很多人拿微策略当"带杠杆的 BTC"买，其实买错了标的。 它真正的超额收益不来自持有 BTC，而来自一个飞轮：股价挂在 NAV 上方溢价 → 拿这个溢价增发融资 → 再去买更多币，每转一圈，每股含币量不降反增。换句话说，它卖的产品是那层溢价，不是币本身。 所以该盯的是溢价，不是币价。股价跌回 NAV 附近，飞轮就停了，剩下的是一只加了杠杆、还背着刚性利息和股息的 BTC 封闭基金——这种东西历史上都是折价交易的，凭什么给你溢价。(xiyu)