筹集和部署的专业性，以及创新的融资思维。这包括风险管理策略，尤其是涉及债务时。拥有资本市场经验的DATs可能表现更优。
收益生成专业性：比特币没有原生收益，因此资产积累潜力限于以mNAV溢价出售股票或举债。然而，像以太坊这样的权益证明（PoS）加密资产具有原生质押收益，即使mNAV为1或更低，也允许被动资产积累。此外，像以太坊这样的生态系统拥有稳健、经过实战考验、机构级别的收益生成来源，超越了质押。就像资本市场专业性是链下操作的差异化因素一样，链上收益生成专业性（以及相关的风险管理策略）将使最佳运营商获得更高的mNAV。
地理多元化：虽然美国拥有全球最健全的资本市场生态系统，但扩展到其他司法管辖区可能解锁更多资本和更高的mNAV潜力。Metaplanet（一家比特币DAT）在日本建立了品牌，零售需求旺盛。拥有多个地理焦点的DATs可能在mNAV基础上表现更优。
规模和体量：大型DATs比小型DATs更可能获得关注、焦点和资本市场准入。我们在比特币领域看到这种情况，MSTR因其规模和体量拥有最高的持续mNAV。需要注意的是，增强的收益生成策略可能打破这一规律，较小的以太坊等收益资产的DATs可能通过生成超额收益而以更高的mNAV倍数交易。
强大的营销引擎：DATs是公开市场工具，竞争关注和资本。拥有知名的公众人物（如比特币的Saylor或以太坊的Tom Lee）以及高效的营销引擎，对于持续吸引对DAT的兴趣至关重要。DATs的目标一致——积累和增加每股加密资产持有量，但它们在竞争相似的资本池，营销最佳的DATs将获得溢价。

以太坊DATs

在上述差异化因素中，值得特别关注“强大的底层资产”标准。吸引关注、资本流动和mNAV溢价的最简单方式是底层加密资产在长期内表现非常出色。
比特币在Strategy开始积累时为1.1万美元，五年内上涨约10倍，跨越了机构和零售接受“数字黄金”的鸿沟。这为Strategy的营销和资本市场引擎提供了巨大助力。
以太坊现在处于五年前比特币的位置；以太坊的时机已到。
我们认为，以太坊DATs可能享有最佳的风险调整后上涨潜力、最强大的资本市场工具（链上和链下），并最终获得所有DAT中最持久的长期mNAV溢价。
市场上涌现出大量不同底层加密资产的DATs。为什么比特币和以太坊是最佳底层资产？

比特币是第一个、最经受考验、最广泛采用的价值储存资产。其他资产试图通过更快、更便宜或更高效来复制它，但声誉和可靠性使比特币成为“数字黄金”。
同样，以太坊是第一个、最经受考验、最广泛采用的全球智能合约平台。其他平台试图通过更快或更便宜来复制以太坊，但存在显著的权衡（更多中心化、更多对手方风险、更脆弱的基础）。随着机构和监管采用的长期浪潮加速，更具声誉和可靠性的平台将捕获大部分采用。以太坊是这个网络，ETH是其Token。

以太坊提供了上述最佳DAT差异化因素：

以太坊是最强的底层加密资产，拥有最高的风险调整后上涨潜力（以太坊可能像比特币一样上涨10倍）。
以太坊是资本市场最了解的资产之一，与比特币齐名，这意味着以太坊DATs更容易获得资本市场准入。
以太坊生态系统拥有整个加密领域中最强大的链上收益机会。
以太坊网络是地理上最为多元化的，也是全球最知名的，为全球DAT采用奠定了基础。
以太坊DATs已实现巨大的规模和体量，增长速度远超Strategy（BMNR积累了近100亿美元的以太坊，以太坊DATs总共拥有超过170亿美元的以太坊，占供应量的3.21%）。
以太坊拥有从Tom Lee到Joe Lubin、Andrew Keys到Etherealize等强大的营销引擎，向机构和零售投资者教育以太坊的潜力。

我们认为，以太坊是DAT采用的最佳金库资产。

终局

DATs的好处是什么？DATs是正和博弈；它们为新受众提供了接触加密资产、加密资产管理策略和链上收益的机会。DATs允许加密资产拥有自己的“季度收益”，为传统投资者提供熟悉的方式接触底层资产，同时教育机构了解加密货币，展示成熟金融区块链生态系统（如以太坊）的机会。DATs将成为营销放大器，帮助下一波人进入加密领域。
DATs的风险是什么？存在运营风险；管理私钥和多重签名钱包、避免不安全协议或不成熟生态系统的黑客攻击、以及不良风险管理可能玷污一些DATs。杠杆是另一个风险；像Strategy这样的公司通过举债推动比特币购买，杠杆可能放大下行风险。
我们看到DATs突然激增。数量是否过多？可能。然而，正如所有新兴行业和技术一样，我们看到了一波兴奋和创新的浪潮，这令人振奋。
最终，终局可能是整合为少数大型DATs，成为加密资本的标杆管理者。mNAV > 1的大型运营商可能继续利用资本市场获得资金；mNAV 1的较小规模运营商可能最终出售给较大运营商。
DATs将与加密行业一样长期存在。DATs将成为加密资本的管理者，就像传统资产类别的资产管理者一样。
最终，传统金融与区块链将合二为一，DATs是融合这两个世界的一步。
希望DAT对你有帮助！

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