作者：Jae，PANews

今年的最后一个空投悬念在昨晚（12月30日）落下帷幕。Perp DEX（去中心化永续合约交易所）Lighter宣布完成空投发放，其向早期参与者空投总额达6.75亿美元，为2025年底清冷的市场带来了一丝暖意。

虽然冬日的市场略显萧瑟，但Perp DEX战场对流动性和交易体验的竞争愈发激烈。业界正见证着高性能中心化限价订单簿（CLOB）逐渐取代早期自动做市商（AMM）的过程。基于zk-rollup的Lighter迅速脱颖而出，凭借其零费率策略与定制化ZK电路的技术路径，试图重新定义链上衍生品交易的标准。

自古空投难两全，Lighter也毫无疑问地直面着其他空投项目都曾遭遇过的问题，空投不满与后空投时代的用户留存。

空投反应两极分化，代币分配引发争议

Lighter于昨日完成TGE，协议代币LIT在上线初期表现出剧烈的波动。在多家中心化交易所的盘前交易中，LIT一度触及3.9美元的高点。TGE正式开启后，价格在短时间内冲高至7.8美元，随后回落并企稳在2.6美元至3美元区间。

根据 Bubblemaps 监测，LIT 代币上线首日向早期参与者空投的总金额高达 6.75 亿美元。空投发放至今，已有大约 3,000 万美元资金从Lighter流出。

Lighter的空投力度尚算慷慨，社区对其评价却呈两极分化的态势。支持者认为，初始空投占总供应量的25%，相当于约6.9亿美元直接分配给Season 1与Season 2积分持有者，且无锁仓限制，这与许多其它项目TGE较低的代币配额形成鲜明对比；反对者则认为，Season 1与Season 2的积分转换率约为每积分兑换20至28枚LIT代币。对部分交易频率较高的用户而言，这与其支付的手续费基本持平，并未实现预期的“大肉”回报。

本次TGE最大的争议在于Lighter的代币经济学。代币总供应量为10亿枚，其中50%将被分配给生态系统，另50%归团队与投资者，并设置3年线性解锁。这个方案社区批评为“团队主导”：投资者锁仓虽严，但整体占比过高，可能稀释社区利益。25%的无锁仓空投代币或许会形成短期抛压，而50%的锁仓份额又可能会导致长期潜在抛压，不利于LIT代币市值的稳健增长。

从估值逻辑来看，Lighter的定价直接对标了Hyperliquid与Aster。尽管其交易量曾一度超越这两大竞对，但市场对其估值的合理性仍存疑虑。

CoinGecko数据显示，LIT目前市值约6.8亿美元，FDV（全稀释估值）超27亿美元。一周前，Polymarket盘面预测“Lighter 上线次日市值将超 20 亿美元”的概率达83%。

Lighter CEO Vladimir Novakovski曾在播客采访中表示：代币不会一上线就拉飞，现实预期是从相对健康的位置起步。The Rollup创始人Andy也发推：如果 LIT 的FDV在 20 亿美元左右，将选择买入。

总体而言，Lighter的TGE表现基本符合预期，但并未出现惊喜，叠加整体市场下行，社区对于协议的整体反响并不大。

顶级资本押注哈佛天才打造Lighter

Lighter的故事始于其创始人Vladimir Novakovski，一个典型的“别人家孩子”与华尔街精英的混合体。16岁进入哈佛并提前毕业，随后被全球做市巨头城堡证券（Citadel）创始人Ken Griffin亲自招致麾下。这段顶级量化基金的历练，让他深谙传统金融市场的微观结构与流动性管理的精髓。

然而，这位天才的野心并未止步于华尔街。他曾在Web2成功创立估值过亿美元的AI社交平台Lunchclub。2023年，他敏锐地捕捉到链上金融基础设施的空白，遂带领80%的团队成员转型All in Crypto，全力投入Lighter的研发。

“我们投资Lighter，绝大部分原因是因为Vladimir和他团队的工程能力。”华尔街顶级VC Founders Fund合伙人Joey Krug的这句话，道破了资本下注的底层逻辑：在极度复杂的技术赛道上，顶尖人才密度是主要的护城河。

2025年11月，Lighter宣布完成一轮6,800万美元的融资，投后估值达到15亿美元 。

其中，知名券商Robinhood的参投或许释放了一个重要信号：传统金融巨头正在寻找能够真正承载机构级交易量的Perp DEX基础设施。而这不仅将给Lighter带来资金，更能为其导入传统金融机构的潜在用户群体。

ZK赋能Lighter实现15K+TPS，且兼顾可验证性

2025年是Perp DEX赛道的一个分水岭。虽然dYdX、GMX等早期协议验证了链上衍生品交易的可行性，但在执行速度、滑点控制、预言机延迟以及流动性深度方面，始终无法与CEX（中心化交易所）匹敌。而Lighter则通过采用CLOB模型与高性能Layer 2架构，实现了亚秒级的成交与更高的资本效率。

这种演进背后的核心逻辑是验证即信任。Lighter并不需要用户信任撮合引擎，而是通过定制化的ZK电路，对每一笔订单撮合、每一次风险排查以及每一场清算活动生成可验证的加密证明。这种架构保证了即便排序器试图作恶或遭受攻击，底层的以太坊主网合约也能保障资产安全。

Lighter的技术护城河建立在一个看似矛盾的结合上：去中心化的信任（ZK）与中心化的效率（CLOB），其架构设计不仅追求高性能，更强调透明度和非托管性，这让其在技术叙事上具有较强的“以太坊原生”属性。

不同于许多通用型ZK虚拟机协议，Lighter选择了一条更难的路：为交易逻辑量身定制ZK电路（zkLighter）。这让协议能够以极高的效率生成证明，实现高达15,000+ TPS（每秒交易笔数）的吞吐量与低于10毫秒的软最终性，足以满足高频交易者的苛刻要求。

值得一提的是，Lighter的底层数据结构采用了“超树”架构，用来保证即使系统处于极高并发状态，每一笔订单的成交价格都会是在当时最优的。

为了预防排序器离线或拒绝服务的极端风险，Lighter还设计了“逃生舱”模式。由于所有账户余额与头寸数据都会作为Blob数据发布在以太坊上，用户可以根据公开的数据历史生成自己的账户价值证明，直接在主网上提取资金，而无需通过排序器的授权。这一机制也让Lighter在抗审查性与资产主权方面，更优于自建L1共识的Perp DEX协议。

0费率模型重塑协议获客逻辑

Lighter之所以能吸引到如此高密度的资本和用户关注，其核心并不只是高性能与可验证性，更因协议在费用结构、资本效率与清算逻辑上的三重创新。

在Perp DEX普遍依靠交易费盈利的背景下，Lighter向市场抛出了一颗“零交易手续费”的重磅炸弹。

协议设计了一套巧妙的双层账户模型来平衡商业可持续性。

• 零售账户（Standard）：对普通用户免收所有Maker与Taker费。尽管这会带来300ms左右的微量延迟，但对于大多数非高频用户而言，这种成本节流极具吸引力。

• 高级账户（Premium）：针对机构与高频交易者，提供零延迟通道，但会收取极低的手续费（Maker 0.002%, Taker 0.02%）。

目前，Lighter的收入主要来自高级账户费率与清算费用，日均收入约20万美元，初步验证了其获客模式的可行性。

然而，或因市场下行，Lighter近一周的收入水平有所下滑。代币空投预期已兑现，协议的真实创收能力仍有待观察。

如果说零费率是引流的钩子，那么 通用全仓保证金（UCM） 则是留住专业资金的杀手锏。

传统Perp DEX通常要求用户存入USDC等稳定币作为保证金，资金效率较低。针对于此，Lighter引入了UCM系统，它允许交易者直接调用存储在以太坊L1上的生息资产（如stETH、LP代币、甚至是Aave的存款头寸）作为L2杠杆交易的抵押品。

这个设计的巧妙之处在于，用户的抵押资产无需跨链移动，而是通过ZK证明映射到L2。这意味着用户可以在赚取L1质押收益的同时，到L2上开单。

如果发生清算，系统会生成一个加密证明提交给L1合约，自动扣除相应资产。这种“资产不动、信用延伸”的模式大幅提升了资本效率，消除了用户在收益资产与交易资金间的艰难取舍。

清算机制也一直是Perp DEX最容易产生纠纷的环节。Lighter通过ZK电路保证清算行为完全可验证，降低了平台恶意插针或强行清算的概率。

此外，Lighter还上线了风险分层的流动性池：

• LLP（Lighter Liquidity Provider）：这是主协议池，充当交易对手方与清算执行者。它不仅赚取亏损者的利润，还捕获资金费率和清算费。目前LLP的年化收益率维持在30%左右。
• XLP（Experimental Liquidity Provider）：专门针对实验性资产（如盘前代币、RWA与低流动性山寨币）设计的隔离池。XLP不参与强制清算，其风险暴露也与主协议隔离，适合风险偏好更高的流动性提供者。

OI/Vol比率长期徘徊在0.2，空投后数据或将“大脱水”

高速狂奔的Lighter并非没有阴影。

协议夸张的 OI/Vol（持仓量/交易量）比率引发了市场广泛的质疑。虽然近日比率有所回升，但Lighter曾长期维持着0.2上下的比率，这意味着平均每1美元的持仓在24小时内被反复交易了5次左右，显著背离了健康的有机持仓模式（OI/Vol0.33），表现出明显的刷量特征。

这种现象主要源于Lighter激进的积分激励计划。虽然协议通过邀请码稀缺化、加权持仓时长等手段进行防御，但TGE（代币生成事件）已结束，这些高频流水的去留也将影响Lighter的真实市场份额。

Lighter频发的停机事故，也暴露了其系统稳定性的不足。10月9日，协议曾发生持续4.5小时的宕机事故。12月30日，Lighter又出现了证明器停滞致用户无法正常提现的问题。对于一个承载着数十亿美元资金的衍生品平台，稳定性就是生命线。

Lighter的出现代表了Perp DEX进化的新阶段：从去中心化到可验证的高性能。协议通过以太坊主网的安全性与ZK技术解决了信任难题，并以零费率策略杀入Perp DEX战场。

然而，Perp DEX 赛道的竞争已不再是单一的技术比拼，而是流动性、社区生态与产品质量的全方位博弈。Lighter是否能从技术黑马成长为赛道头部，取决于其在后空投时代，能否持续吸引并留住真正的交易需求。

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