作者：CryptoSlate

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：当一家比特币金库公司的股价跌破其持有的比特币价值时，增加每股比特币敞口的最便宜方式可能不是买币，而是回购自己的股票。英国上市公司 B HODL 用真金白银测试了这个悖论，结果令人意外——这对整个比特币金库行业意味着什么？

当一家比特币金库公司的交易价格低于其持有的比特币价值时，增加每股比特币敞口的最便宜方式可能是回购自己的股票。

英国上市公司 B HODL 在首周回购中测试了这一倒挂现象。该公司在扣除费用前支付约 37,985 英镑注销了 823,400 股股票，每英镑产生的每股总聪数增长比用同样现金购买比特币多出约 24%。

这 24%的优势是扣除费用前的数据，且这些数字未能展示完整的每股资产净值（NAV）增长情况。

B HODL 在 7 月 19 日的官方仪表板显示持有 166.487 枚 BTC，股价 5.25 便士，市值 738.5 万英镑。按显示的比特币价格 48,237 英镑计算，这些持币价值约 803.1 万英镑，留下约 64.6 万英镑的缺口。

按最新公布的注销后股票数量和相同股价计算，股权价值约为 737.8 万英镑，比比特币价值低约 65.2 万英镑或 8.1%。比较的两端都在持续变动。

为什么买股票胜过买比特币

B HODL 的 10 万英镑回购授权于 7 月 9 日生效。涵盖 7 月 9 日、10 日、13 日、15 日和 16 日购买的披露显示，共计 823,400 股，计算加权平均价格为 4.613 便士。扣除费用前，这些购买使用了约 38%的授权额度。

在宣布注销后，股票数量从 141,366,091 股降至 140,542,691 股。保持 166.487 枚 BTC 不变，每股总比特币从 117.77 聪上升至 118.46 聪，增加 0.69 聪或 0.59%。

按相同的 48,237 英镑比特币价格，37,985 英镑可以购买约 0.787 枚 BTC。将这笔购买分摊到原始股票数量将增加约 0.557 聪每股，而回购带来 0.690 聪的提升。在这些匹配假设下，注销股权每英镑的增值效果约高 24%。

B HODL 为何能买卖自己的股票

B HODL 在回购的同时保持其市价发行（ATM）计划开放。其 ATM 只允许在根据公司比特币修正资产净值（mNAV）框架具有增值效果时发行股票。

这些工具共同创造了一个资本配置开关：当发行股权可以增加每股比特币时发行股权，然后当股票本身提供更便宜的比特币敞口时回购股权。

该公司最新的中期资产负债表是历史数据，因此首周展示的是在既定假设下每股总聪数的增长，而非当前每股资产净值的增长。

对于其他交易价格低于每股比特币价值的比特币金库公司而言，这一启示是有条件的但很明确。

这是否是正确举措仍取决于现金储备、债务、交易流动性和运营需求，这一纪律正日益塑造更广泛的金库行业。