AI投资的下半程：不仅仅是云厂商，还有一个未知的巨头。 美银今天奶了一把CSP，预计未来谷歌、亚马逊等大厂还会增加资本开支，并且各国政府也会加大投入。 市场过去主要关注Meta、微软、谷歌、亚马逊这些互联网和云厂商的算力投入，但现在更重要的增量来自“主权AI”和AI搜索。 主权AI指各国政府和本土企业为了数据安全、产业自主和AI基础设施建设而推动的数据中心投资；AI搜索则来自Gemini、Bedrock、ChatGPT等应用对推理算力的持续消耗。这意味着AI基础设施需求不再只由美国几家大厂驱动，而是开始扩散到国家级项目、企业级部署和新型AI应用场景。 美银预计，2026到2028年全球AI资本开支仍会继续上修。Alphabet、Meta、Amazon三家公司2026年的Capex预期分别被提高到1870亿美元、约1300亿到1450亿美元、约1590亿美元。 上修背后的原因很直接：AI训练、推理、搜索、企业AI服务都在消耗更多GPU和数据中心资源，云厂商还需要提前建设容量，避免未来供给不足。 从数据中心成本看，报告把重点放在“每GW算力资本开支”。不同公司的成本差异很大：亚马逊约250亿美元/GW，微软约370亿美元/GW，Meta约450亿美元/GW。Meta成本最高，主要因为它承担更完整的内部GPU建设和AI基础设施，而不是单纯租用外部云资源。 长期看，亚马逊、谷歌、Meta的产能预计都会明显扩张，其中Meta从2025年的约5GW提升到2027年的约11.2GW，亚马逊和谷歌也会进入双位数GW级别。 美银认为，仅用企业价值与数据中心产能的比值来衡量，Meta的AI资产可能被低估。报告给出的隐含估值是：Alphabet约1100亿美元/GW，Amazon约590亿美元/GW，Meta约40亿美元/GW。 换句话说，市场目前给Meta的AI基础设施折价很大，甚至可能把它的算力投入看成成本压力，而没有充分定价为长期资产。 美银给出的核心结论是：Meta可能是AI产能扩张中“估值最便宜”的标的。它虽然Capex高、短期利润率承压，但长期可能通过AI广告、企业AI、内部效率提升和潜在外部算力变现释放价值。 相比之下，亚马逊受益于云业务利润改善和Bedrock需求，谷歌受益于Gemini与AI搜索，但两者市场定价更充分。 重申亚马逊买入，认为Meta仍有明显重估空间，谷歌的长期AI逻辑成立但短期反映更充分。(XinGPT🐶)