美债逼近6%，为什么越便宜反而越有人卖？ 10月7日，30年期美债收益率一度升到5.706%，创下2002年以来的新高。很多小伙伴可能觉得，这么高的收益率，长债是不是可以买了？但巴斯曼提醒，如果20年期收益率突破6%，部分机构反而可能需要加快卖出。 问题出在国债期货的交割规则上。卖方可以从一篮子国债中，选择折算后交割成本最低的那只。这套折算规则以6%的收益率为基准，随着市场利率上升，最适合交割的债券可能换成期限更长、对利率更敏感的债券。 巴斯曼在10月13日的报告中测算，相关交割券的久期已经从约11升到13.24，进一步切换后可能超过17。说人话，基金经理一手仓位没加，但同样幅度的利率变化，可能带来更大的盈亏。 对于有风险上限的机构，仓位变得更敏感，就可能需要减仓或增加对冲。于是收益率越涨，部分机构越要卖，新增卖盘又可能把收益率推得更高。这就是负凸性可能放大下跌的方式。 巴斯曼估算，进一步切换带来的额外利率风险，相当于财政部在四个月里多发行约1,100亿美元的20年期国债。 杠杆还可能把这个过程放大。不少基金借钱买入国债现券，同时卖出期货，赚两者之间的小价差。如果波动加大、保证金提高，或者融资变难，它们就可能卖出现券、买回期货来缩小交易，原本的国债买盘也会变成卖盘。 这里最关键的一点是机构可以继续看好长债，却因为风险额度和现金需求，必须先卖掉。愿意等收益率回落，不代表有能力一直等下去。当初硅谷银行面对的就是类似的问题。 影响也会传到债市之外。长端利率持续走高，企业发债、续借和居民房贷都可能更贵。即使美联储没有继续加息，市场也可能先把融资条件收紧。美股高估值需要更强的利润支撑， bitcoin:native 也可能在机构集中降低风险、补充现金时遭遇卖出。 所以，收益率越高，长期配置的吸引力确实可能越大，但短期价格还要看卖盘有多集中，以及买方有多少资金可以接住。 一个 @Gate ，交易更多市场