资本永不休眠。

撰文：Thejaswini M A

编译：Chopper，Foresight News

我身处在东五区半时区的班加罗尔，美股开盘对应当地时间晚上七点。我从业加密市场报道五年，五年来我始终盯着永不休市的交易盘面。这里没有停盘机制，也不分盘前盘后交易时段，无论昼夜晨昏、周末假日，行情都在不间断波动。

传统金融市场的运作模式截然不同。纽约证券交易所交易时间为美国东部时间周一至周五上午 9 点 30 分至下午 4 点；伦敦证券交易所早 8 点至下午 4 点 30 分；东京证券交易所上午 9:00 至下午 3:30，中间有休市。

各大交易所轮番开市。理论上全球昼夜轮转，资本理应不间断流转，但现实中主流交易所均设有固定交易时段，合规市场长期处于停摆期。

这套作息制度源于早期场内人工喊单的物理局限。计算机技术本应打破时间桎梏，结果只是加快交易撮合速度，固定开市规则依旧被保留。

物理学定律表明，物体不受外力作用则保持静止。金融市场交易时段之所以一成不变，正是因为缺少变革推动力。直到今年五月一个周日清晨，市场抢先传统投行给出太空探索公司 SpaceX 估值定价，打破了固有秩序。

Hyperliquid 平台无休运转，相关衍生品合约在世界时间凌晨 5 点 16 分上线，24 小时内成交额达 3300 万美元，彼时摩根士丹利等机构尚未开盘营业。

印度时区恰好见证了这场别样的定价博弈。美国财经媒体早上东部时间 9:30 才开始报道，而那时，我已经关注市场一下午了。

芝加哥商品交易所（CME Group）是全球规模最大的衍生品交易平台，机构交易者在此交易原油、黄金、利率、股指以及比特币期货，日交易额达数万亿美元，品牌历史可追溯至 1898 年。

洲际交易所（ICE）旗下坐拥纽约证交所及多家全球衍生品交易平台，同样是行业巨头。

二者掌控着全球顶尖金融基础设施，其提出的风险警示极易获得监管层面重视。如今两大机构正游说美国商品期货交易委员会与国会，要求整治 Hyperliquid 平台，指责该平台无需身份核验，极易滋生市场操纵行为，还可能沦为规避制裁的渠道。

Hyperliquid 平台不设置用户身份核验机制。官网前端虽会屏蔽受制裁地址，但底层协议完全开放无准入门槛。用户可绕过网页端直接交互智能合约，全程无需身份审核。

平台不存在持仓限额规则，而芝加哥商品交易所会限制单笔合约最大持仓规模，以此防范市场操纵、规避系统性风险。芝加哥商品交易所 (CME) 会监控交易模式，以防范虚假挂单、联合操盘等违规行为，Hyperliquid 则没有对应的风控监控体系。

这些质疑均具备合理依据。受监管利空消息影响，5 月 15 日 HYPE 代币价格下跌 9%；5 月 18 日两家做市商撤走规模 1 亿美元的流动性。

但监管矛头并未指向运营多年、从未引发监管干预的加密永续合约，而是聚焦原油衍生品合约。该合约在芝加哥商品交易所休市的周末达成 7.2 亿美元交易额，触动了传统机构利益。

芝加哥商品交易所与洲际交易所的顾虑不无道理，但二者也并非中立旁观者。其商业模式依托法定规则划定的交易时间垄断壁垒。行业技术竞争尚可接受，而时间维度的跨界竞争则令传统巨头难以容忍。

Hyperliquid 抢占传统市场休市窗口开展原油交易，彻底打破传统金融的时间运行体系。老牌机构试图施压监管，要求统一交易作息，而新兴平台则主张争取周末合法开市权限。

Hyperliquid 团队仅 11 人，办公地点设于新加坡。截至 2026 年 5 月 21 日的三十天内，平台创收 5100 万美元；今年三月衍生品名义交易额高达 2.6 万亿美元。

平台将 97% 交易手续费划入链上资金池，用于回购 HYPE 代币。小规模团队创造高额营收，人均创收能力在金融和加密行业都极为罕见。截至五月下旬，HYPE 年内涨幅达到 101%。

这份竞争力并非单纯源于衍生品产品技术优势，全天候不间断交易的时间优势，才是核心价值所在。后续新品类合约，进一步放大了这一差异化优势。

5 月 1 日，依托 Hyperliquid 搭建的 Trade.xyz 平台，上线人工智能芯片企业 Cerebras 的 IPO 前永续合约，合约周期覆盖正式 IPO 前两周。

市场初期预判该股较 185 美元发行价溢价五成，预估开盘价约 277 美元。随着信息不断更新，纳斯达克正式开盘前一小时，平台合约报价 340 美元，与最终 350 美元开盘价误差仅 3%。该股上市后股价较发行价大涨 89%。

反观 Forge 和 EquityZen 等传统二级市场平台的预测值与实际开盘价相差 35%，足以体现 Hyperliquid 高效的价格发现能力。市场在信息逐步落地过程中修正报价，这才是合理的价格发现机制。

5 月 17 日周日，Trade.xyz 再度上线 SpaceX 的 IPO 前永续合约。合约初始参考价 150 美元，数小时内攀升至 216 美元，最终稳定在 203 美元，对应企业整体估值达 2.4 万亿美元。

彼时 SpaceX 尚未公开招股说明书，华尔街分析师也未出具估值报告，企业路演工作也并未启动。市场交易者无从知晓，该公司早在 4 月就已秘密向美国证监会递交文件，预设估值区间为 1.75 万亿至 2 万亿美元。

市场自主测算的估值直接触及企业内部估值上限，全程没有参考官方披露资料。数日后的 5 月 20 日，SpaceX 才正式发布长达 277 页的公开招股文件。

目前三款产品分别以不同合规逻辑，为投资者提供 SpaceX 相关投资敞口，每款产品在法律层面上的策略都各不相同。

PreStocks 平台采用特殊投资基金架构，购入企业真实股权后拆分为链上代币，普通投资者可间接持有份额，一度成为布局非上市科技企业的便捷渠道。

但在 Hyperliquid 相关合约上线前夕，人工智能公司 Anthropic 和 OpenAI 公开否认第三方拆分股权代币产品。香港、阿联酋部分平台未经企业许可发行相关代币资产，两家企业声明此类股权流转行为不具备法律效力。消息传出后，PreStocks 代币价格应声腰斩。一旦标的企业提出异议，底层股权对应的衍生产品就会失去存续基础。

Ondo Global Markets 依托美国持牌券商发行股票代币，每份代币均有对应底层证券背书，合规体系完善，美国存托结算公司也在配套搭建清算基础设施。

但 Ondo 最大的优势也是它最大的弱点，它的实体运营主体清晰可查。一旦监管部门叫停业务、企业提出侵权诉求，相关机构与托管方都会直接面临追责风险，依规运营反而容易成为监管打击目标。

而 Hyperliquid 推出的 SpaceX 合成永续合约，完全脱离实体资产依托。产品没有对应股权、持牌机构与实物资产权属，属于纯合成衍生品，仅以 USDC 在去中心化网络完成交割，交易行为纯粹围绕价格涨跌展开。

即便 SpaceX 官方想要叫停相关估值交易，也无从下手。产品无对应法人主体可供追责，也不存在中心化发行方可以施压干预。

这种模式巧妙规避了追责风险，没有实体依托，也就不会遭遇直接打击。

但这种模式的利弊同样难以定论。无身份核验的交易通道，令巨额资金脱离全球银行体系流转，的确存在国家安全层面隐患。5 月 17 日，Hyperliquid 联合创始人 Jeff Yan 赶赴华盛顿会晤政策制定者，也侧面印证平台正面临严峻监管压力。

创始人具备公开身份与背景，如果 SpaceX 以商标、知识产权侵权为由发起诉讼，可依法递交法律文书追责。

不过针对个人的追责，无法终止智能合约运行。PreStocks 产品依附实体股权，股权效力作废则产品消亡；Ondo 平台遭遇账户冻结便难以正常运营。

Hyperliquid 合约则基于自主运行的代码部署，即便创始人陷入法律纠纷，智能合约一经部署便不可篡改，链上订单交易依旧会自主运转。

这是去中心化理念的理想化形态，现实运营仍存在短板。Ondo 平台全网验证节点仅 20 个，并非大规模分布式节点，身份具备可追溯性。此前的代币事件也证明，项目方会根据自身判断介入平台事务，节点并非绝对不可干预。

归根结底，全天候不间断交易的时间优势，是传统金融无法复刻的核心壁垒。