USDe 在本周期内的 TVL 可能超过 100 亿美元。
撰文:Chetanya,The Spartan Group 研究员;
翻译:金色财经 xiaozou
Ethena Labs 是稳定币这一高利润领域里增长最快的参与者——从 Tether 和 Maker 等的收益暴涨中就可以看出。
我是非法币支持的稳定币的忠实支持者,能够解决稳定币三难困境的项目将坐拥巨大的市场机会。
USDe 的 TVL 飙升至 23 亿美元。Ethena 迅速成为收益最高的 DeFi 协议,仅次于 ETH 和 MKR。
有趣的是,在最近的杠杆热潮之后,其 TVL 弹性,以及该协议对赎回和 USEe 挂钩的完美管理让我大吃一惊。这将提振市场对该产品的信心,并在市场反弹时吸引大量 USDe 持有者。
1、看好 USDe
sUSDe 提供了一种可扩展的方式,可以获得两位数的市场中性回报,使其成为 USDT/USDC 的有效替代选择。正如 Anchor 协议在上一轮周期(ATH TVL:180 亿美元)所显示的那样,对稳定回报的需求是非常大的。我希望交易员、交易所、基金等在逐步部署资金的同时,保有一部分 USDe 稳定币。
Seraphim 和他的团队将 USDe 迅速集成到大型 DeFi 协议中,包括 Frax Finance、Pendle、Morpho Labs 等,USDe 显示出了 DeFi 扩张的早期迹象。随着即将到来的 CeFi 集成(Bybit 是第一个 ),USDe 很有可能成为最大的稳定币之一。
BTC 和 SOL 抵押品的增长可能没有被考虑在内。这可能会大大扩张 TAM,并使 USDe 在本周期内的 TVL 超过 100 亿美元。
2、估值
当将 ENA 与借贷协议和稳定币协议进行 TVL、费用和收入指标的比较时,在完全稀释情况下,ENA 似乎被高估了。然而,在 MC(市值)维度,估值似乎又是合理的。
我认为 MC 至少在短期内是一个更加合适的指标,因为第一个重大解锁将于 2025 年初开启。在此之前,浮动范围将维持在 10-20% 左右。
3、数据预测
基本情况下,我预计 ENA TVL 将增长到约 100 亿美元。这将使它能够赚取超 10 亿美元费用,并根据 USDe 的利用(或 sUSDe 汇率)情况,产生超过 5 亿美元的收入。ENA 的上涨空间可能是 5-10 倍,这意味着市值将达到 50-100 亿美元。
这些预测的前提假设是本轮周期的繁荣程度不亚于上轮周期。
4、风险
Ethena 的设计风险基本上被很好地处理了。然而,一个更加紧迫的问题是,一旦积分 /Shards 计划结束,他们将如何管理 TVL。他们能够产生高额协议收入,并向 sUSDe 持有者提供异常高的汇率,这在很大程度上是由于 USDe 的质押率较低(目前约为 13.5%)。从本质上讲,目前 USDe 持有者被鼓励不要以质押来赚取更多的「积分 /Shards」。
积分计划结束后,USDe 持有者不会积累任何价值,这意味着对 USDe 没有任何自然需求。我预计一些收益将与 USDe 持有者共享,或者 sUSDe/USDe 汇率将趋近于 100%,协议收入减少,从而减少 ENA 的效用。
但我相信 Ethena 的创始人和团队未来会有一些策略来处理这个问题。
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