我们常说，每次经济衰退都会改变经济结构，因此随后的复苏也会与之前的复苏有所不同。而我们很清楚，不同并不意味着更糟。（这就像那句“经济扩张不会因年老而终结，而是被‘谋杀’。”） 下面的推文列出了几个后疫情时代的不同点。这些差异都指向了更高的通胀，而过去几年我们确实经历了这样的情况（核心PCE已经连续65个月高于2%，甚至超过3%，相比之下，2009年至2021年间总共只有5个月超过2%）。 这种通胀意味着2009年至2021年间的工具不仅无效，反而会让情况变得更糟。 * 将利率降至零（或日本/欧洲的负利率） * 中央银行资产负债表扩张（也就是所谓的“印钞”） * 收益率曲线控制（2009年至2021年间多个国家尝试过，本周Bessent也有效宣布了这一点） 再次强调，这些工具在通胀无法超过2%的情况下有效。但当通胀无法降到2%以下时，它们只会让情况更糟。 这就是为什么我们一直在说：“当美联储开始恐慌时，债券交易员就可以停止恐慌了。” 目前，债券市场正在看到错误的政策，并通过在名义债券收益率中嵌入高水平的期限溢价和/或实际利率（30年期收益率达到19年新高）来保护自己免受购买力进一步下降（通胀）的影响。这就是债券交易员的“恐慌”。 一旦政策制定者（如美联储和财政部）认识到通胀是后疫情周期中的主要问题并着手解决（他们开始“恐慌”），而不是试图用之前周期的工具（降息、印钞“储备管理购买”或通过债券购买计划扭曲收益率曲线）来压制通胀，长期收益率就会平静下来。 美联储越是给出不降息的理由，Bessent越是谈论他的“强大工具箱”，长期收益率就会越高。只有当他们放弃这种方法，直面高通胀和公众对生活成本的愤怒时，长期收益率才会见顶。