作者：Rita

潮向导读

高盛亚洲股权策略团队在 6 月底发布的下半年手册里，提了一个看似矛盾的观点：继续守着赢家，别去碰那些落后的板块。

报告数据显示，MXAPJ 指数上半年涨了 21%，但几乎全是韩国和台湾科技股撑起来的。把这两个市场拿掉，亚洲其他地区其实是跌了 9%。高盛的逻辑很直白：盈利增长才是决定股价的硬道理，而北亚市场在这方面的领先优势，短期内不会改变。所以下半年关键是看已经涨起来的这些硬件和芯片企业，能不能继续交出盈利。

上半年的赢家集中度有多高

看数据，MXAPJ 指数上半年涨 21%，但这个涨幅的 96%来自 8 只股票。如果把韩国和台湾剔除，亚洲其他地区是负的，跌了 9%。日本也是同样的结构，科技股集中的日经 225 涨了 38%，覆盖面更广的东证指数只涨了 16%。

这种极端的集中度，背后是盈利增速的巨大差距。高盛预计 2026 年 MXAPJ 的每股收益增长 60%，其中韩国贡献 320%，台湾贡献 48%。东盟和澳大利亚只有中个位数。这就是为什么韩国今年涨 119%、台湾涨 56%。高盛做了个历史回测，过去 30 年里只有 5 个年份同时满足上半年涨超 10%和盈利预期上调这两个条件。这 5 个年份的下半年平均回报是 13%，其他时候只有 2%。现在亚洲市场正好落在这个"好信号"的区间里。

盈利增长决定一切

高盛策略师的核心逻辑就一句话：亚洲市场 80%的回报，靠的是盈利增长或者盈利预期的上调。2027 年亚洲盈利增速预计降到 22%，但还是比全球其他地区高。韩国和台湾是芯片产业的核心，它们的盈利增速就看一件事，存储芯片的供需缺口。

高盛的半导体分析师测算，到 2030 年全球计算需求要涨 24 倍，主要靠 AI 拉动。但存储芯片的供应跟不上。2025 年 DRAM 和 NAND 已经出现创纪录的供应缺口，预计 2027 年还要扩大，2028 年甚至 2029-2030 年才能缓解。供需失衡推高了芯片价格，加上存储行业杠杆高，利润涨得比价格还猛。这就是韩国和台湾盈利高增长的直接来源。

宏观环境转向再通胀

下半年的宏观背景也在变好。伊朗那边的战争风险缓了，油价掉了一大截。高盛商品团队把 2026 年四季度的布伦特油价预测从 90 美元调到了 80 美元。对于能源进口国来说，油价跌了，增长前景就好转，通胀压力也小了。高盛预计下半年全球 GDP 环比年化增长率能回到 2.6%，中国能到 4.7%。

货币政策方面，美联储放了鹰派信号，市场预期下半年可能加一次息。美元短期会强一些，但拉长到 12 个月看，亚洲大部分货币现在被低估了，有升值空间。

六大超配主题

高盛下半年继续看好六个方向。

排第一的还是 AI 基础设施供应链。到 2030 年全球计算需求要涨 24 倍，存储芯片供应跟不上，2025 年已经出现创纪录的缺口，2027 年缺口还要扩大。芯片价格在涨，生产商的利润也跟着涨。

其他几个主题是：电力需求与能源安全、资本密集型产业、美国再工业化与国防、中国投资机会，还有一个新加的太空经济。AI 算力上来了，发电投资必须跟上。太空经济涵盖火箭、卫星、地面设备、航天材料，有政策支持，需求也在起来。A 股这边，科创 50 今年涨了 51%，科技硬件为主的指数还会跟着 AI 供应链继续走。

具体的市场配置

高盛的权重调整是这样的：韩国和台湾维持超配，12 个月目标分别是 KOSPI 12000 点（对应 46%美元回报）和 TWSE 51000 点（18%回报）。中国 A 股超配，沪深 300 目标 5500 点（18%回报）。日本超配，东证指数目标 4400 点（17%回报）。中国离岸、香港、新加坡标配，澳大利亚、泰国、菲律宾低配。MXAPJ 的 12 个月目标是 1080 点，对应 25%的总回报。行业方面，超配科技硬件、资本货物和银行。

四大风险

报告也列了四个需要盯着的事。

第一，市场广度太窄。8 只股票贡献了 MXAPJ 今年 96%的涨幅。一旦这些票开始调整，整个亚洲指数都会跟着压下来。

第二，散户在加杠杆。韩国杠杆型 ETF 的规模从年初的 50 亿美元涨到了 400 多亿，指数波动会被放大。

第三，估值的问题。高盛看了科技硬件供应链的 11 个细分行业，结论是估值和增长基本匹配，但个股之间差别很大。最近市场更喜欢 PEG 低的股票，这些票的营收增长预期也更乐观（26%对 21%）。

第四，新股发行在增加。不过跟市值比起来，占比也就 1%到 1.5%，还算合理。

潮向视角

高盛这篇报告的核心假设是"盈利增长能撑住股价"，但这里面最脆弱的环节是：2026-2027 年 60%和 22%的盈利增速，很大程度上依赖存储芯片价格一直撑着。存储是个强周期行业，只要需求端稍微慢下来（比如云厂商不砸钱了），或者供给端提前出来，价格说翻脸就翻脸。

报告在风险部分提到了散户投机和集中度的问题，但没有充分讨论存储周期见顶这个尾部风险。高盛给韩国和台湾科技股超配建议，本身也带着卖方研报天然的偏多倾向。

对投资者来说，AI 叙事正在从"讲故事"进入"看业绩"的阶段。但硬件周期的拐点一旦来了，杀伤力比软件出清更猛，因为硬件有库存、有产能、有资本开支纪律。这是一个需要盯着台积电和 SK 海力士季度资本开支指引来判断的关键变量。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

数据来源： 高盛亚洲股权策略报告（Timothy Moe 团队，2026 年 6 月 28 日）