来源：The Psychology Behind Every Token Pump
整理&编译：Lenaxin，ChainCatcher
代币发行的市场认知存在特定模式，这种认知源于长期演化的市场行为规律。
加密市场的价格发现机制呈现出显著的行为金融学特征：市场参与者普遍存在路径依赖倾向，其投资决策往往受既往盈利经验支配，而非基于资产内在价值。这种集体记忆驱动的市场行为，导致投资者持续复制历史成功策略，形成对特定价格区间的非理性追逐。
当前加密市场的参与者来自不同时期：包括2018年前入场的早期投资者、2020年后进场的主要群体以及近三年新加入的链上用户群体。不同群体对代币发行的认知因其经历而存在差异，导致他们对同一事件产生截然不同的情绪和预期。
- 2018年时期的参与者仍看重清晰度，注重路线图、代币经济学、实用性和愿景。他们需要团队的工作证明、市场关注度，最好是实际收入。这些是ICO时代的思维模式，经历过周期波动，倾向于选择持续发展的项目
- 2020年后进场的参与者追求捷径。多数人仍持有KOL推荐的代币，充满侥幸心理。他们不关心项目实质，只在乎是否有人会以更高价接盘。耐心有限，但期望无限。
- 近期链上参与者追求快钱或短期刺激。他们激进、迅速、无处不在，参与所有挖矿、跟风所有项目、刷积分、追逐每个热点。但期望过高，即使获利数千美元仍觉不足，频繁交易直至亏损。多数人深陷其中，难以抽身。
这三类参与者分别处于三种不同的心理状态，我们称之为“主体间共识空间”。
加密市场的“主体间性”超越哲学范畴，呈现为可观测的市场动力学现象。当群体共同信奉特定市场叙事并通过协同行为将其具象化时，便形成临时性价格共识。
此类集体信念构成市场波动的核心传导机制：异质投资者群体通过持续交互实现认知共振，具体表现为相互验证、协同造势与价格防御等多重市场行为。
该机制催生的部落效应显著放大市场波动，其本质是高风险偏好者通过早期认知投入构建的信念网络——这些市场先知以超额风险承担为代价，在叙事验证前便完成共识布局。
当代币实现预期价值时，投资者会产生深度情感联结——从单纯的持币者转变为与代币价值深度绑定的社区共建者。这些核心成员自然演化为项目的市场代言人，通过制造热点话题、传播文化模因、发展社区成员等方式，不断强化和扩展共识场域。
Hyperliquid的案例印证了这一机制：早期信仰者构建的强共识群体通过空投奖励获得正反馈，这种"信念变现"的实证又进一步强化群体信仰，最终形成自我强化的价值创造循环。
模因币BONK、WIF、POPCAT等现象印证了群体共识的首要驱动力。加密市场的本质特征是：价格叙事化，行情指标化。
代币上涨吸引跟风者之前，必先形成信念共识——这正是早期群体的关键作用：他们以行动创造预期，最终转化为价格上涨的原始动能。这些核心参与者通过协同营销、舆论共振和集体行动，逐步建构被广泛接受的市场认知图景。
加密市场的反身性机制体现为价格与信仰的双向强化。估值提升强化市场信心，而集体信念又进一步推高估值，形成自增强的反馈循环。
这一过程呈现典型的链式反应：
价格攀升引发投资行为 → 涨势被解读为价值验证 → 市场表现转化为传播素材 → 形成具有吸引力的投资叙事 → 吸引增量资金入场 → 推动新一轮价格上涨
不同资产类别的驱动因素存在显著差异：
- 模因币：社群文化认同
- DeFi协议：现金流捕获能力
- 智能代理：技术创新叙事
市场演变始终遵循“早期共识驱动→后期跟风扩散”的基本规律，最终形成从价值发现到泡沫演化的完整周期。
反身性阶段的接盘者本质是在为共识阶段的早期参与者提供流动性出口。他们交易的并非资产价值，而是市场幻觉。这种结构性不对称构成加密市场的本质特征。
市场操纵行为贯穿整个周期：无论是共识构建者还是反身性参与者，都通过信息操控、叙事编织和认知扭曲来维系其建构的“现实”框架。这种集体催眠导致单个资产衍生出平行市场认知体系，形成彼此割裂的信念回音室。
不同认知维度的投资者呈现显著行为差异：持有逻辑各异，预期目标分化，退出时点离散。这种认知碎片化直接导致市场波动率放大，并伴随恐惧与贪婪的极端摆动。
最终，多数参与者困在自我构建的认知牢笼中。最初的投资理性被边际效用递减的焦虑取代，只剩下对潜在损失的病态关注。
市场崩盘时，投资者承受的不仅是财务损失，更是认知体系的崩塌——昔日的狂欢圣地转眼成为集体哀鸣的场所。
价格发现过程中的最大赢家始终是早期共识构建者，但其超额收益的实现仍依赖于持续超预期的价格表现，唯有如此方能确保其带着未受侵蚀的信念完成退出。
以上揭示的市场本质是：价格形成机制本质上是群体认知协同的具象化表现，其动态过程完全取决于市场参与者对价值感知的同步程度、对主导叙事的置信水平，以及集体行动的一致性强度。
务必时刻清醒地认知：
- 你处于哪个阶段，
- 参与何种“现实”构建，
- 以及持有哪些预期推动代币上涨。
对自身心理定位越清晰，就越能为持仓创造更好结果。
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