撰文：深潮 TechFlow

为期一天的币安人生狂欢结束了。

情绪消退后，少数人拿到了大结果，多数人陷入了懊悔和自省。

与这种大热 Meme 没上对车的短期遗憾相比，长期拿不住 BTC 并获取稳健收益，则是另一种隔一阵子就会出现一次的“循环式”遗憾。

比如国庆假期期间，下面这张预言图在社媒讨论中频繁出现。即使是3年前买了BTC不放手，到现在依然有不错的收益。

稳健投资者或许依然关心：作为加密市场的风向标，BTC 还能涨到多高？

之前，MicroStrategy 预测比特币2036年将达到240万美元，ARK Invest 更激进地预测2030年380万美元。这些数字一直被大家批评为过于乐观，或者是屁股决定脑袋。

但最近，一项相对更加中立和严谨的学术研究，为这些预测提供了理论支撑。

来自 Satoshi Action Education（非营利研究组织）的最新研究论文显示，基于纯粹的供需分析，比特币在2036年有75%的概率超过481万美元。这比机构们最激进的预测还要高出25%。

同时，该研究也预测 2030年 BTC 有50%概率超过335万美元，与ARK的380万美元预测相差不大。

虽然理论研究并不一定能代表实际走向，但比起无脑喊单，了解一下不同的分析思路，也有助于资产配置的决策。

100万美元，可能在2028年到来

先说研究的几个关键结论。

比特币在2036年4月有75%的概率超过481万美元，中位数预测约600万美元，对应市值约125万亿美元。这大约是目前全球黄金市值的6-8倍。

更重要的是时间点。

该研究预测比特币突破100万美元的时间点最可能出现在2027年底至2028年底之间。具体来看，在50%概率（中位数）情景下，比特币在2027年底已达到110万美元；

在75%概率区间下，这一里程碑出现在2028年内。这与ARK Invest预测的2030年380万美元时间线基本吻合。

与机构预测不同的是，这项研究更多的只看比特币的供给和需求变化，也就是经济学意义上的第一性原理。说的再细一些就是：

不看什么比特币的历史价格趋势，也不预设它会取代黄金或其他资产的市场份额，

而是单纯基于2100万枚的固定供应上限（供给），结合当前可观测的购买行为（需求），例如ETF流入、企业购买、矿工囤积等数据，计算供需平衡点如何随时间演变。

这种方法的最大优势在于所有关键变量都可以持续追踪和验证。

ETF每日净流入有彭博等金融终端的公开数据，交易所余额可以通过链上数据实时查询，长期持有者占比有Glassnode、CryptoQuant等分析平台的统计。

值得注意的是，基于该供需模型的研究结论，与采用完全不同方法论的机构预测得出了相近的数量级。

MicroStrategy的Bitcoin24模型假设比特币价格增长率逐年递减，其基准情景也预测2036年 BTC 将达到240万美元。

机构正在以10倍于供应的速度扫货

与供应收缩相对的是旺盛的购买需求。研究统计了当前各类买家的日均购买量：

美国现货比特币ETF在2025年7月的日均净流入约2900枚。截至7月29日，11只ETF合计持有约148.5万枚比特币，占总供应量的7.1%。其中贝莱德的IBIT持仓已超过73万枚。

上市公司方面，截至7月28日，前100家公司合计持有超过92.3万枚比特币。MicroStrategy（现已更名为Strategy）一家就持有超过60.7万枚，以当前约1000枚/天的购买节奏持续增持。一些比特币矿企也在囤积产出：Marathon在2025年5月挖出950枚但一枚未卖，当月净增持相当于每天约31枚。

将ETF流入、企业购买、矿工囤积和散户购买加总，研究估算当前每日从市场退出流通的比特币在5000-6000枚之间。

而第四次减半后，矿工每天只能挖出450枚新币。这意味着每日需求是每日供应的11-13倍。

但更关键的问题是：这1990万枚已挖出的比特币中，有多少真正在市场流通？

截至2025年7月29日，比特币已挖出1990万枚，剩余110万枚将在未来115年内缓慢释放。

研究团队的统计显示：中本聪早期挖出的约97万枚从未移动，普遍认为已无法访问；保守估计约有157万枚因私钥丢失而永久损失；剩余1736万枚的"有效流通供应"中，有1440万枚超过155天未在链上移动，被归类为"非流动供应"。

这1440万枚"沉睡"的比特币是最大的不确定性。

研究假设其中40%（约576万枚）会永久退出市场，可能被用作企业战略储备、DeFi协议抵押品，或作为信贷基础而长期锁定。

按此计算，真正可能回流市场的供应约为864万枚，加上目前已知在交易所流通的300万枚，总流动供应约1164万枚。

这种供需失衡不是理论推演，而是正在发生的现实，且速度在加快。

链上数据显示，非流动供应从2025年1月1日的1390万枚增至6月26日的1437万枚，相当于每天约2650枚流入长期持有状态。统计显示，这些转出交易所的比特币中，70-90%超过155天未再移动。

他们一旦离开交易所，很可能长期不会回来。

2019-2020年，类似的供应收缩已经上演过一次：比特币持续流出交易所，流动供应逐步收紧。

2020年8月MicroStrategy开始购买，10月Square入场，随后几个月价格从1万美元加速上涨至2021年初的6.9万美元。当前的收缩速度更快。

如果ETF和企业的购买节奏持续，加上矿工减产效应，流动供应的下降速度将比上一轮周期更陡峭。

按当前速度，3-5年内可能价格加速上涨

该研究最核心的发现是：当流动供应降至200万枚以下时，价格可能进入非线性增长阶段。

为什么是200万这个数字？

研究通过模拟不同的每日BTC退出流通的数量发现，当市场上可交易的比特币少于200万枚时，每一笔新买单都会显著推高价格，而价格上涨又激励更多人囤币不卖，形成自我强化的正反馈循环。

一旦进入这个区间，新增买家的每一笔购买都会产生不成比例的价格影响。

具体来看不同提币速率下的2036年预测结果：

1. 如果每天退出流通1000枚（远低于当前水平），到2036年还剩992万枚流动供应，价格约139万美元，年化收益率29.11%；这是相对温和的增长路径。

2. 如果每天退出流通2000枚（接近研究的基准假设），剩余748万枚，价格160万美元，年化收益率30.64%。

3. 如果每天退出流通4000枚，剩余330万枚，价格241万美元，年化收益率35.17%。

4. 当每日退出流通达到6000枚（当前实际水平左右），流动供应会降至56万枚，价格飙升至586万美元，年化收益率45.57%。此时已经接近临界点。

从时间维度看，按照当前速度，这个临界点可能在3-5年内到达。

研究显示，如果每日退出流通维持在6000枚，流动供应会在2029年底前降至200万枚以下；如果退出流通速度加快到7000枚，这个时间点会提前到2028-2029年。

更直观的是价格轨迹的变化。

在每日退出流通6000枚以下的所有情景中，价格曲线都保持相对平滑的上升趋势。

但一旦退出流通量达到7000枚，价格曲线在2032年开始明显向上弯曲；

到8000枚/天时，这种弯曲在2030年就已经出现，2032年后几乎垂直上升。

抛压焦虑，1440万枚沉睡的BTC会醒来吗？

研究并不认为价格加速上涨一定会发生。最大的不确定性在于：

那1440万枚超过155天没动过的比特币，有多少会在价格上涨时回流市场？

研究假设其中40%（约576万枚）会永久退出市场，比如被企业当作战略储备、用作DeFi抵押品、或者私钥真的找不回来了。

但这个假设比例不一定对，于是论文做了10000次模拟，让初始流动供应在500万到1300万枚之间随机变化。结果显示：

即使在最乐观的情况下（1300万枚可流通），2036年仍有50%概率超过600万美元。

第二个变量是买家会不会"手软"。当比特币从12万涨到50万、再涨到100万时，机构还会保持现在这种每天买2900枚的节奏吗？

研究设定了一个参数来衡量这一点：如果价格涨3倍，买家就减少一半购买量，那2036年价格可能只有139万美元。

从目前看，机构买家对价格并不敏感。

比特币从6.5万涨到11.8万期间（涨了81%），ETF和上市公司的购买节奏基本没变。如果这种模式持续，价格上涨可能不足以刹住需求。

你应该关注哪些 BTC 的指标？

这项研究的价值不仅在于给出一个价格数字，更在于它提供了一套可以持续监控的指标体系。

由于模型的所有关键变量都基于公开数据，投资者可以实时追踪市场正在向哪个方向演变。

研究建议关注四个核心指标：

1. 交易所比特币余额

Glassnode和CryptoQuant等平台每天更新各大交易所的比特币持有量。如果这个数字持续下降并接近300万枚（当前水平），意味着流动供应正在收紧。

更关键的是观察下降速度。如果每月减少超过10-15万枚，按照目前节奏，3-5年内就会接近200万枚的临界区。

2. ETF净流入数据

彭博等金融终端每天公布美国11只比特币现货ETF的资金流动。如果日均净流入持续保持在2000-3000枚以上，这本身就是一个强信号。

机构需求没有因为价格上涨而减弱。反之，如果ETF开始出现持续净流出，可能意味着价格敏感度在提高，市场正在自我调节。

3. 长期持有者供应占比

链上分析平台会统计超过155天未移动的比特币占比。目前这个数字约为72%（1440万/1990万）。

如果这个比例持续上升并超过75%，意味着越来越多的币正在退出流通。更重要的是观察增速：2025年前6个月，BTC 非流动供应从1390万增至1437万（每天约2650枚），如果这个速度加快到每天3000-4000枚，就需要警惕了。

4. 每日BTC净退出流通量的综合计算

将ETF流入、上市公司披露的购买量、矿工囤积数据相加，减去新增供应（安挖矿速度，约450枚/天），可以粗略估算每天有多少币退出流通。

如果这个数字稳定在5000-6000枚，我们正处于研究预测的中间情景；如果超过7000枚并持续数月，可能正在接近加速上涨的触发条件。

当然，研究也有一定的局限性。比如衍生品和信贷中介的影响尚未完全纳入模型。而且，所有这些预测都建立在一个假设之上：没有重大的黑天鹅事件，比如协议漏洞、监管禁令等。

但即便考虑这些不确定性，供需基本面的变化方向是清晰的：

每天450枚的新增是协议保证的，机构每天买入数千枚是公开数据，流动供应正在收缩是链上可见的。

回到文章开头的问题：比特币还能涨到多高？

总体上，这项研究没有给出一个确定答案，但它揭示了一个机制：

当2100万枚的固定上限遇上持续增长的机构需求，价格可能进入非线性增长阶段。75%概率指向2036年的481万美元，但更重要的是沿途的路标，例如2028年的100万美元，2030年的335万美元。

三年前在任何价位买入并持有的人，今天都还在盈利。

也许若干年后回望，今天12万美元的价格，会成为另一个”当时怎么会觉得贵“的时刻。或者，市场会用事实证明，模型终究只是模型。

答案在时间手中。但至少现在，你知道该看哪些数字了。

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