业绩电话会预计三四季度资本支出和二季度相当，财报后，盘后股价转跌，一度跌近 9%。

撰文：李丹，华尔街见闻

SpaceX 交出了上市以来首份季度成绩单，核心财务指标明显好于市场预期，AI 业务亏损收窄的进展强于预期，但 AI 相关资本支出高于预期，且预计此后两季此类支出规模不变减少。

美东时间 4 日周二美股盘后，SpaceX 公布，截至 6 月 30 日的 2026 年第二季度，公司总营收同比增长 92% 至约 78 亿美元，较分析师预期高 10% 以上；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长约 192% 至 35 亿美元，较市场预期高 75%；每股收益（EPS）为 -0.09 美元，远低于 0.23 美元至 0.26 美元的市场预期亏损范围。

盈利质量方面也有改善。SpaceX 二季度净亏损约 5.41 亿美元，较去年同期亏损额收窄约 46%。AI 业务仍然亏损，但亏损规模低于预期：二季度 AI 部门运营亏损 12.6 亿美元，较分析师预期亏损额低逾 47%。

分业务看，「星链」（Starlink）所在的连接业务仍是 SpaceX 当前最重要的盈利来源。二季度连接业务收入同比增长将近 66% 至 42.9 亿美元，较市场预期高逾 10%，运营利润同比增近 80% 至 16.6 亿美元。相比之下，航天发射业务和 AI 业务仍处于运营亏损状态。

SpaceX 披露的首份股东材料还强调，其为政府打造的军事与国家安全卫星业务「星盾」（Starshield）已获得超过 60 亿美元的多年期美国政府合同，凸显政府和国防订单在 SpaceX 商业模型中的分量。

不过，强劲的业绩并未稳住股价。财报公布前，SpaceX 周二收涨 9.4%；财报发布后，股价盘后先曾涨超 1%，后转跌，盘后一度跌近 9%。分析认为，股价表现并非指向财报业绩差，更像是高估值、高预期、解禁压力和现金消耗担忧之下，市场对「超预期」提出了更高的门槛。

有评论指出，AI 相关资本支出高企带来了压力。财报显示，二季度 AI 业务资本支出约 158 亿美元、高于分析师预期，远超连接业务和航天业务各自 13.7 亿美元和 11.7 亿美元的资本支出。SpaceX 高管还在业绩电话会上预计，第三和第四季度，公司的资本支出规模将与二季度大致相当。

本次财报证明了 SpaceX 收入增长强劲，星链盈利能力扎实，AI 亏损没有市场担忧的那么严重。但从股价反应看，华尔街接下来关注三件事：1、星链用户增长能否继续维持高增速，并推动卫星互联业务利润继续扩张；2、星舰商业化时间表能否进一步明确；3、AI 业务何时从「高增长、高亏损」转向持续的「高收入、亏损收窄」。

营收、EBITDA 大超预期，净亏损明显收窄

SpaceX 二季度总营收为 78 亿美元，明显高于市场预期。按不同机构口径看，彭博汇编预期约为 68.1 亿美元，LSEG 预期为 69.3 亿美元，公司实际表现均实现显著超出。

二季度调整后 EBITDA 为 35 亿美元，也明显强于市场预期的约 20 亿美元，也构成财报中最亮眼的一项。按收入 78 亿美元粗略计算，调整后 EBITDA 利润率接近 45%，显示公司核心业务的经营杠杆在二季度有明显释放。

底线亏损也有所改善。公司二季度 EPS 亏损 0.09 美元。媒体指出，该数据不可直接与分析师平均预期的每股亏损 0.26 美元比较，但从绝对亏损幅度看，明显好于市场此前担忧。二季度 SpaceX 净亏损约 5.41 亿美元，较去年同期约 10 亿美元亏损改善。

从净利润角度看，公司仍在亏损。二季度净亏损约 5.41 亿美元，虽然较上年同期约 10 亿美元亏损明显收窄，但仍反映出 SpaceX 当前业务组合的现实：星链在赚钱，航天和 AI 仍在消耗利润。

资本开支也是投资者关注重点。媒体指出，SpaceX 二季度资本开支为 184 亿美元，大体符合约 185 亿美元的分析师预期均值。换言之，财报没有显示公司资本支出压力出现明显缓和。对于一家估值极高、同时在星舰、星链扩张和 AI 基础设施上多线投入的公司而言，这一点足以让投资者保持谨慎。

下表基本解释了 SpaceX 当前的商业模式：卫星互联贡献最大收入和全部经营利润，AI 贡献可观收入但仍巨亏，航天业务具备战略价值但短期仍未盈利。

从季度表现看，三大板块收入都高于预期，这一点是财报最积极的地方。但从利润结构看，投资者的疑虑也很直观——SpaceX 现在还不是一家多业务全面盈利的公司，而是一家依靠星链现金流支撑航天与 AI 投入的高增长、高资本开支公司。

星链仍是利润核心：连接业务贡献唯一稳定盈利来源

SpaceX 当前最清晰的盈利支柱仍是星链，其二季度业务增长的核心驱动力是，到季末，星链用户数量同比翻倍至 1200 万。

二季度连接业务收入同比增长约 66% 至 42.9 亿美元，高于市场预期的 38.3 亿美元；运营利润同比增长 79% 至 16.6 亿美元，对应运营利润率接近 39%。这一板块包括星链卫星互联网服务，客户既包括个人消费者，也包括政府和军事机构。

星链的价值在于，它已经从「太空基础设施故事」变成了真正具备规模化收入和利润的消费及政企连接业务。星链既面向个人用户销售卫星互联网服务，也向政府、军方和企业客户提供连接能力。

值得注意的是，SpaceX 首次作为上市公司披露股东材料时，也突出强调了政府合同的价值。公司披露，星盾业务获得超过 60 亿美元的美国政府多年期合同。这不仅提升了未来收入可见度，也强化了 SpaceX 在国家安全、军事通信和低轨卫星网络领域的壁垒。

当然，政府合同是一把双刃剑。它带来稳定订单和更高战略地位，但也意味着公司部分增长与政策、预算周期和监管环境高度相关。至少从本季看，星链和星盾仍是 SpaceX 估值中最容易被投资者量化的部分。

航天业务：星舰进展加快，但商业化仍未兑现

传统航天业务的表现同样呈现「两面性」。

二季度 SpaceX 航天业务收入同比增长近 29% 至 9.62 亿美元，高于预期的 8.35 亿美元；但该业务运营亏损 5.42 亿美元，同比增扩近 47%。也就是说，SpaceX 的发射与航天业务收入表现不错，但距离独立盈利仍有距离。

这并不令人意外。可重复使用火箭、星舰研发、NASA 任务、深空项目和发射基础设施都需要持续投入。SpaceX 的长期价值很大一部分来自星舰商业化，但在星舰真正实现高频率、低成本、可复用商业发射之前，航天业务短期仍可能持续拖累利润表。

运营层面，SpaceX 披露过去 90 天完成两次第三代星舰试飞。这是一个重要进展。星舰是 SpaceX 长期估值中最关键的资产之一，其核心意义在于完全可复用：一旦火箭助推器和飞船上级都能实现高频复用，发射成本将大幅下降，进一步支撑星链部署、月球任务、深空探索，甚至太空数据中心等更远期设想。

但资本市场关注的是，星舰距离商业化还有多远。当前财报显示，航天业务收入超预期，却仍然亏损。对投资者而言，这意味着星舰进度本身是利好，但还不足以成为利润表上的确定性支撑。

这也是为何一些投资者并不只看季度收入和 EBITDA，而更关注管理层对星舰商业发射、NASA 任务节点、在轨燃料补给、上级飞船回收复用等关键时间表的表态。SpaceX 的航天业务具备极高战略价值，但在商业模式真正跑通前，仍会持续消耗资金。

AI 业务亏损低于预期 但「烧钱」叙事没结束

AI 业务是这份财报中最复杂的部分：它既带来超预期收入，也继续制造巨额亏损。

二季度 AI 业务收入同比增长约 247% 至 25.6 亿美元，高于市场预期的 21.8 亿美元；运营亏损同比收窄 17.5% 至 12.6 亿美元，明显低于分析师预期的亏损额 23.9 亿美元。单看预期差，AI 部门表现好于市场此前最悲观的设想。

这对 SpaceX 很重要。公司在今年 2 月并入马斯克旗下 xAI 后，将「太空数据中心」和 AI 算力基础设施视为长期增长叙事的一部分。此前市场担心 AI 部门将持续吞噬现金流，二季度业绩说明，AI 业务收入确认快于预期，成本压力也没有市场此前担心的那么严重。

不过，AI 业务仍然是 SpaceX 最大的经营亏损来源之一。SpaceX 去年亏损 49 亿美元，很大程度上源于 AI 基础设施的高额投入。二季度 AI 业务亏损 12.6 亿美元，约相当于该板块收入的一半。

SpaceX 披露，公司签署多项行业头部云服务合作协议，新增云服务合约销售额 141 亿美元。这为 AI 算力业务提供了收入可见度。公司还在 7 月推出旗下 AI 大模型 Grok 4.5，并宣布以 600 亿美元收购 Cursor，进一步扩大 AI 生态布局。

更重要的是，SpaceX 此前将马斯克旗下 xAI 并入公司，提出「在太空建设数据中心」的愿景。这一叙事想象空间巨大，但也天然伴随巨额资本开支。Cursor 的 600 亿美元收购同样会让市场关注交易结构、潜在稀释、整合成本以及未来回报周期。

因此，AI 板块在二季报中不算「坏消息」，它比市场想象中好，只是没有彻底消除市场对 AI 基础设施投资回报率的疑问。

股价盘后转跌：不是财报差，是市场在重新定价风险

SpaceX 股价的盘后先涨后跌说明，市场最初认可了营收、EBITDA 和 AI 亏损好于预期，但随后资金开始重新关注更难解决的问题。

1、财报公布前股价已经提前反弹。SpaceX 周二常规交易时段收涨 9.4%，部分投资者显然已经押注业绩超预期。业绩兑现后，短线资金「卖事实」并不意外。

2、公司仍在亏损。净亏损较去年改善，但二季度仍亏损约 5.41 亿美元；航天业务亏损 5.42 亿美元，AI 业务亏损 12.6 亿美元。只有卫星互联业务贡献经营利润。对一家估值极高的公司而言，市场不仅要求增长，还要求亏损收敛路径足够清晰。

3、资本开支没有出现明显下降迹象。SpaceX 仍在同时推进星舰、星链扩张、AI 基础设施和潜在太空数据中心等项目。资本开支大体符合预期，并不构成新的利好；如果部分投资者期待看到「烧钱高峰已过」的信号，这份财报没有给出足够证据。

4、估值和股票供给压力仍在。截至本周一收盘，SpaceX 股价股价已较发行价累跌逾 15%，较 6 月 16 日的上市以来高点跌去接近 50%，市值较上市后巅峰累计蒸发超过 1 万亿美元。与此同时，市场此前还担忧本周四其股票首批锁定期到期将释放大量股票供给。即便业绩好于预期，高估值叠加解禁压力，也会压制盘后买盘持续性。

5、AI 业务虽然好于预期，但市场对其长期回报仍缺乏把握。新增 141 亿美元合约销售额、Grok 4.5 发布、收购 Cursor 都强化了 SpaceX 的 AI 叙事，但合约销售额并不等于当期收入，收购也不等于利润。投资者接下来会追问的是：这些 AI 投入何时转化为自由现金流？

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