英伟达闭门路演都说什么了？回应了哪些传闻？本周大摩在加州组织了一场英伟达非交易路演，老黄、英伟达的CFO Colette Kress和IR 负责人Toshiya Har亲自出席出席，密集会见投资人。 这场闭门会主要针对市场对产品进度、ASIC竞争和增长可持续性的疑虑（FUD）进行澄清和回应。梳理下闭门会核心内容和要点： 1、营收增长与整体展望（最受关注） 1）单季营收已达千亿美元规模，且增速仍在加速上行。这被视为强劲信号，显示需求远超此前预期。 2）Vera Rubin 产品周期景气度强劲，将为未来12个月带来显著的订单和营收增量，是短期增长主要驱动。 3）大摩等机构给出乐观预测：2027财年营收约3930亿美元，2028财年约5988亿美元。 4）CPU业务目标：本财年力争达到200亿美元。 2、产品路线图与新品进度（重点辟谣） 1）Rubin Ultra：明确将于明年（2027年）出货，彻底否认延后至2028年的市场传闻。路线图未变。 2）Kyber机架：当前设计是过渡性方案，后续将被更优方案替代，以支持更大规模的单机架纵向扩展（更大计算集群）。这属于优化调整，而非延期或问题；路线图保持灵活性，可降低产能爬坡风险。 3）核心技术按计划推进： ◦800V供电系统。 ◦机架间光学纵向扩展（optical links/inter-rack optical vertical expansion）。 •整体下一代产品周期（包括Rubin系列）无重大变化，黄仁勋亲自出面澄清，显示公司对进度的信心。 3、ASIC竞争与市场份额 1）即使部分云厂商和前沿AI实验室大力投入自定义ASIC（专用芯片），英伟达仍保持强势主导地位。 2）关键案例：一家此前主要依赖ASIC进行前沿模型开发的大客户，已将英伟达GPU使用比例大幅提升至接近50%（市场猜测可能指向Anthropic等实验室）。这被视为重大验证——即使ASIC阵营也需要更多英伟达GPU。 3）原因：英伟达在token使用成本最低，全栈生态（GPU + 网络 + 软件 + CPU等）形成强大护城河，前沿AI工作负载仍高度依赖其平台。 4）AI实验室目前约占AI算力需求的20%，其需求增长显著。 4、客户多元化与新增长引擎 1）客户结构从过去高度依赖少数头部超大规模云厂商（hyperscalers），转向多元化：AI实验室、企业客户、新兴云服务提供商（neocloud）、主权AI（Sovereign AI）项目（数据安全、产业自主、地缘政治因素驱动，重要性上升）。 2）新增长点（企业、主权AI、工业领域客户）可能比传统 hyperscalers 增长更快，降低集中度风险。 5、供应链与供给约束 1）内存（HBM等）供应紧缺预计将持续数年。AI token需求增长速度快于存储/内存产能扩张，导致行业性短缺（影响数据中心组件、GPU及AI运营）。 黄仁勋明确表示，内存短缺是长期现象。 2）整体供给仍为主要瓶颈，但英伟达正通过多元化供应链和规划应对。 6、其他管理层观点与资本回报 1）强劲自由现金流（FCF）支持股东回报：未来超过50%的现金流可能用于回购等股东回报。 2）全AI基础设施平台（硬件+网络+软件）护城河持续加固。 大摩总结： 市场对产品延期、竞争和增长可持续性的担忧被夸大，英伟达“全速前进”（firing on all cylinders）。 大摩维持强烈看好立场，并上调目标价至288美元（对应显著上行空间）。(qinbafrank)