PaperTrade, 又一个永续合约 DEX 1/ 先看团队 联合创始人是 @izebel_eth, 履历很漂亮。 前摩根士丹利、千禧管理分析师，后来担任 Standard Crypto 全职合伙人。2024 年起自己做天使投资，投中了 fomo。 感觉身上带着系统。 2/ 看产品 机制上，PaperTrade 有点像 FCoin 2.0，区别在补贴对象。 FCoin 补贴所有交易者，交易即挖矿； PaperTrade 只补贴合约输家，亏损即挖矿。挖到的 PAPER 可以质押，拿 USDC 分红。 FCoin 当年是怎么死的？两件事，一是 FT 发行跟交易量挂钩，量越大砸盘越狠； 二是中心化托管，7000 多个 BTC 的窟窿藏了两年才爆。 PaperTrade 把这两点都修了。PAPER 发行跟 LP 余额反向挂钩，池子越健康、发得越少；全部上链，LP 余额、欠款队列、发行曲线都能查。 听起来进步很大。但它也带来了三个 FCoin 没有的问题。 对手方变了。FCoin 是撮合制，PaperTrade 是用户 vs LP。FT 持有人赌的是交易所能长期活下去，PAPER 持有人赌的是散户长期输给庄家。后者历史上确实成立，但庄家本金从 0 起步，软顶 500 万。 明牌的资金盘结构。PaperTrade LP 可以暂时性破产，赢家利润进 FIFO 队列排队，等后面的输家来付。更妙的是，LP 越空，PAPER 发得越快，鼓励你这时候来交易。 预言机风险。价格直接读 Hyperliquid 买一卖一的中间价，没有偏离熔断，但不能说没有被操纵的风险。 一句话，FCoin 的风险在人，PaperTrade 的风险在数学。 3/ 结语 如果你是以合约交易者的身份进去，面对的是这样一个赌场： 零前端费用，但赢了利润要打折； 大赢了，利润可能要排队等后面的人亏； 输了，拿到一堆暂时卖不掉的 PAPER（前期不能转账，只能质押）。