作者：Fairy，ChainCatcher
编辑：TB，ChainCatcher
Pantera 正在搭建“多币版微策略投资矩阵”。
作为加密世界最早一批下注者，Pantera Capital曾押中比特币的黎明、DeFi 的盛夏、也踩过FTX的深坑。
十二年过去，它依然活跃，甚至在新一轮的币股浪潮中更加激进。多家融资买币的上市公司背后，都有 Pantera 的影子。
这个加密叙事的老将、周期战场上的不死玩家，究竟是一个怎样的 VC？如今，又在布局怎样的新版图？
Pantera 的下注故事
Pantera Capital 于2013 年开始下注加密行业，是最早期的加密风投之一。它曾推出美国第一支专注比特币的投资基金，并在 2013 至 2015 年间买入了全球约 2% 的比特币，最终实现超 1000 倍的回报。
不过，真正支撑 Pantera 穿越周期的，并非一次成功押注，而是对市场结构变化的持续回应能力。
ICO 热潮兴起时，Pantera 率先推出早期代币基金；DeFi Summer 来临后，其又设立Pantera 区块链基金，提供全方位的加密货币和区块链市场投资机会。从基金形态到策略配置，Pantera 的应变思路紧贴市场。
目前，Pantera 管理五种主要基金：风险基金、比特币基金、早期代币基金、流动代币基金以及 Pantera 基金。据官网数据，其管理资产规模超过 42 亿美元，累计已实现收益约 5.47 亿美元。
Pantera 出手节奏依然紧凑。据RootData显示，其共投资了214个项目，在所有投资机构里排名第13，近一年内参投项目达 18 个。投资布局主要集中于四大板块：基础设施、DeFi、CeFi 以及链游。
在其投资组合中，不乏 Circle、Ripple、Polkadot、Coinbase、StarkNet 等明星项目。但并非每一次出手都迎来佳绩，截至目前，已有 33 个项目宣告终止运营，其中包括 FTX、Lithium Finance等。
在 2024 年，Pantera 曾高调押注 TON，认为其拥有 9 亿活跃用户网络的潜力。这一判断促使其做出基金史上最大规模的一笔投资。据链上分析师 AI姨 估计，Pantera 对 TON 的投资可能超过 2.5 亿美元。然而，如今TON 价格已较 2024 年高点回撤超 60%。
即便如此，Pantera 的投资轨迹仍清晰展现出一个老牌加密 VC 的自我迭代与阶段性冒险。
新战场：币股崛起与 Pantera 的策略切换
2025年初，一级市场降温，流动性和退出路径成为加密VC的新命题。然而，在这样的背景中，“币股浪潮”悄然兴起。
这一次，Pantera Capital 再次嗅到了战场切换的味道。数月时间内，它评估了超 50 家以“融资+买币”为核心策略的上市公司，并开始深度参与。
为了吃下这块新蛋糕，Pantera 还专门推出了“DAT 基金”。当前，多位Pantera 基金有限合伙人已承诺出资，预计将在多个 DAT 项目中累计投入超 1 亿美元。
如今，在不同币种的“微策略”中，都能看到它的出资与布局。以下是Pantera投资的部分数字资产财务策略（Digital Asset Treasury，简称 DAT）公司：
值得注意的是，表中已有数家公司在短短一个月内股价涨幅超过百倍。Pantera 合伙人 Cosmo Jiang 称这类投资为“正面赢，反面也输不多”的结构。
【注：Pantera 通常在 DAT 公司尚未公开交易，或仍以接近其代币净资产（1.0x NAV）定价时入场，避开公开市场的高溢价。】
无论如何，Pantera Capital已在这波币股浪潮中占据了关键位置。如加密KOL AB Kuai.Dong所言：“生，死，Pantera。”
Dan Morehead，“宏观玩家”的加密转身
理解 Pantera Capital 的风格时，绕不开的是它的创始人 Dan Morehead。
Dan Morehead 的履历出身极为“传统”：普林斯顿大学工程系毕业，后进入华尔街，在高盛、德意志银行等机构打磨交易技巧，最终成为对冲基金巨头 Tiger Management 的首席财务官与宏观策略主管。彼时，他管理的资产达十亿美元级，在全球货币、利率间游刃有余。
2003 年，他创立了 Pantera Capital，起初是一家普通的投资公司。直到2013年，他与两位朋友进行了一场长达四小时的深度讨论。那次谈话彻底点燃了他对比特币的兴趣。从此 Pantera 转型成为加密领域的风险投资机构。
当时，比特币的价格和特斯拉不相上下，Morehead 做出了一个大胆决定：卖出所有特斯拉股票，全力押注比特币。而这也有了Pantera Capital的第一次成功——比特币投资基金。
Dan Morehead曾坦言，投资的关键在于锁定那些潜在收益远超风险的机会。风险永远存在，但真正重要的是找准能够带来爆发性回报的标的。
他强调：“若想获得超额回报，就不能跟随主流，不能投资那些每个华尔街公司都有二十个分析师盯着的项目。这也是我们在投资者信中反复强调‘让另类投资变得更另类’的原因。”
如今，虽然 Morehead 很少出现在公众视野，但 Pantera Capital 仍保有他留下的深刻印记：大胆、前瞻、紧贴市场结构。
十二年、多轮叙事、数百个项目，Pantera Capital在混沌中寻找信号，在结构裂变中重塑路径。
加密这场没有终点的竞赛中，Pantera 仍在下注。
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